陕国投A(000563)跟踪点评报告：守正求新，步伐坚定

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 多元金融 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《中航产融 2022 年中报点评：业绩环比改善显著，产业投资优势稳固》2022-09-02 《新华保险 2022 年中报点评：个险承压 NBV 持续缩量，看好储蓄业务增长空间》2022-08-31 《广发证券 2022 年中报点评：投行正式走出低谷，资管核心优势稳固》 2022-08-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 周安桐 zhouantong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 截至二季度末，公司实现营收 9.71 亿元/+3.3%，其中得益于上半年公司信托项目新增规模同比大增 62.3%，手续费及佣金净收入实现 6.61 亿元/+5.6%，归母净利润 4.66 亿元/+6.0%，在信托行业深度调整时期展现出较强的业务韧性。近期对陕国投进行跟踪，我们认为公司基本面正在发生以下几方面积极变化： 单一类信托压降成效明显，集合信托募资发力，今年以来表现亮眼。截至 2021 年公司单一资金类信托新发规模仅 195.63 亿元，存续规模余 461.03 亿元，较 2017 年分别压降 82.1%以及 78.2%。公司集合类信托存续规模占比上行通道开启时间先于监管引导，2015 年起提升近 47.8pct 至 2021 年末的 70.3%。长期产品标准化转型下，公司新发集合信托募资排名自 2021 年以来稳步上行，5-7 月募资力度持续加码，截至 2022 年 7 月，公司集合信托募资额位列行业第六。 主动管理型信托比重提升，实体基础产业融资类信托贡献主要收入，股权投资力度加大。2021 年公司主动管理信托规模 1534.64 亿元，占比 77.0%，收入贡献达九成。融资类信托为公司主要收入来源，贡献占比约 67.8%，其中被动通道型融资信托压降显著，2021 年规模仅 24.57 亿元，规模占信托总资产规模比重仅 1.2%，较2017 年大降 97%，主动融资信托资金投向主要分布于基础产业与实业。此外，股权投资力度加大，借助股东资源在省内 PE 项目上有相对优势，2021 年末公司主动管理股权类信托规模为 316.53 亿元，较 2019 年实现十倍以上增长，占主动管理信托规模比重从 2019 年的 1.9%大幅提升至 2021 年的 20.6%。 深耕本土，借助深厚区域资源，着力打造区域标杆金控平台，释放协同效应。2021年公司 26.4%的自有资金投入金融机构，近年通过加强股权纽带与陕金资、长安银行、永安保险等地方优质金融机构达成进一步合作，区域多元金控平台版图逐步完善，为公司后续向财富管理转型打下坚实基础。参股机构客户资源优势加持下，公司收入结构继续向西北区域大幅倾斜，截至 2022 年 6 月，公司于西北区域实现营收 7.43 亿元，营收占比已达到 76.6%，相较 2018 年末提升近 38.5 个百分点。 探索高质量服务型信托业务，打造财富管理业务支柱。公司大力延揽创新型金融高端人才加强资管团队建设，硕士学历以上人才占比达 61%。此外，加强与参股金融机构的合作，积极拓展代销渠道和直投业务，截至 2021 年公司陆续落地并拓展了机构及私募基金投资债券、ABS、ABN、家族信托、慈善信托等服务信托业务。上半年公司财富管理产品募资 285 亿元，达去年全年总募资额约 67%，其中，投资类产品发行规模达 133 元，占比 46.8%。产品盈利能力方面，伴随公司主动管理转型推进，以及低报酬通道类被动管理信托不断到期出清，公司加权年化信托报酬率从 2018 年的 0.25%上升至 2021 年的 0.54%，增速高于行业。 盈利预测：作为 A 股稀缺的独立信托标的，结构优化下公司信托报酬率向好，伴随通道类产品出清接近尾声，预计信托规模止跌回升，结合公司业务转型成果协同兑现和区域竞争力走强的预期，预计公司 2022-2023 年归母净利润为 9.26 和 11.52亿元，同比+26.5%/+24.4%，2022 年 9 月 7 日收盘价对应 PB 分别为 0.97 和 0.97倍，给予审慎增持评级。 风险提示：宏观经济环境下行，行业监管收紧，信托项目信用风险集中暴露。 ＃dyCompany＃ 陕国投 A ＃ dyStockcode＃ 000563 ＃title＃ 守正求新，步伐坚定 ——陕国投 A 跟踪点评报告 ＃createTime1＃ 2022 年 09 月 07 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告(不带市场行情) 报告正文 行业背景：改革步入深水区，新发产品收益率承压 强监管导向下，信托行业格局重塑，行业转型需求强烈。自 2018 年资管新规推出至 2022 年正式实施，过去四年以来，信托行业无论从整体方向亦或是结构偏好均经历诸多变化。在监管大力削减高利润融资通道类业务的背景下，信托行业新发产品调整幅度剧烈，平均预计收益率承压下滑，自 2018 年四季度 8.1%的高点波动下滑至 2021 年四季度的 5.3%，单季度新发产品规模自 2017 年四季度的 4874亿元锐减至 2021 年二季度的 481 亿元。在信托公司对业务结构的积极转型与调整下，行业格局产生深刻变化，部分头部公司已经逐步形成了新的业务支撑体系和核心盈利模式，于新规过渡期结束之际，行业新发整体景气度已出现企稳回升态势，根据 Wind 最新不完全统计数据，信托行业 2022 年二季度单季度新发规模已重新回升至 3177.98 亿元。 图 1、资管新规深度调整期过后新发产品规模实现止跌回升 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据截至 2022 年 9 月 2 日 公司介绍：区域资源深厚，转型步伐稳健的中西部信托龙头 区域资源深厚，业务结构简明，改革阵痛期公司盈利表现短期承压，净利润率逆势上行。公司第一大股东为陕西煤业化工集团，2022 年二季度末持股占比为34.58%。背靠陕煤集团，公司在资金和区域资源上均得到有效保障。作为目前行业唯二的独立上市信托公司，陕国投业务结构明晰，以信托业务和自有资金投资业务为主，此外公司也参与投资顾问等中介业务，为客户提供投融资、重组并购3%4%5%6%7%8%9%10%05001000150020002500300035004000450050002002Q42003Q42004Q42005Q42006Q42007Q42008Q42009Q42010Q42011Q42012Q42013Q42014Q42015Q42016Q42017Q42018Q4