调味品行业2022年半年报综述：2Q22业绩改善，成本压力仍大

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 9 月 10 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《速冻行业 2022 年半年报综述：疫情催化 C端，盈利水平改善》20220907 《啤酒行业中报点评：结构性升级延续，费用投放偏保守》20220904 《乳业行业点评：蒙牛增长稳健，常温白和低温鲜表现较好》20220830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 [Table_Anal yser ] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 [Table_Title] 调味品行业 2022 年半年报综述 2Q22 业绩改善，成本压力仍大 中报收官，调味品行业 2Q22 营收、净利分别同比+24.7%/+53.0%，环比分别+14.5pct/+34.9pct，2Q22 业绩显著改善，成本压力仍较大。我们判断，下半年成本压力受基数影响有所缓解，C 端需求实现较快增长。看好品牌力强的龙头海天，建议关注中炬高新。 主要观点  低基数下，叠加厂家出货意愿较强，2Q22 收入增速显著改善。（1）原料涨价、消化库存、疫情持续对调味品有一定影响，1Q22 收入增速较慢，仅增 10.2%，利润出现下滑。由于上年同期基数较低（餐饮修复不及预期，社区团购打击线下渠道），新兴渠道冲击减弱，厂家出货意愿较强，2Q22 板块营收增速显著改善，同比+24.7%。2 季度疫情影响加剧，B 端餐饮渠道受损，但 C 端受益于居家消费与囤货，行业需求展现出较强的韧性。（3）多家调味品上市公司 2 季度营收实现了较快增长，其中海天、中炬、恒顺、千禾分别同比+ 22.2%/+24.0%/+18.0%/ +30.5%。（4）在收入拉动下，同时叠加 21 年年底的提价支撑，利润在去年较低基数下释放弹性，2Q22 板块归母净利润同比+53.0%（1Q22 同比+18.1%）。  2Q22 原材料价格高企，企业毛利率承压。（1）1H22 黄豆豆粕等原材料、PET 等包材价格处于高位，企业毛利率压力较大，较去年同期有所下滑，海天、中炬、恒顺、千禾毛利率分别同比-2.7pct/-2.3pct/-2.7pct/-6.8pct。（2）成本端压力使得大部分企业主动管控费用，叠加 2Q 疫情下部分费用被动节约，销售费用率整体呈下降趋势。千禾今年减少广告费用投放，1H22销售费用率同比-12.2pct；海天与中炬费用略有收窄，销售费用率分别同比-0.4pct/-0.3pct。（3）费用收窄不敌毛利率下行，盈利能力持续承压。从净利率变化来看，海天、中炬、恒顺分别同比-2.1pct/-0.4pct/-1.9pct。  下半年成本压力受基数影响有所缓解，C 端需求实现较快增长。（1）上半年调味品企业原材料价格高企，盈利能力承压。展望下半年，目前包材成本有所回落，叠加去年原材料价格上下半年前低后高，预计 2H22成本压力有所缓解。建议关注原材料价格的拐点，未来若原材料价格回归正常，企业的利润释放弹性较大。（2）短期来看，近来全国各地散点疫情不断，预计下半年的餐饮渠道继续受到不同程度的影响，B 端产品销售可能受到一定阻碍。此外，疫情催化家庭端消费，由于调味品的刚需属性，居家饮食叠加囤货拉动家庭端需求，C 端产品的动销有望实现较快增长。  投资建议：看好品牌力强的龙头海天味业，建议关注中炬高新。（1）受目前需求疲软以及成本压力的影响，不具备竞争优势的中小企业将加速出清，行业的集中度上升是必然趋势。中长期来看，我们更看好龙头海天的平台化发展。产品梯队不断完善，酱油、蚝油等核心品类继续保持领先，渠道方面实现线上线下、多渠道的协同并进。我们认为海天有望获取被出清企业的市场份额，市占率持续提升。（2）建议关注中炬高新，公司加大多品类布局，持续推进渠道下沉，区县市场进一步开发。长远来看，发展潜力较大 。 风险提示  疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。 2022 年 9 月 10 日 调味品行业 2022 年半年报综述 2 图表1. 调味品上市公司业绩概览 收入增速（%） 净利增速（%） 公司简称 1Q22 2Q22 1H22 1Q22 2Q22 1H22 海天味业 0.7 22.2 9.7 (6.4) 11.8 1.2 中炬高新 6.6 24.0 14.5 (9.5) 47.6 11.9 梅花生物 26.4 31.3 29.0 183.7 137.8 156.4 恒顺醋业 10.6 18.0 14.3 (2.1) 4.3 0.4 千禾味业 0.9 30.5 14.6 38.5 145.3 80.6 加加食品 1.1 28.8 12.0 (97.8) 扭亏 (83.5) 佳隆股份 (12.7) (47.4) (32.9) 首亏 首亏 首亏 安记食品 (16.5) 3.2 (6.9) (78.5) (47.7) (63.3) 涪陵榨菜 (2.9) 15.0 5.6 5.4 74.7 37.2 天味食品 20.6 18.2 19.4 25.3 扭亏 119.6 仲景食品 (4.0) 17.4 6.1 (58.5) 61.9 (8.6) 日辰股份 7.1 (7.2) (0.4) (7.5) (38.1) (24.9) 宝立食品 31.9 21.4 26.1 (18.1) 12.2 (3.9) 上市公司总体 10.2 24.7 17.0 18.1 53.0 33.4 资料来源： 万得，中银证券 注：计算上市公司总体时，未纳入业绩波动较大的莲花健康。 图表 2. 全国黄豆市场价格 图表 3. 全国豆粕市场价格 0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.008/201512/201504/201608/201612/201604/201708/201712/201704/201808/201812/201804/201908/201912/201904/202008/202012/202004/202108/202112/202104/202208/2022市场价:大豆:黄豆:全国（元/吨） 0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.007/201809/201811/201801/201903/201905/201907/201909/201911/201901/202003/202005/202007/202009/202011/202001/202103/202105/20