舜宇光学科技(02382.HK)2022年8月出货量点评：手机业务环比有所改善，汽车板块增势延续

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 手机业务环比有所改善，汽车板块增势延续 舜宇光学科技（02382.HK）2022 年 8 月出货量点评｜2022.9.13 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 根据公司公告，2022 年 8 月手机镜头出货 9257.4 万件，同比-26.2%；车载镜头出货 704.4 万件，同比+29.0%；手机摄像模组出货 3871.7 万件，同比-30.0%。短期来看，手机终端库存仍然偏高，对于零部件需求相对疲弱，公司手机镜头和模组出货量同比下降，环比均有所改善，后续需要观察手机终端去库存情况。展望下半年，预计公司将提升在北美大客户端份额，或贡献手机业务边际增量，然行业格局变化或导致部分产品 ASP 波动，我们将持续跟踪。中长期来看，公司业务从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，维持公司 2022/23/24 年 EPS 预测 3.53/4.48/5.66 港元，维持“买入”评级。 ▍公司手机镜头 8 月出货 9257.4 万件，同比-26.2%，环比+3.9%；1-8 月累计出货量 8.34 亿件，同比-12.0%。公司在 2022 年中报业绩交流会中（下同）提出，预计 2022 年手机镜头出货量同比下降 15%左右。公司 8 月手机镜头出货量同比-26.2%，1-8 月累计出货量同比-12.0%，主要由于目前智能手机终端库存偏高，对于零部件需求较弱。环比增长则主要系大客户新项目拉货动能渐强所致。展望后续，短期看手机终端仍然处于去库存阶段，三季度零部件等需求尚待跟踪观察，但下半年随着手机终端去库存+品牌客户新机拉货动能渐强，公司镜头出货量或呈现前低后高态势。中长期看，预计手机摄像头搭载量将保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求；另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品 ASP 波动，我们将持续跟踪。 ▍公司车载镜头 8 月出货 704.4 万件，同比+29.0%，环比+9.4%；1-8 月累计出货 5110 万件，同比+6.7%。公司预计 2022 年全年车载镜头出货量同比增长10%-15%。公司 8 月车载镜头出货量同比+29.0%，主要源于去年汽车供应链中关键零部件缺货导致同期基数较低所致；8 月份公司车载镜头出货量环比+9.4%，我们认为主要系疫情影响趋弱下，终端汽车消费有所回暖所致（据乘联会，8 月份国内狭义乘用车市场销量达 187.1 万辆，同比+28.8%，环比+2.9%）。长期来看，造车新势力带动车载镜头量价齐升明显，公司深耕汽车领域 20 余年，车载镜头领域份额领先，供应 BBA 等传统车企以及理想、小鹏等新势力车企，此外公司持续升级车载产品，800 万像素车载摄像头模组已完成研发，预计将持续受益自动驾驶加速渗透下车载摄像头规格升级的趋势。 ▍公司 8 月手机 CCM 出货 3871.7 万件，同比-30.0%，环比+5.2%；1-8 月累计出货 3.64 亿件，同比-22.8%。公司预计 2022 年全年手机摄像出货量同比下降20%左右。公司 8 月 CCM 出货量同比-30.0%，1-8 月累计出货量同比-22.8%，主要源于现阶段整体智能手机市场需求较弱。短期看，安卓手机终端仍然处于去库存阶段，三季度公司模组需求仍需进一步观察。长期看，公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商，并且公司积极发力潜望式、3D 等中高端模组，有望提升模组 ASP 并优化产品结构。 ▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3D Sensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。 ▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动营收增长，3D/车载等业务长期成长逻辑明确。我们维持公司2022/23/24 年 EPS 预测 3.53/4.48/5.66 港元，参考公司过去五年 PE-Band 中 舜宇光学科技 02382.HK 评级 买入（维持） 当前价 101.80港元 目标价 123.00港元 总股本 1,097百万股 港股流通股本 1,097百万股 总市值 1,117亿港元 近三月日均成交额 768百万港元 52周最高/最低价 252.6/95.3港元 近1月绝对涨幅 -12.17% 近6月绝对涨幅 -28.99% 近12月绝对涨幅 -55.87% 仅供内部参考，请勿外传 舜宇光学科技（02382.HK）2022 年 8 月出货量点评｜2022.9.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 枢 36 倍，给予 2022 年目标 PE 35 倍，对应目标价 123 港元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 38,002 37,497 34,208 37,860 42,084 营业收入(百万港元) 42,542 44,447 40,723 44,541 49,510 营业收入增长率 YoY 0.4% -1.3% -8.8% 10.7% 11.2% 净利润(百万元) 4,872 4,988 3,249 4,173 5,277 净利润(百万港元) 5,454 5,913 3,868 4,910 6,208 净利润增长率 YoY 22.1% 2.4% -34.9% 28.4% 26.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 4.44 4.55 2.96 3.80 4.81 每股收益 EPS(基本)(港元) 4.97 5.39 3.53 4.48 5.66 每股净资产（元） 15.13 18.77 20.82 24.02 28.07 每股净资产（港元） 16.94 22.25 24.78 28.26 33.02 毛利率 22.9% 23.3% 20.0% 21.4% 22.7% 净利率 12.8% 13.3% 9.5% 11.0% 12.5% 核心净利润率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 ROE 29.4% 24.2% 14.2% 15.8% 17.1% PE 20.5 18.9 28.8 22.7 18.0 PB 6.0 4.6 4.1 3.6 3.1 PS 2.6 2.5 2.7 2.5 2.3 EV/EBITDA 15.6 15.4 22.1 18.3 15.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为 2022 年 9 月 9 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 舜宇光学科技（02382.HK）2022 年 8 月出货量点评｜2022.9.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 1：2021 年 1 月至 2022 年 8 月公司手机镜头月度出货量及同比增