重视新消费估值切换行情，出口链补库有望将至轻工制造

重视新消费估值切换行情，出口链补库有望将至 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 陆亚宁 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 重视新消费估值切换行情，出口链补库有望将至 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：海外浆厂密集提价，国内纸价企稳。根据浆易通，近期海外浆厂密集发布提价函，其中 Suzano 宣布 8 月亚洲市场价格上涨 20 美金/吨，CMPC 阔叶浆小鸟 8 月提涨 20 美金/吨至 510 美金/吨，Klabin新一轮亚洲市场阔叶浆价格上调 20 美金/吨，亚太森博宣布阔叶浆接单价格上调 150 元/吨（仅维持长协客户供应）。受益于纸浆价格回暖，国内纸价逐步企稳，箱板纸/瓦楞纸较 7 月低点分别+1.1%/+5.6%；生活用纸企业亦密集宣布 8 月 11 日起提价（100 元/吨），目前纸价已止跌企稳；文化纸/白卡纸受益于供需压力，价格仍处探底阶段，我们预计 9 月需求边际回暖有望缓解下行压力。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。 ➢ 出口：降息预期明确，加强布局低位出口链。本周美国财政部长贝森特表示，鉴于近期就业数据疲软，美联储 9 月份有可能会大幅降息 50个基点。根据 CME 集团测算，美联储 9 月维持利率不变的概率为 0%，降息 25 个基点的概率为 93.3%；10 月维持利率不变的概率为 0%，累计降息 50 个基点的概率为 64.1%。Q2 美国零售商/品牌商/批发商备货策略偏谨慎，目前关税/降息前景渐明，补库周期有望徐徐展开。我们认为，8 月海外商家通常已开始针对 Q4 旺季备货，结合今年库存&需求&关税变化，出口链景气度有望于 8 月底部反转，9 月乃至 Q4 出货端有望持续边际复苏。此外，近期部分出口龙头已享受明确估值溢价，大量优质、低位出口企业有望后续补涨。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：美国政策收紧，合规市场有望加速复苏。美国密西西比州将于 2025 年 10 月 1 日起全面执行 HB916 法案，建立电子烟产品目录制度，仅允许销售已获 FDA 上市授权、正在审批、禁令暂缓的电子烟产品；北卡罗来纳州 7 月已开始实施类似政策。我们认为，美国联邦至各州政府近年政策收紧趋势明显，未来若 PMTA 审核加速，可合法销售产品有望进一步收缩（目前通过 PMTA 审核的产品总数仅有 39款），合规品牌/供应链有望充分收益。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。 ➢ 黄金珠宝：老铺黄金即将提价，有望迎来新店、新品密集催化。老铺黄金官方微信公众号宣布将于 8 月 25 日进行产品提价调整，后续影响一是盈利能力方面，提价后全年仍有 4 个月以上窗口期，对 25H2 毛利率提升会相对充分，二是终端动销方面，提价预期有望刺激终端动销。9-10 月进入密集的新品推出、重磅门店开业阶段，有望带来正向催化。我们预计公司 7-8 月景气度良好，上海新天地店等核心新增门 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 店释放较强势能。建议关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌老凤祥、周大生、周大福等。 ➢ 两轮车：终端动销迎来旺季，头部品牌趋势良好。7-9 月是我国电动两轮车销售旺季，九号公司公告披露 7 月中下旬电动两轮车激活量同比增速超 60%，终端需求强劲；产品结构方面，公司电摩销量与销售额占比均已过半，考虑到新国标仅针对电动自行车，电摩业务有望夯实公司增长基本盘；新品方面，8 月底旗舰款电动摩托车 M5 系列计划发布，11 月将推出符合新国标的电动自行车并同步交付。我们预计雅迪控股 7 月销量有望超 200 万台，8 月亦销售靓丽，三季度增速有望超20%。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速突出的九号公司，出海表现靓丽、积极布局机器人新曲线的涛涛车业。 ➢ 跨境电商：傲基股份发布盈利警告，静待关税稳定修复盈利。傲基股份发布盈利警告，预计 2025H1 归母净利润为 1.0-1.3 亿元（同比下滑50%-62%），原因在于（1）关税政策调整叠加物流成本上涨导致整体成本大幅提升；（2）物流解决方案业务于 2024 年底到 2025H1 新增租赁仓库，相关收入增长尚未完全体现；（3）战略孵化项目尚处前期阶段，对整体利润亦有一定影响。我们认为，跨境电商商业模式 ToC，故关税等影响成本的外部因素都会直接影响终端定价，进而影响短期销售业绩，我们预计待到关税政策相对稳定，中报表现落地后，跨境电商头部卖家有望逐步修复盈利能力。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。 ➢ 宠物：乖宝宠物发布股权激励计划（草案），自主品牌表现靓丽。乖宝宠物发布第二期限制性股票激励计划（草案），拟向共计 9 名激励对象授予不超过 55.6 万股，约占股本总额 0.13%，授予价格 47.55 元/股。公司自主品牌表现靓丽，从天猫 618 宠物品牌成交榜看，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名 TOP5，彰显较为强劲的品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计 7 月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差），麦富迪同比+23%，弗列加特同比+56%。此外，麦富迪旗下高端品牌霸弗与央视网共同举办“天性有道，进化有理”丛林食谱 2.0 发布会，我们预计未来增长潜力可观。短期看，美国关税政策对公司出口业务或将产生一定影响，我们预计公司泰国工厂新扩产能可覆盖美国客户大部分需求。我们预计待关税政策稳定，公司代工业务有望逐步恢复。建议关注海外供应链布局推进的佩蒂股份，研发领先的乖宝宠物，综合优势突出、市场份额提升的中宠股份等。 ➢