海光信息(688041)供需两端同频共振，国产高端处理器腾飞

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 03 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 56.10 元 海光信息（688041） 计 算机 目标价： 70.16 元（6 个月） 供需两端同频共振，国产高端处理器腾飞 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.24 流通 A 股(亿股) 2.00 52 周内股价区间(元) 48.69-73.80 总市值(亿元) 1303.95 总资产(亿元) 110.92 每股净资产(元) 2.97 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）量方面：金融、电信等重点行业开启大规模采购，公司 CPU 在国产服务器的中标份额接近 50%，叠加“东数西算”和人工智能新基建启动，预计出货量和市场份额将持续扩大。2）价方面：伴随性能更优的海光三号和深算二号逐渐量产，公司 7000系列 CPU单价有望突破 9000元，8000 系列 DCU单价有望突破 20000 元，预计后续产品依然保持代际上涨。3）业绩高爆发+高确定：公司步入量价齐升的红利兑现期，规模效应使得成本费用边际下滑，2022年 H1 收入和利润增速分别为 342.8%和 1240.8%，业绩表现已超 2021 全年。募投项目的落地使得公司研发实力进一步加强，后续已有清晰的产品推出规划，有望实现中长期高质量成长。  CPU+DCU 全面布局，打造国产计算底座。目前公司已形成 CPU+DCU 两大产品线布局，在高中低端通用服务器、AI 计算等方面皆有广泛应用。 1）CPU 方面：公司获得国内稀缺的 x86授权，在经历前期的技术吸收后开始自主研发，性能指标与国际巨头的同代际产品接近，生态迁移成本低，当前三大系列产品已经陆续进入专项目录，下游替换空间广阔。2）DCU方面：公司采用 GPGPU设计路线，兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富，在下游 AI、大数据场景扩容，以及国内高性能计算芯片受限加大等环境下，迎来黄金发展阶段。  行业信创铺开，公司业绩爆发。伴随金融、电信为代表的行业信创全面推进，相关国产服务器渗透率快速提升，从已经公开的招投标结果看，国产服务器中海光系列占比接近 50%，公司业绩进入爆发阶段。2022H1，公司实现收入 25.3亿元，同比增长 342.8%；实现归母净利润 4.8亿元，同比增长 1240.8%，业绩表现已超 2021全年。伴随规模效应的显现，公司毛利率稳步提升，费用率逐步降低，盈利能力得到充分释放，公司预测 2022Q1-3 实现收入 36.7-40.8亿元，同比增长 170%-200%；预计实现归母净利润 6.1-7.0亿元，同比增长 392%-465%，全年业绩高增值得期待。  技术持续迭代，从追赶到齐头并进。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，不断进行消化吸收和技术创新，尤其是 2019年公司进入实体名单后，AMD 不再提供技术支持，公司开始全面掌握通用处理器的设计技术，并推出海光二号完成了规模化应用验证。从海光三号处理器开始，公司独立开展通用处理器的迭代开发，在微体系结构上进一步自主创新；当前海光三号 CPU 于 2022年 6月发布，现已经开始量产，即将进行规模化销售，预计延续量价齐升趋势。伴随公司募投项目的落地，后续代际产品具备更加先进的研发环境，在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争优势有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润 CAGR达到 98.9%。考虑到公司为国内稀缺的高端处理器设计厂商，持续加大研发巩固“性能+生态+安全”的竞争壁垒，有望顺应当前自主可控产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发。结合对标公司的业绩增速和估值水平，海光信息当前的业务布局和产销节奏具备独特看点，可享受一定估值溢价。故给予海光信息 2023年 20 倍 PS，对应市值 1630.69 亿元，对应目标价 70.16 元。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：国际形势发生重大变化；供应链受限风险；下游需求释放不及预期；研发进度不及预期；x86 架构 CPU 市场份额下降；无实际控制人风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2310.42 5167.44 8153.45 11234.11 增长率 126.07% 123.66% 57.79% 37.78% 归属母公司净利润（百万元） 327.11 977.87 1682.77 2572.70 增长率 935.65% 198.94% 72.09% 52.89% 每股收益 EPS（元） 0.14 0.42 0.72 1.11 净资产收益率 ROE 6.99% 7.23% 11.18% 14.81% PE 399 133 77 51 PS 56 25 16 12 数据来源：Wind，西南证券 -20%-15%-10%-5%0%5%22-0822-0822-0822-0822-0822-0822-0822-0822-0822-0822-09海光信息 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 海 光 信息（688041） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国产处理器领军者，CPU+DCU 双轮驱动 .............................................................................................................................................. 1 1.1 自主高端处理器供应商，性能和生态优势明显........................................................................................................................... 1 1.2 CPU+DCU 协同布局，产品持续迭代 ................................................................................................................................................ 3 1.3 进入收获期，业绩爆发正当时..........................