家电行业中报总结：内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期

家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 家用电器 2022 年 09 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产替代进程有望加速—行业深度报告》-2022.8.4 《供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复—行业深度报告》-2022.7.18 《大宗价格回调利好家电板块利润率改善，叠加需求复苏，继续看好板块反弹—行业点评报告》-2022.6.28 家电行业中报总结：内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期 ——行业点评报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022H1 内外需低迷叠加成本压力，家电行业景气承压 （1）外销市场，欧美高通胀抑制消费需求释放，海外下游零售商面临去库存压力，补库意愿减弱，对家电自主品牌出海以及出口代工均造成不同程度冲击。根据海关总署数据，2022 年 1-6 月家电出口金额同比维持负增长。（2）内销市场，房地产低迷以及疫情多地散发影响物流运输和线下客流，2022H1 线上线下销售承压。奥维云网推总数据显示，2022H1 中国家电市场零售额同比下滑 9.3%，其中线上市场亦同比下滑 5.3%。（3）成本端，尽管 5 月份以来原材料和海运成本回落，但 2022H1 平均成本同比仍有正增长，部分企业仍面临一定成本压力。国内外需求疲弱以及成本端等外部环境压力致 2022H1 家电行业景气承压。  行业结构性增长及经营策略差异带来个股 2022H1 营收和利润增长分化 细分板块来看行业结构性特征显著：白电、厨电、家电出海受国内房地产景气下降以及海外高基数、高通胀影响，传统厨房小家电企业整体受需求疲软影响增长乏力。清洁电器、显示电器受益投影仪和洗地机等高成长品类拉动维持较好增长。家电上游零部件受益于高景气新能源车和热泵赛道实现快速增长，空气源热泵受益于欧洲需求释放迎来加速成长。景气承压但仍存β机会，部分企业经营调整实现α增长：（1）白电领域，海尔智家受益于高端化收获成效，格力电器受益于费用管控，2022Q2 利润增长优于行业。（2）厨卫个护小家电领域，飞科电器、小熊电器受益于产品结构优化提价，2022Q2 增长表现亮眼。（3）家电上游零部件领域，三花智控受益于新能源热管理业务拉动，东方电热受益于新能源装备以及新能源 PTC 业务拉动，2022Q2 实现快速增长。盾安环境受益制冷主业盈利提升，2022Q2 利润逆势提升。（4）安克创新在 prime day 错期影响下收入微增长，持续推新下盈利显韧性。（5）新宝股份、莱克电气、富佳股份得益于汇兑收益对冲财务费用，海信视像受益于面板价格下行成本压力，2022Q2 业绩快速增长。  家电社零改善释放积极信号，疫情和成本等负面因素缓和后关注结构性机会 伴随疫情逐步趋缓，内销呈边际改善趋势。2022 年 6-7 月家电社零同比分别+3.2%/+7.1%，恢复正增长。外销方面预计欧洲市场下半年仍有压力，北美市场伴随库存出清，消费信心提升（美国 7-8 月密歇根消费信心指数环比提升），建议关注下半年大促前期北美订单回暖。成本端，伴随海运和原材料价格环比回落，预计下半年行业盈利有望拐点向上。建议关注以下几条投资主线：（1）地产后周期及盈利改善：地产政策持续发布及大宗回落，白电厨电受益，关注海尔智家、美的集团、老板电器、亿田智能、火星人；（2）高景气新能源赛道：新能源带动零部件成长，关注德昌股份、佛山照明、盾安环境、三花智控，受益标的东方电热；（3）高景气热泵赛道：受益标的日出东方；（4）防御属性：关注公牛集团。  风险提示：原材料价格反弹；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧等。 -29%-19%-10%0%10%2021-092022-012022-05家用电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 内外需双承压，静待成本压力缓解迎拐点............................................................................................................................. 4 1.1、 宏观层面：2022H1 国内外需求双承压，成本压力仍存，家电行业低位前行 ........................................................ 4 1.2、 中观层面：行业结构性分化，消费升级趋势延续，热泵及上游零部件进入上行通道 .......................................... 5 1.3、 个股层面：行业结构性带来营收增长分化，宏观经济下行周期下各企业强化内部降本增效 .............................. 7 2、 白色家电：高端化与数字化改革下逆势增长，业绩超预期 ................................................................................................. 8 2.1、 收入及业绩端：表现较优主系价增拉动，海尔出货稳定下高端化套系化进展顺利 .............................................. 8 2.2、 盈利能力：逆境中深厚底蕴韧性凸显，开源节流带动盈利能力持续提升 ............................................................ 10 2.3、 营运能力：数字化变革带动白电企业效率提升，渠道改革下格力占款和收现能力大幅提高 ............................ 10 3、 厨房电器：疫情及地产等因素侵扰销售，线上高端化成破局变量 ................................................................................... 11 3.1、 收入及业绩端：厨电企业整体量减价增，疫情侵扰下电商渠道表现成为关键变量 ............................................ 11 3.2、 盈利能力：厨电企业在成本上行阶段表现承压，原材料压力改善趋势已现 ........................................................ 12 3.3、 营运能力：厨电行业经营业周期较短，地产因素影响下有所下降 ......................................