2022年8月物价数据点评：“剪刀差”转负背后的线索

2022 年 8 月物价数据点评 “剪刀差”转负背后的线索 宏观点评 宏观报告 2022 年 09 月 09 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 2022 年 8 月 CPI 同比 2.5%，PPI 同比为 2.3%。 平安观点：  8 月 CPI 同比增速下行，环比负增长。食品涨幅偏弱、能源价格回落，且核心 CPI 表现低迷，三者共同拖累 CPI 弱于市场预期。食品方面，猪肉、鲜菜、鸡蛋等食品价格的环比涨幅弱于季节性。不过，猪肉价格的相对高位一定程度上带动其他肉类价格走高，对食品分项构成小幅支撑。能源方面，国际原油价格调整，继续带动能源相关分项价格下行。核心 CPI 方面，受地产低迷拖累房租、疫情抑制服务需求、消费品成本压力减缓后“以价换量”三重因素影响，同比增速持平于 0.8%的偏低位置。  8 月 PPI同比增速较快回落，环比跌幅依然较高。分行业看，8 月 PPI环比表现的支撑因素在于：一方面，水电燃、部分中游制造和下游必需消费相关制造业价格相对坚挺，环比稳中有升。另一方面，得益于国内基建实物工作量加速形成、国际有色金属价格阶段性反弹，有色金属、非金属矿物链条价格环比跌幅收窄。而其拖累因素在于：一是，受海外央行加息预期升温、经济衰退风险提升的影响，国际原油价格中枢加速回落，石化产业链价格环比跌幅走阔。二是，钢材需求疲弱向上游传导、保供稳价措施继续推进，黑色链条价格加速调整。三是，受内需恢复偏慢和外需出口下行的影响，可选消费相关的下游制造业 PPI 环比增速多有回落。  8 月 CPI、PPI 双双超预期走弱。CPI 方面，除却食品、能源价格的扰动，CPI 同比增速弱于预期核心原因在于内需疲弱态势并未缓解，地产行业信心偏弱、国内疫情多点散发、就业形势相对严峻，均构成拖累。不过，在供需缺口的支撑下，年内猪肉价格暂不具备较快回落的基础，且不排除二次冲高的可能性，9 月至年末 CPI 破“3”风险并未解除。PPI方面，海内外大宗商品价格下跌、高基数助推作用使得 8 月 PPI 同比增速较快下行。 PPI 的下行趋势在未来一季度有望延续。值得关注的有两条中观线索：一是，PPI-CPI 的剪刀差，在 2021 年以来首度转负。对于部分居民消费相关的行业而言，CPI 与其销售价格的增速相关，PPI 则在一定程度上表征其单位成本的增速，毛利率有望迎来改善。二是，PPI 回落过程中，采掘及原材料行业的 PPI 下行速度明显快于中游制造业。例如，通用设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备两个行业 8 月 PPI 环比持平，而其原材料多与采掘及原材料行业 PPI 挂钩，环比明显下行，毛利率或有提振。  风险提示：国际地缘政治冲突升级；国内疫情风险抬头阻碍物流运输；统计数据偏差导致能繁母猪实际存栏被高估。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、CPI 环比负增长 8 月 CPI同比上涨 2.5%，较上月下滑 0.2个百分点。其中，CPI食品项同比 6.1%，较上月回落 0.2个百分点；非食品项同比 1.7%，较上月回落 0.2个百分点；剔除食品和能源的核心 CPI同比增速 0.8%，持平于上月。8月 CPI 环比增速由上月的0.5%转为 -0.1%，弱于 0.4%的季节性规律（2015-2021 年均值），食品涨幅偏弱、能源价格回落，且核心 CPI 表现低迷，三者共同拖累 CPI 低于市场预期。具体看： 一方面，CPI 食品分项表现偏弱，猪肉、鲜菜、鸡蛋等食品价格的环比涨幅均弱于季节性。  一是，8月猪肉价格上涨势头放缓，后续存在二度冲高风险。7月中下旬以来，发改委生猪保供稳价措施推进，叠加高温天气对猪肉需求有所抑制，猪肉价格上涨势头放缓。不过，猪肉价格的相对高位一定程度上带动其他肉类价格走高，水产品、羊肉、鸡肉和鸭肉价格 8 月同比读数均较上月提升。往后看，尽管发改委已安排 9 月猪肉储备的投放，但供给端以能繁母猪存栏推算的三、四季度生猪潜在供给或将持续收缩；需求端 9 月以来天气转凉、学生开学、中秋国庆假期临近，消费量逐步增加。因目前国内猪肉储备投放规模相比消费量而言较为有限，不足以明显缓解供应压力，后续猪肉价格可能二度冲高，对国内 CPI 读数构成一定扰动。  二是，鲜菜、鸡蛋等食品分项的 8 月 CPI 环比表现弱于季节性。鲜菜方面，7 月受高温、暴雨天气影响较快上涨，8月新菜接茬上市，价格明显回落，尽管中下旬在南方高温干旱天气影响下价格反弹，但全月价格中枢的抬升幅度弱于历史同期。鸡蛋方面，因高温天气缩短其存储时间，价格高位也在一定程度上抑制着下游需求，8月鸡蛋价格涨幅低于往年同期水平。此外，食用油价格环比涨幅回落，结束了连续 6 个月的持续上涨，滞后体现出国际粮油价格下跌的影响。 另一方面，非食品分项也对 CPI 增速构成拖累：能源价格下跌的同时，核心 CPI 的表现也弱于季节性。能源方面，受国际油价下跌影响，国内成品油价格在 7月 27日、8月 10日和 8月 24日连续下调，使得 8月 CPI交通工具用燃料价格分项环比下跌 4.7%。核心 CPI 中：一是，在房地产市场持续低迷、就业市场不振的情况下，CPI 租赁房房租分项环比持平，而过去 5 年同期的均值为 0.3%；二是，生活用品及服务、医疗保健、其他用品及服务分项皆弱于季节性。8 月疫情再度多点扩散，线下服务型需求依然低迷；三是，PPI同比增速持续下行，中下游行业成本压力趋缓，以家用器具为代表的部分商品正“以价换量”，也在一定程度上拖累着居民消费品价格的表现。 图表1 8 月 CPI 同比增速下行，核心 CPI 增速持平 图表2 8 月 CPI 食品项、非食品项同比增速皆下滑 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 -1012345613141516171819202122CPI:同比核心CPI:同比%-101234-10010203010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22CPI同 比食品非食品(右轴)%% 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 8 月 CPI 环比增速反季节性规律下行 图表4