光大银行(601818)息差表现优于行业，资产质量继续改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 中报点评|银行 证券研究报告 [Table_Title] 光大银行(601818.SH)/中国光大银行(06818.HK) 息差表现优于行业，资产质量继续改善 [Table_Summary] 核心观点：  2022 年 8 月 26 日，光大银行披露 2022 年半年季报，我们点评如下：  业绩增速有所回落。2022H1，公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 1.8%、4.1%和 3.8%，环比较 2022Q1 上升 1.6pct、4.2pct 和1.8pct。Q2 业绩增速较 Q1 增速有所回升，从单季度业绩增速渠道拆分来看，规模增长、成本收入比、拨备计提是主要正贡献因素，净息差、有效税率是主要负贡献因素（见正文图表）。  规模扩张适度放缓。2022H1 末，公司生息资产增速 8.3%，较 Q1 末下行 3.9pct，在宏观经济承压，资产收益率下行趋势下，公司规模扩张适度放缓。资产端，与 Q1 末相比，贷款和投资类资产占比略有上升，存放央行和同业资产占比略有下降，结构上对生息资产收益形成一定支撑。负债端，与 Q1 末相比，存款占比略有上升，负债成本率相对稳定。  息差平稳，表现优于行业。2022H1，公司披露净息差 2.06%，较 2021A下降 10BP。根据我们的测算，公司 Q2 净息差较 Q1 环比略有回升，可能得益于公司 Q2 适度放缓规模扩张速度，资产端结构改善形成支撑。公司披露，2022H1 生息资产收益率 4.30%，较 2021A 下降 12BP。根据我们的测算，公司 Q2 生息资产收益率较 Q1 略有回升。根据我们测算，2022H1 公司计息负债成本率环比 Q1 平稳。整体来看，公司息差平稳，表现优于行业。  资产质量指标继续改善。2022H1 公司不良率 1.24%，环比 Q1 持平；关注贷款率 1.84%，较 2021A 下行 2BP；逾期贷款率 1.96%，较 2021A下行 3BP；拨备覆盖率 188.33%，环比 Q1 末上升 0.81 个百分点；“逾期 90 天以上/不良”85.1%，较 2021A 下降 1.2 个百分点。我们测算2022H1 公司不良净新生成率 1.48%，环比 Q1 平稳，同比 2021H1 下行 0.21pct。整体来看，公司不良认定严格，不良生成平稳，资产质量指标继续改善。  盈利预测与投资建议。公司息差表现优于行业，资产质量指标继续改善，我们预计 22/23 年归母净利润增速为 5.6%/6.4%，EPS 为 0.79/0.85 元/股，当前 A 股股价对应 22/23 年 PE 为 3.6X/3.3X，PB 为 0.37X/0.34X。我们给予公司 A 股 22 年 PB 估值 0.7X，合理价值 5.28 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 4.46 港币/股（采用港币兑人民币汇率 0.8728），均给予“买入”评级。  风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 2.83 元/2.39 港元 合理价值 5.28 元/4.46 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-08-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 光大银行(601818.SH)/中国光大银行(06818.HK):息差有压力，资产质量稳定 2022-04-27 光大银行(601818.SH/ 06818.HK):业绩增速有所回落，资产质量继续向好 2022-03-27 光大银行(601818.SH)/中国光大银行(06818.HK):息差企稳，营收增速继续上行 2021-10-29 [Table_Contacts] -19%-14%-8%-3%3%8%03/2105/2107/2109/2111/2101/2203/22光大银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 光大银行|中报点评 图表索引 图 1：营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................................ 4 图 2：累计同比业绩拆分（2022H1） .................................................................... 4 图 3：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................. 5 图 4：单季度同比业绩拆分（2022Q2） ................................................................. 5 图 5：单季度同比业绩拆分（2022Q1） ................................................................. 6 图 6：营收、利息、手续费、其他非息收入增速 .................................................... 8 图 7：利息、手续费、其他非息收入营收占比 ........................................................ 9 图 8：净息差和净利差 ............................................................................................ 9 图 9：生息资产收益率和计息负债成本率 ............................................................. 10 图 10：生息资产结构 ............................................................................................ 11 图 11：计息负债结构 .............