蒙娜丽莎(002918)景气下行业绩承压，计提大额减值轻装上阵

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 中报点评|家居用品 证券研究报告 [Table_Title] 蒙娜丽莎（002918.SZ） 景气下行业绩承压，计提大额减值轻装上阵 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2022 年半年报，上半年实现收入 29.25 亿元，同比-5.06%，归母净利润-4.88 亿元（去年同期 2.82 亿元），其中计提信用减值损失5.11 亿元。Q2 实现收入 18.61 亿元，同比-10.7%，归母净利润-4.14亿元（去年同期 2.35 亿元），其中计提信用减值损失 5.05 亿元。 ⚫ 上半年业绩负增长，主要系地产需求大幅下行使得收入下滑、原燃材料价格上涨使得毛利率大幅下行、计提大额信用减值导致。上半年公司归母净利润亏损 4.88 亿元，主要系：一是地产需求大幅下行叠加疫情影响，公司收入下滑，上半年公司收入同比-5.06%，其中 Q1 同比+6.74%、Q2 同比-10.7%；分渠道来看，经销占比提升，上半年经销收入 16.4 亿元，同比+7.31%，占比 56%（2021 年占比 51%）；主动收缩部分风险较大的房地产客户的订单，战略工程收入 12.5 亿元，同比-15.56%，占比 43%（2021 年占比 49%）；二是煤炭、天然气等大宗原材料涨价持续高位运行，因行业需求较差和产能过剩竞争激烈，终端价格无法完全转嫁上涨的成本，上半年毛利率 21.1%，同比下滑 11.72pct；三是上半年计提信用减值损失 5.11 亿元，对恒大应收款计提 100%、融创 80%、其他风险房企 30%-50%，大幅计提后公司轻装上阵。 ⚫ 现金流同比改善，应付大于应收。上半年公司经营性净现金流 2.02 亿元，同比+20.4%，收现比 1.09，同比+0.22，现金流改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为0.15、6.05、9.39 亿元，最新收盘市值对应 2023-2024 年 PE 分别为9.5、6.1 倍，参考可比公司估值，给予公司 2023 年合理 PE 估值 15X的判断，对应 2022 年合理价值 21.65 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。市场需求减少及竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，应收账款风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,864 6,987 7,370 9,350 11,928 增长率（%） 27.9 43.6 5.5 26.9 27.6 EBITDA（百万元） 825 769 957 1,319 1,803 归母净利润（百万元） 566 315 15 605 939 增长率（%） 30.9 -44.4 -95.3 4026.3 55.3 EPS（元/股） 1.39 0.76 0.03 1.44 2.24 市盈率（x） 23.16 37.73 392.32 9.51 6.12 ROE（%） 16.4 8.2 0.4 15.3 20.9 EV/EBITDA（x） 14.66 16.33 7.39 6.18 4.75 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.72 元 合理价值 21.65 元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，邹戈,张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 蒙娜丽莎（002918.SZ）:收入高速增长，毛利率和减值拖累业绩 2022-04-25 蒙娜丽莎（002918.SZ）:限电停产叠加原燃料涨价拖累Q3 盈利 2021-10-29 [Table_Contacts] -58%-46%-34%-21%-9%3%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22蒙娜丽莎沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 蒙娜丽莎|中报点评 一、景气下行业绩承压，计提大额减值轻装上阵 公司发布2022年半年报，上半年实现收入29.25亿元，同比-5.06%，归母净利润-4.88亿元（去年同期2.82亿元），扣非净利润-4.91亿元（去年同期2.64亿元），其中计提信用减值损失5.11亿元。Q2实现收入18.61亿元，同比-10.7%，归母净利润-4.14亿元（去年同期2.35亿元），扣非净利润-4.15亿元（去年同期2.3亿元），其中计提信用减值损失5.05亿元。 上半年业绩负增长，主要系地产需求大幅下行使得收入下滑、原燃材料价格上涨使得毛利率大幅下行、计提大额信用减值导致。上半年公司归母净利润亏损4.88亿元，主要系：一是地产需求大幅下行叠加疫情影响，公司收入下滑，上半年公司收入同比-5.06%，其中Q1同比+6.74%、Q2同比-10.7%，其中瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷薄板收入分别同比+5.96%/-53.99%/-12.53%/-11.99%，但横向对比来看，公司收入增速高于其他上市瓷砖公司，源于公司产能扩张和全渠道拓展；分渠道来看，公司延续经销渠道下沉策略，积极开拓空白市场，上半年经销收入16.4亿元，同比+7.31%，占比56%（2021年占比51%），经销占比提升，渠道逆势增长；公司主动收缩部分风险较大的房地产客户的订单，战略工程收入12.5亿元，同比-15.56%，占比43%（2021年占比49%）；二是煤炭、天然气等大宗原材料涨价持续高位运行，因行业需求较差和产能过剩竞争激烈，终端价格无法完全转嫁上涨的成本，由于产品结构变化，公司综合售价有所下降，上半年公司毛利率21.1%，同比下滑 11.72pct ， 其 中 瓷 质 有 釉 砖 / 非 瓷 质 有 釉 砖 / 陶 瓷 薄 板 毛 利 率 分 别 为21.23%/11.13%/30.22%，分别同比下滑13.27/12.16/6.66pct；三是上半年计提信用减值损失5.11亿元，对恒大应收款计提100%、融创80%、其他风险房企30%-50%，大幅计提后公司轻装上阵。上半年期间费用率21.44%，