浙江东方(600120)首次覆盖报告：盈利主要源自信托，核心竞争力尚待培育

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 盈利主要源自信托，核心竞争力尚待培育 浙江东方（600120.SH）首次覆盖报告｜2022.9.9 中信证券研究部 核心观点 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 浙江东方是浙江国贸控股的浙江省国有金控平台，核心业务涉及金融、类金融及境内外贸易等。公司自资产重组以来，业务结构向金融倾斜，截至 2021 年，公司金融及投资业务占比营业收入的 89%。公司整体盈利能力不强，盈利主要来源信托业务受到行业周期影响，下行压力渐显。长期来看，公司主要业务信托、期货、融资租赁发展承压，核心竞争力有待培育。 ▍浙江东方浙江省国有上市金控平台。浙江东方是浙江省国资委下属浙江省国际贸易集团有限公司旗下的核心企业。截至 2022 年 9 月 8 日，大股东浙江省国际贸易集团有限公司持股 41.14%。目前公司旗下控股子公司 39家，参股公司 20 余家，核心业务涉及金融、类金融及境内外贸易等。公司主要参股公司包括浙金信托、大地期货、中韩人寿、国金租赁、东方产融、般若财富、东方嘉富等金融和投资子公司，分别开展信托、期货、保险、融资租赁、基金投资与管理、财富管理等多项金融业务。 ▍重组以来公司业务结构向金融倾斜，整体盈利能力不强，下行周期压力渐显。2017 年公司业务仍以贸易为主，自资产重组以来，金融及投资业务占比营业收入从 21%上升至 89%。2021 年公司营业收入 176.70 亿元，同比增长 11.42%，归母净利润受市场波动影响同比下滑 27.34%至 6.56 亿元。2022 年以来面临下行周期，2022H1 盈利进一步承压。公司摊薄 ROE 自2017 年的 7.2%持续下降至 2021 年的 4.94%。 ▍盈利主要源自信托业务，核心竞争力尚待培育。2021 年公司毛利 13.12 亿元，信托、期货和租赁分部分别占比 40%、24%和 14%，信托是利润贡献主力。信托行业“两压一降”持续，旗下子公司浙金信托“去通道”成效明显，主动业务发展有限，业绩增长面临较大压力。整体来看，未来公司长期发展面临在信托、期货、租赁或新领域培育核心竞争力这一挑战。 ▍风险因素：市场行情大幅波动造成业绩不利影响风险；信用风险大幅上升风险；行业竞争趋于激烈，政策持续收紧风险；主业聚焦不足，战略转型不达预期风险。 ▍盈利预测。预计 2022/2023/2024 年公司营业总收入分别为 203/219/234 亿元，同比增长 15%/8%/7%；归母净利润分别为 5.5/6.2/6.8 亿元，同比增长-16%/14%/9%；归母净资产分别为 163/169/176 亿元，对应摊薄 ROE分别为 3.4%/3.7%/3.9%。公司 2022/2023/2024 年归母净利润预测对应EPS 预测分别为 0.16/0.18/0.20 元，BVPS 预测分别为 4.76/4.94/5.14元。 仅供内部参考，请勿外传 浙江东方（600120.SH）首次覆盖报告｜2022.9.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,859 17,670 20,307 21,941 23,426 营业收入增长率 YoY 35% 11% 15% 8% 7% 归母净利润(百万元) 903 656 549 624 679 净利润增长率 YoY 12% -27% -16% 14% 9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.41 0.23 0.16 0.18 0.20 净资产收益率 ROE 6.6% 4.9% 3.4% 3.7% 3.9% 每股净资产（元） 4.94 5.14 4.76 4.94 5.14 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 仅供内部参考，请勿外传 浙江东方（600120.SH）首次覆盖报告｜2022.9.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况： 浙江省国有上市金控平台 ............................................................................... 5 发展历程：从传统外贸企业到浙江省省属国有上市金控平台 ............................................ 5 股东结构：浙江省国资委旗下金控平台 ............................................................................ 6 主营业务：信托+期货+人身险+财富管理+基金管理+基金投资+融资租赁 ........................ 6 财务分析：整体盈利能力不强，下行周期压力渐显 .......................................................... 8 盈利主要源自信托，核心竞争力尚待培育......................................................................... 9 浙金信托：浙江省属唯一国有信托公司，受行业周期影响整体承压 ............................... 10 中韩人寿：盈利能力仍然承压，增资助力可持续发展 ..................................................... 12 大地期货：中小型期货公司，业绩企稳增长 ................................................................... 13 国金租赁：聚焦医疗健康，业绩相对平稳 ....................................................................... 14 东方产融+般若财富：公司旗下资管与财富管理平台 ...................................................... 15 风险因素 ......................................................................................................................... 15 盈利预测 ............................................................................