轻工制造行业点评报告：黎明破晓前，拥抱强alpha标的

轻工制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 轻工制造 2022 年 09 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《四部门发文鼓励家居产业高质量发展，关注家居板块估值修复—行业点评报告》-2022.8.9 《可选消费从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升—行业投资策略》-2022.4.18 《房产市场维稳信号持续，关注家居板块估值修复—行业周报》-2022.2.6 黎明破晓前，拥抱强 alpha 标的 ——行业点评报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1 轻工板块业绩承压，龙头展现经营韧性 2022H1 轻工板块合计收入 2775 亿元（+5.9%），归母净利润合计 155 亿元（-35.9%）。2022Q2 轻工板块合计收入 1461 亿元（+5.0%），归母净利润合计 90.4亿元（-31.16%）。分子行业看，2022Q2 家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品行业收入增速分别环比变化-8.3pct/+10.1pct/-8.2pct/-4.5pct，利润增速分别环比变化+20.2pct/+4.3pct/-12.7pct/ +10.9pct，家居用品、造纸及文娱用品行业利润端环比改善，表现出利润修复弹性。从盈利能力看，2022H1 板块毛利率及净利率分别为 20.2%（-4.2pct）/5.7%（-3.8pct），受疫情、原材料等影响，板块毛利率及净利率阶段性承压。分子行业看，受益于下游需求逐步恢复，规模效应逐步提升，2022Q2 家居用品行业盈利能力环比修复，毛利率及净利率分别为 28.8%/8.5%。  家居：收入分化持续演绎，龙头公司韧性增长 （1）定制家居：2022Q2 板块收入增速放缓主要源于地产持续疲软叠加疫情对线下销售带来不利影响，业绩承压主要系原材料价格高位运行，低毛利率的配套品收入占比提升，以及疫情也对工厂的生产效率造成了不利影响。对比 9 家定制家居上市公司 2022Q2 表现，收入端：规模分化持续上演，其中欧派家居/索菲亚收入规模位居前二，增速分别为+13.23%/+9.56%，与行业其他公司拉开明显差距，和 2022Q1 情况类似，继续呈现强者恒强趋势。业绩端：9 家上市公司 2022Q2 归母净利润增速均为负数，盈利能力普遍承压，随着原材料价格回落、产品提价落地叠加下半年业绩进入低基数，预计 2022H2 定制家居公司盈利能力将向上修复。（2）成品家居：上半年家居板块受上游原材料价格上涨、疫情冲击消费、地产疲软等因素影响承压明显，整体收入增速放缓，需求疲弱，龙头公司增速领跑板块。为鼓励经销商，龙头家居企业推出资金扶持计划，加大营销力度，销售费率有所增加，财务费率受人民币贬值的汇兑收益影响有所下滑。自 Q2 以来核心原材料价格延续回落趋势，海运运力供需格局改善，预计下半年成品家居板块盈利水平有望进一步提升。  造纸：浆价高位/需求疲软，盈利承压，龙头优势尽显 受海外多发事件扰动，物流不畅导致供应缩紧，上半年浆价居高不下，板块企业普遍增收不增利。分板块看，特种纸盈利表现优异；生活用纸纸浆耗量最多，因而受损较为明显，基于提价较为顺畅，Q2 盈利环比改善；大宗纸种受终端需求拖累，提价不及成本涨幅，利润普遍下滑；板块存货周转率同比提升，现金流表现向好。龙头纸企营收增速明显高于板块增速，Q2 盈利率先恢复，Alpha 凸显。  投资建议：2022H1 龙头业绩表现优于行业平均，持续推荐 （1）家居板块推荐标的：欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；受益标的：江山欧派、慕思股份。（2）造纸板块推荐标的：太阳纸业、五洲特纸。（3）包装包块推荐标的：裕同科技。  风险提示：原材料价格上涨，疫情反复，行业竞争加剧。 -38%-29%-19%-10%0%10%2021-092022-012022-05轻工制造沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 轻工中报总结：黎明破晓前，拥抱强 α 标的 ........................................................................................................................ 4 1.1、 2022H1 高基数下业绩承压，2022Q2 轻工板块利润降幅收窄 .................................................................................. 4 1.2、 盈利能力： 2022Q2 板块毛利率及净利率环比提升 .................................................................................................. 5 1.3、 定制家居：2022Q2 收入分化持续演绎，盈利能力普遍承压 .................................................................................... 7 1.3.1、 收入端：收入规模分化持续演绎，龙头强者恒强 ........................................................................................... 7 1.3.2、 业绩端：上半年板块盈利能力承压，预计下半年有所改善 ........................................................................... 9 1.4、 成品家居：外部承压因素居多，龙头公司韧性增长 ................................................................................................ 10 1.4.1、 收入分析：内外多重因素承压致收入增长放缓，二季度收入环比下滑居多 ............................................. 11 1.4.2、 盈利分析：大宗原材料价格边际回落，盈利水平边际回升 ......................................................................... 12 1.4.3、 营运能力：经销商赋能致现金流短暂承压 ........................................................................................