食品饮料行业2022年中报总结：白酒板块22Q2业绩增速放缓，食品板块关注疫后复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 2022 年中报总结 白酒板块 22Q2 业绩增速放缓，食品板块关注疫后复苏 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 白酒：22Q2收入利润增速放缓，全国化次高端业绩表现明显承压。22H1白酒板块收入/归母净利润同比增长 15.84%/21.14%，22Q2 同比增长10.63%/12.94%，疫情反复致 22Q2 收入利润增速放缓。疫情下酒企调整打款政策，现金流表现承压：22Q2 白酒板块销售商品提供劳务收到的现金 829.28 亿元，同比增长 8.37%。板块内部表现分化：（1）高端酒：22H1 茅台、五粮液收入利润符合预期，泸州老窖超预期，整体表现稳健，预计 22H2 仍能实现稳健增长。（2）全国次高端：疫情影响终端动销，省外渠道扩张放缓，山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊业绩表现明显承压，22Q2 利润增速均转负。考虑到疫情仍存不确定性，预计 22H2 全国次高端表现仍然承压。（3）区域次高端：升级产品逐渐步入收获期，叠加费用使用效率提升，22H1 古井贡酒、洋河股份收入利润表现超预期，区域次高端逻辑兑现，预计 22H2 业绩高增仍将延续。 ⚫ 大众品：基本面短期承压，关注疫后复苏趋势。22H1 在需求和成本压力下大众品板块基本面表现承压，22Q2 以来受疫情扰动复苏偏弱，考虑到低基数，22Q2 板块收入利润增速环比 22Q1 有所改善。大众品重点公司 22H1 营业收入/归母净利润同比增长 4.08%/6.34%；22Q2 同比增长 6.41%/6.90%，较 21Q4 和 22Q1 环比改善。困境之下大众品行业仍不乏结构性亮点，分板块来看，餐饮供应链、啤酒和调味品细分龙头在管理效率和渠道优势下表现超预期，叠加低基数，重点公司整体收入业绩增速均较 22Q1 环比改善；乳制品、肉制品和食品综合板块部分重点公司在疫情扰动和成本压力下收入业绩不及预期。我们认为本轮大众品消费并未发生长期结构性消费缺失，考虑到防疫形势，下半年仍存在不确定性，但整体复苏趋势不变。展望未来，随着线下需求恢复和成本改善，叠加低基数，大众品收入和业绩弹性有望逐步显现。 ⚫ 投资建议：白酒：借鉴历史，综合考虑调整时间、幅度、估值，本轮白酒行业调整或已接近尾声，首推高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；随着白酒景气度回升，全国次高端渠道扩张有望重启，推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；升级产品逐渐步入收获期，区域次高端有望加速增长，推荐古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、今世缘。大众品：结合基本面改善和长期成长空间，首推餐饮供应链，其次推荐啤酒、卤制品、调味品。餐饮供应链看好安井食品、立高食品、天味食品、千味央厨；啤酒和软饮料推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、东鹏饮料、农夫山泉；卤制品推荐绝味食品；调味品推荐海天味业、千禾味业、中炬高新、涪陵榨菜。此外乳制品看好伊利股份；食品综合看好洽洽食品、安琪酵母。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；疫情出现大面积反复；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-09-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 刘景瑜 SAC 执证号：S0260519100001 021-38003630 gfliujingyu@gf.com.cn 分析师： 袁少州 SAC 执证号：S0260520070004 021-38003629 yuanshaozhou@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 分析师： 田荣振 SAC 执证号：S0260522080002 021-38003800 tianrongzhen@gf.com.cn 请注意，刘景瑜,袁少州,高鸿,田荣振并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 白酒行业:复盘前四轮深度调整，本轮白酒行业调整或已接近尾声 2022-09-08 食品饮料行业:复盘四轮深度调整，22 年下半年有望开启新一轮牛市 2022-09-01 -25%-15%-6%3%12%21%09/2111/2101/2203/2205/2207/22食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 贵州茅台 600519.SH CNY 1844.79 2022/08/03 买入 2236.90 49.71 58.98 37.11 31.28 25.59 21.93 24.78 22.72 五粮液 000858.SZ CNY 161.46 2022/08/26 买入 204.60 6.82 7.92 23.67 20.39 17.42 14.96 23.03 23.28 泸州老窖 000568.SZ CNY 224.70 2022/08/29 买入 251.55 6.81 8.39 33.00 26.78 24.23 20.21 30.80 28.29 山西汾酒 600809.SH CNY 291.21 2022/08/26 买入 291.45 6.17 8.31 47.20 35.04 34.59 26.15 33.05 35.12 酒鬼酒 000799.SZ CNY 136.88 2022/08/31 买入 175.44 3.95 5.16 34.65 26.53 26.33 19.91 29.28 27.67 舍得酒业 600702.SH CNY 152.17 2022/04/22 买入 201.82 5.72 7.77 26.60 19.58 19.40 14.47 28.30 27.71 水井坊 600779.SH CNY 70.31 2021/11/01 买入 139.30 3.48 4.63 20.20 15.19 15.23 11.54 47.80 51.80 洋河股份 002304.SZ CNY 147.76 2022/08/27 买入 207.36 6.48 7.9