2022年中报点评：营收净利逆势保持增长，土储优质凸显供给优势

营收净利逆势保持增长，土储优质凸显供给优势 [Table_CoverStock] —华发股份(600325.SH)2022 年中报点评 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华发股份(600325.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 江宇辉 地产行业分析师 执业编号：S15005220100002 联系电话：+86 18621759430 邮 箱： jiangyuhui@cindasc.com 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 10.45 52 周内股价波动区间(元) 4.83-10.28 最近一月涨跌幅(％) 30.30% 总股本(亿股) 21.17 流通股比例(％) 100% 总市值(亿元) 221 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 营收净利逆势保持增长，土储优质凸显供给优势 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 11 日 本期内容提要: [Table_Summary] 营利逆势保持增长，毛利率随行业整体承压。公司 2022 上半年实现总营收 250.05 亿元，同比增长 20.37%；实现归母净利润 18.46 亿元，同比增长 9.44%。公司总营收和归母净利润实现逆势双增长主要由于公司2021 年竣工项目较多，结算节奏加快，截至 6 月 30 日，公司预收楼款742.99 亿元，较年初增长 9.10%，待结算资源丰富，后续业绩有望稳定发展。归母净利润增速落后于营收增速主要由于公司上半年毛利率持续承压，2022 年上半年公司毛利率为 21.42%，较去年全年下降 4.38pct，其中房地产开发销售毛利率 21.11%，较去年全年下降 4.50pct，拖累整体毛利率承压。 销售：同比表现优于大市，城市深耕战略取得进展。公司 2022 年上半年实现销售金额 493.91 亿元，同比下降 23.02%，实现合约销售面积178.7 万平方米，同比下降 27.69%。从销售结构来看，公司深耕核心城市，根据中指研究院口径 1-8 月公司在珠海一城实现销售金额 95.8 亿元，稳居第一位，销售面积 32.8 万平方米，领先于其他 TOP10 房企，市占率优势明显。 拿地：优质土储资源充足，拿地强度显著提升。公司上半年新增 7 宗地块，土地投资金额 163.2 亿元，规划建筑面积 54.15 万平方米，其中一线城市上海占比 23%，二线城市中珠海、中山和杭州分别占比 16%、13%和 48%，6 月-7 月在上海两轮集中供地中共拿地 6 宗，拿地总价 171.6亿元。截至 6 月 30 日，公司待开发土地计容建筑面积 434.02 万平方米，在建面积 1594.95 万平方米，主要位于一、二线核心城市。我们认为后续市场的供给分化将更为明显，公司有望在市场复苏阶段加速去化，率先受益于市场复苏。 融资：三道红线保持“绿档”，融资渠道畅通。2022 年上半年公司保持三道红线绿档，现存债券规模 375.03 亿元，考虑行权 2022 年内待偿还 2笔，余额 36.3 亿元，偿债压力较小。同时作为地方龙头国企，公司融资手段丰富、融资渠道通畅，2022 年以来公司发行 2 亿美元债、46 亿元中期票据、成功发行南湾华发商都 CMBS 35 亿元和威海华发新天地商业 CMBN 6.3 亿元，并顺利完成全市场首单类 REITs15.48 亿元转售续期，票面利率在 4.2%-5.5%之间，平均融资成本稳中有降。 维持公司“买入”评级。公司待结算资源丰富，下半年业绩有望稳定发展，考虑到行业整体毛利率呈下降大势，公司毛利承压，但公司费用率保持同比下降趋势，净利有望提升。拿地和销售方面，公司上半年保持拿地节奏，新增拿地面积主要位于上海、杭州、珠海等城市能级较高有望受益于供给端分化实现销售持续增加，因此维持公司“买入”评级。 风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期，地产行业销售下行幅度超预期，公司房地产销售不及预期。 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 51,006 51,241 60,068 65,884 71,015 同比(%) 53.9% 0.5% 17.2% 9.7% 7.8% 归属母公司净利润 2,902 3,195 3,511 3,838 4,287 同比(%) 4.3% 10.1% 9.9% 9.3% 11.7% 毛利率(%) 24.3% 25.8% 24.4% 24.0% 24.2% ROE(%) 13.8% 15.3% 15.0% 14.1% 13.6% EPS（摊薄）（元） 1.37 1.51 1.66 1.81 2.03 P/E 7.62 6.93 6.30 5.77 5.16 P/B 1.05 1.06 0.95 0.81 0.70 EV/EBITDA 17.52 12.52 10.86 8.23 6.42 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 09 日收盘价 -40%-20%0%20%40%60%2021/092021/122022/032022/062022/09华发股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1 营利逆势保持增长，毛利随行业整体承压 ................................................................................ 4 2 销售：同比表现优于大市，城市深耕战略取得进展 ................................................................ 5 3 拿地：优质土储资源充足，拿地强度显著提升 ........................................................................ 6 4 融资：三道红线保持“绿档”，融资渠道畅通 .......................................................................... 7 维持公司盈利预测，维持 “买入”评级 ...................................................................................... 8 风险因素 ............