中国银河(601881)公司半年报：自营表现出色，投行业务复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中国银河（601881）公司半年报 2022 年 09 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 07 日收盘价（元） 9.37 52 周股价波动（元） 8.22-11.76 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 10137 流通 A 股（百万股） 6446 B 股/H 股（百万股） 0/3691 相关研究 [Table_ReportInfo] 《自营拖累整体业绩，投行业务表现较好》2022.04.30 《重资产业务表现出色，代销金融产品规模持续高增》2022.04.01 《归母净利润同比+19.8%，资本中介、经纪业务表现良好》2021.09.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.46%-18.46%-13.46%-8.46%-3.46%1.54%2021/9 2021/12 2022/32022/6中国银河海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.7 0.7 8.2 相对涨幅（%） 12.8 10.6 9.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23154171 Email:xy14794@htsec.com 自营表现出色，投行业务复苏 [Table_Summary] 投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务承销规模和收入均实现提升。资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，自营收入逆市提升 。合理价值区间 10.82-11.73元，维持“优于大市”评级。  【事件】 中国银河发布 2022 年半年度业绩：实现营业收入 182.1 亿元，同比+20.3%；归母净利润 43.3 亿元，同比+1.7%；对应 EPS 0.39 元，ROE 4.2%。二季度实现营业收入 108.7 亿元，同比+43.8%，环比+48.2%。归母净利润 27.7亿元，同比+22.1%，环比+78.2%。  经纪业务小幅下滑，财富管理业务聚焦高净值人群。2022 年上半年中国银河经纪业务收入 32.9 亿元，同比-8.4%，占营业收入比重 18.1%。公司代销金融产品收入 3.39 亿元，同比-4.2%，占经纪业务收入 10.28%，略有提升。代销金融产品规模 232 亿元，同比-55.4%。公司两融余额 834 亿元，同比-6%，市场份额5.20%，略有上升。公司聚焦高净值客群，完善从了解客户到资产配置的闭环服务体系，针对客户个性需求提供场景化、差异化、定制化的资产配置方案，建立专注于高净值客户开拓和经营的私人银行类客户经理体系。  投行业务复苏，股债承销规模大幅增长。2022 年上半年公司投行业务收入 2.3亿元，同比+16.4%。股权业务承销规模同比+180.3%，债券业务承销规模同比+55.7%。股权主承销规模 69.6 亿元，排名第 20；其中 IPO 1 家，募资规模 13亿元；再融资 3 家，承销规模 57 亿元。债券主承销规模 1503 亿元，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 904 亿元、315 亿元、117 亿元。IPO 储备项目 31 家，排名第 11，其中两市主板 8 家，北交所 10 家，科创板 4 家，创业板 9 家。  资产管理规模小幅下滑。2022 年上半年公司资产管理业务收入 2.4 亿元，同比-6.9%。资产管理规模 1208 亿元，较年初-2.3%，其中：集合资产管理产品规模476.50 亿元，单一资产管理产品规模 688.79 亿元，专项资产管理产品规模 43.10 亿元。  自营收入逆市提升，展现投研能力。投资收益（含公允价值）34.0 亿元，同比+13.2%；二季度投资收益（含公允价值）28.4 亿元，同比+69.7%。2022 年上半年权益市场表现低迷，上半年万得全 A 指数累计下跌 9.53%，在此背景下公司自营业务同比取得增长展现出公司较强的投研能力。  投资建议：我们预计公司 2022-24E 年 EPS 分别为 1.04/1.22/1.27 元，BVPS 分别为 9.02/9.93/10.81 元。我们给予其 2022 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间10.82-11.73 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23749 35984 38215 45364 49235 （+/-)YoY(%) 39% 52% 6% 19% 9% 净利润（百万元） 7244 10430 10520 12413 12901 （+/-)YoY(%) 39% 44% 1% 18% 4% 每股净利润（元） 0.71 1.03 1.04 1.22 1.27 每股净资产（元） 7.53 8.29 9.02 9.93 10.81 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国银河（601881）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国银河 2022 年上半年收入结构 经纪, 18%承销, 1%资管, 1%利息, 15%自营, 19%其他, 46% 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 图2 中国银河 2022 年上半年各业务同比变化情况（百万元） -8.4%16.4%-6.9%0.8%13.2%54.1%-10000100020003000400050006000700080009000经纪承销资管利息自营其他2021H12022H1 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国银河（601881）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国银河盈利预测（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 一、营业收入 23749 35984 38215 45364 49235 手续费 8521 9420 9305 9388 9695 经纪净佣金 69