欧洲央行9月议息会议点评：欧洲通胀压力不减，大幅加息加剧衰退

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 9 月 9 日 研究所 欧洲央行 9 月议息会议点评 分析师：黄付生 SAC 登记编号： S1340522060002 Email： huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 欧洲通胀压力不减，大幅加息加剧衰退  事件 9 月 8 日，欧洲央行议息决议宣布三大利率加息 75 个基点。主要再融资利率升至 1.25%，前值为 0.5%；存款便利利率升至 0.75%，前值为 0%；边际贷款利率升至 1.5%，前值为 0.75%。  核心观点 我们认为，年内欧央行仍将延续加息步伐，存款便利利率或在年内升至 1.5%，通胀水平仍是货币政策重点关注对象；欧元区经济下行预期增强。8 月欧元区通胀水平继续上行，供给端改善不明显，能源短期有恶化迹象，电力价格飙升，电解铝、化工产品产量下降推高通胀预期。欧央行通过强力加息手段尽快抑制通胀的意图明显，并期望在通胀达到预期水平时操作货币政策转向，早日扭转经济颓势。我们认为，短期内欧元区通胀水平仍存在明显上行压力，货币政策和经济的拐点可能在明年下半年之后出现。  通胀压力不减，欧央行加息步伐加速 欧元区整体通胀继续上行。据欧盟统计局初步统计，8 月欧元区 HICP 达到 9.1%，较 7 月增长 0.2 个百分点，再创历史新高；主要国家通胀水平仍处高位，德国、法国、意大利 8 月 CPI 分别同比增长 7.9%、5.8%和 8.4%，分别较 7 月上升 0.4、下降 0.3 和上升0.5 个百分点。 能源短缺抬升通胀预期。欧洲央行认为，当前高通胀的主要原因为能源和食品价格的飙升，部分行业重新开放加剧了部分行业的供给短缺。本次议息会议将欧元区 HICP 2022/23/24 年通胀水平预期调升至 8.1%/5.5%/2.3%。俄乌冲突仍然是当前供给短缺的重要影响因素。近期受能源供给不足预期影响，欧洲主要国家电力期货价格飙升，电解铝大幅减产，工业用天然气继续下滑，化工产业预计将受到较大冲击，加剧供给短缺。短期内通胀压力仍然较大。 欧央行加息步伐预期加速。7 月、9 月欧央行连续分别加息 50和 75 个基点，加息强度超市场预期。欧央行希望尽快通过加息手 近期研究报告 《高通胀再加息，经济衰退风险加大-7 月欧洲央行加息点评》-黄付生-20220725 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 段抑制通胀的意图明显，并期望在通胀达到预期水平时操作货币政策转向，早日扭转经济颓势。未来政策路径仍主要关注通胀水平，年内继续加息的概率仍然较大，存款便利利率或在年内升至 1.5%。  经济滞涨风险抬升 未来两年经济增长预期下调，外部扰动犹存。欧央行上调 2022年 GDP 增速至 3.1%（6 月为 2.8%），对今年经济增长预期有所恢复；下调 23/24 年 GDP 增速至 0.9%/1.9%（6 月为分别为 2.1%/2.1%）。从欧央行对未来经济增长预测数据可以看出，对明年经济增长悲观预期明显增强，较高的通胀水平或将持续至明年上半年，货币政策和经济拐点在明年下半年之后出现的概率较大。此外，俄乌冲突后续引起的能源、农产品和工业原料供应短缺，以及贸易环境的恶化，对欧元区经济存在较大的扰动。  欧元短期走强，主权债务风险值得关注 欧元短线走强，贬值压力仍然较大。纽约时间 9 月 8 日 20:00至当日 23:28，欧元兑美元汇率由 1.0010 升至 1.0082，涨幅 0.72%。今年以来，欧元兑美元汇率最高贬值幅度超 12%，加息短期缓解了欧元贬值压力，但在经济衰退预期增强背景下，未来仍存下行空间。 欧元区部分国家主权债务风险抬升。当前欧元区主要主权国家债务处于较高水平，部分指标高于 2009 年欧债危机前。2021 年底，希腊政府杠杆率 194.2%，较 09 年欧债危机前高 67.6 个百分点，法国、意大利、西班牙等国政府杠杆率亦处于较高水平。欧洲央行加息对各国主权债务的压力主要来源于两方面，一是流动性收缩，国债发行压力大增；二是主权债务利率升高，融资成本进一步提升。为减缓加息导致成员国融资成本快速上涨，欧洲央行推出了 TPI 货币政策工具，但部分国家主权债务风险仍值得关注。  风险提示 国际政治环境恶化、通胀上升超预期、疫情恶化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1 欧元区再融资利率（%） 图表 2 欧元区及部分国家 CPI（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 3 欧元区及部分国家综合 PMI（%） 图表 4 欧元区及部分国家制造业 PMI（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 00.20.40.60.811.21.41.62009-03-112009-09-112010-03-112010-09-112011-03-112011-09-112012-03-112012-09-112013-03-112013-09-112014-03-112014-09-112015-03-112015-09-112016-03-112016-09-112017-03-112017-09-112018-03-112018-09-112019-03-112019-09-112020-03-112020-09-112021-03-112021-09-112022-03-112022-09-110246810122021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08欧元区德国法国意大利西班牙40455055606570欧元区德国法国荣枯线40455055606570欧元区-制造业德国-制造业法国-制造业荣枯线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 20%以上； 谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 10%—20%； 中性： 预计未来 6 个月内，股票涨幅介于沪深 300 指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来 6 个月内，股票涨幅低于沪深 300 指数 10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5%以上； 中性： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅介于沪深 300 指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅低于沪深 30