白酒行业2022年半年报综述：2季度消费场景受冲击较大，降频升档趋势明显

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 9 月 12 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《白酒行业点评：白酒成长确定性高，疫情扩散导致近期回调，长期布局时点到来》20220408 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 : 白酒Ⅱ [Table_Anal yser ] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 白酒 2021 年中报综述 [Table_Title] 白酒行业 2022 年半年报综述 2 季度消费场景受冲击较大，降频升档趋势明显 2022 年 2 季度白酒营收、净利分别同比+10.6%、+12.9%，业绩稳健增长，次高端和地产酒增速明显放缓。虽然短期面临疫情冲击，但仍是我们长期最看好的行业。  2 季度消费场景受冲击较大，上市公司实现稳健增长。（1）1H22 收入、净利同比 1H21 分别增 15.9%，21.1%，其中 2Q22 收入、净利分别增 10.6%、12.9%。复盘今年行业表现，1-2 月名酒维持了较高景气度，3 月开始全国疫情扩散，3-5 月消费场景受疫情冲击较大，6 月有所恢复，但仍未达到正常水平。（2）2 季度终端需求出现下滑，但上市公司整体收入表现好于终端需求，虽然增速相对于 1 季度有所放缓，仍实现 10%以上的增长。名酒表现好于非名酒，疫情反而推动了行业集中度加速提升，降频升档的趋势明显。（3）现金流降幅较大，上半年 18 家上市公司现金流净额同比-71.3%，其中 2Q22 同比-52.3%。疫情背景下，多家上市公司加大了对渠道的支持力度，放松了打款要求。（4）白酒上市公司 1H22 毛利率同比增 2.1pct，产品结构维持上行趋势，1H22 披露可比销量的 5 家上市公司中，有 4 家吨酒均价上行。整体销售费用率 1H22 同比+0.1pct，同比变化不大。（5）1H22 白酒上市公司收入增速（15.9%）与行业增速（16.5%）差不多，我们判断可能由于统计口径原因，上市公司增速高于行业实际增速，名酒集中度提升的趋势未变。  2 季度高端酒维持稳健增长，次高端和地产酒增速明显放缓。（1）高端酒（贵州茅台+五粮液+泸州老窖 ）1H22 收入、净利增 16.1%、19.8%，其中 2Q22 收入、净利增 15.0%、17.1%。高端酒的消费场景受冲击相对较小，渠道吸纳能力较强，因此 2Q22 维持稳健增长。（2） 全国扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒），1H22 收入、净利增 24.6%、27.7%，其中 2Q22 收入、净利增 6.0%、-2.0%，环比明显回落。一方面，疫情对次高端酒的消费场景冲击较大，特别是宴席需求，另一方面渠道扩容速度明显放慢。我们认为疫情对次高端酒仅是短期扰动，疫情缓解之后，需求有望展现出较高的弹性。（3）地产酒（古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+天佑德酒+金种子酒），1H22 收入、净利增 4.9%、17.3%，2Q22 收入、净利增 1.6%、6.4%，收入增速环比小幅回落，地产酒需求中宴席有一定的占比。不同公司分化较大，其中古井贡酒、今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、金徽酒 1H22 营收增速超过 20%。  白酒虽然短期面临疫情冲击，但仍是我们长期最看好的行业。7、8月疫情出现反复，但随着各地找到合适的防控模式，对宴席的负面影响将持续减弱。高端消费动力仍十分强劲，宴席和商务需求有较强的刚性，未来几个月需求有望回补。疫情减低了消费频次，但反而推动了结构快速升级，降频升档趋势明显。看好山西汾酒、五粮液、水井坊、今世缘、贵州茅台、口子窖、金徽酒。  风险提示：疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。 2022 年 9 月 12 日 白酒行业 2022 年半年报综述 2 图表 1. 白酒行业与上市公司营收增速对比 图表 2. 白酒行业与上市公司利润增速对比 26.811.25.75.810.114.4 12.98.24.618.6 16.534.8 (3.1)(9.5)5.9 13.6 27.2 25.5 16.6 6.8 18.0 15.9 (15)(10)(5)051015202530354020122013201420152016201720182019202020211H22白酒行业收入增速上市公司收入增速 48.5 (1.9)(12.6)3.3 9.2 35.8 30.0 14.5 13.4 33.0 34.6 53.1 (11.9)(17.1)11.0 10.7 44.8 33.1 17.8 12.1 17.7 21.1 (30)(20)(10)010203040506020122013201420152016201720182019202020211H22白酒行业利润增速上市公司净利增速 资料来源：万得、国家统计局、中银证券 资料来源：万得、国家统计局、中银证券 图表 3. 白酒上市公司 1H22 与 2Q22 业绩概览 公司名称 市值 收入增速（%） 净利增速（%） 收入（亿元） 净利（亿元） 2022/9/8 1H22 2Q22 1H22 2Q22 1H22 2Q22 1H22 2Q22 贵州茅台 22,800 17 16 21 17 576 253 298 125 五粮液 6,174 12 10 14 10 412 137 151 43 山西汾酒 3,484 27 0 41 (4) 153 48 50 13 泸州老窖 3,249 25 24 31 29 117 54 55 27 洋河股份 2,210 22 17 22 6 189 59 69 19 古井贡酒 1,115 28 30 39 45 90 37 19 8 今世缘 522 21 14 21 16 46 17 16 6 舍得酒业 500 27 (16) 14 (30) 30 11 8 3 酒鬼酒 443 48 5 41 (19) 25 8 7 2 迎驾贡酒 392 20 2 32 3 25 10 8 2 水井坊 343 13 10 (2) (117) 21 7 4 0 口子窖 284 2 (8) 8 (5) 23 10 7 3 老白干酒 223 23 25 191 42 20 11 4 1 顺鑫农业 162 (29) (30) (92) (163) 65 26