酒店行业22H1中报总结：疫情影响短期复苏与开店节奏，龙头加码逆势扩张

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 餐饮旅游行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 压力之下降本增效，海外复苏带来一定对冲。锦江/华住/首旅 22H1 分别实现营收50.43/60.63/23.31 亿元，分别同比-4%/+3%/-26%，其中 22Q2 营收分别同比-8%/-6%/-40%，锦江和华住由于境外酒店受益于欧洲放松出行管控措施，降幅小于首旅；锦江/华住/首旅 22H1 归母净利润分别为-1.18/-9.80/-3.84 亿元，均同比由盈转亏，其中 22Q2 归母净利润分别为 0.02/-1.52/-3.50 亿元，海外酒店复苏在一定程度上对冲了锦江/华住的境内业绩压力，锦江卢浮集团 Q2 实现扭亏，华住 DH 酒店 Q2经调整后 EBITDA 也自 20 年疫情以来首次转正。业绩指引方面，华住预计 22Q3 营收同比增长 13~17%，境内营收（剔除 DH 后）同比增长 5-9%，DH 酒店 2022 全年 EBITDA 有望转正；锦江预计 22H2 营收 60-65 亿元，同比增长 0~8%，其中境内收入同比下降 10%~1%，境外收入同比增长 30~37%。压力之下龙头继续加强降本控费、提升经营效率，华住通过争取租金减免、精简总部人员等方式优化成本费用，锦江中国区整合也逐渐从中后端延伸至前端、精细化管理再深化。 ⚫ RevPAR 恢复受影响显著，6 月以来迎来快速复苏。受上海和深圳北京等地疫情影响，3-6 月全国民航客运量仅为 19 年同期的 33%/17%/24%/46%，因此锦江/华住/首旅 22Q2 境内酒店 Blended RevPAR 分别仅为 19 年同期的 71%/69%/56%，为2020 年下半年以来最低，分层次看中高端受影响程度略大于经济型。6 月起随上海疫情趋稳和出行管控政策优化，商务活动得到一定复苏、旅游需求在暑期旺季集中释放，带动大陆酒店整体 RevPAR 持续反弹、8 月中上旬恢复至 19 年同期 90%以上，华住境内酒店 6/7 月恢复程度也达 86%/90%；相比之下海外恢复强劲，锦江/华住 22Q2 境外酒店 Blended RevPAR 分别恢复至 19Q2 的 98%/93%，且 7 月均进一步恢复至 19 年同期的 106%/103%。 ⚫ 疫情影响新开店和签约节奏，龙头调整全年新开店目标。上半年疫情影响新店筹建筹开进度， 22H1 锦江/华住/首旅分别新开业 584/342/571 家，分别同比-25%/-33%/-6%， 22H1 锦江/华住/首旅境内净新增门店分别为 386/345/26 家，分别同比-9%/-92%/+3%。结构方面中高端和下沉市场依然是开店重心，中高端占比持续提升。疫情和加盟商信心波动也对行业新签约造成影响，以华住为例 22Q2 新签约561 家较 21Q1 减少 43%，短期逆风之下龙头亦理性调整 22 全年新开店目标，锦江/首旅分别由 1500 家/1800~2000 家调整至 1200 家/1300~1400 家；截至 22Q2 锦江/华住/首旅储备店分别为 4803/2199/1889 家，较 21 年末分别+43/-400（华住上半年对储备店进行梳理且加速退出经济型软品牌市场）/+98 家。 ⚫ 锦江拟发行 GDR 加码全球化，华住调整组织架构加速下沉市场扩张。锦江酒店拟在瑞士证券交易所发行 GDR，发行数量对应 A 股不超过 2 亿股/总股本 18.7%，募资拟用于拓展及升级主营业务、进一步推进国际化布局、进行战略收购，全球化战略再提速；华住 Q2 成立六大区域总部，将经济型和中端酒店过去以品牌事业部为主导调整为以区域总部属地化为主，有利于更针对性响应本地消费者和加盟商需求，从而加速在下沉市场、薄弱区域的开店和实施精益增长战略。 ⚫ 行业供给格局持续优化，品牌连锁化趋势继续强化。根据中国饭店业协会数据，截至 2021 年底中国酒店开业数量为 25.2 万家，较 21 年初减少 2.7 万家/-10%，较 20年初减少 8.6 万家/-25%；客房供应量 1347 万间，较 21 年初减少 186 万间/-12%，较 20 年初减少 415 万间/-24%，即使考虑到其中包括小部分由于防疫征用暂时暂停营业的酒店，行业供给亦在持续出清。关店歇业以单体酒店为主，截至 2021 年底中国酒店连锁化率达 35%，较 20 年底上升 4pct，分结构看低线城市连锁化率提升速度更快。无论是我国整体相较欧美，还是三线及以下城市相较一二线城市，连锁化率均有较大提升空间。 ⚫ 虽然疫情扰动短期复苏和开店节奏，但连锁化率提升和供给格局优化的核心逻辑持续兑现，我们依然看好龙头份额集中和疫后复苏弹性，建议关注锦江酒店(600754，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、 君亭酒店(301073，未评级)。 风险提示 ⚫ 疫情反复超预期；新开店不及预期；宏观经济下行影响需求复苏和加盟商信心等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2022 年 09 月 06 日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 疫情影响短期复苏与开店节奏，龙头加码逆势扩张 ——酒店行业 22H1 中报总结 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 餐饮旅游行业深度报告 —— 疫情影响短期复苏与开店节奏，龙头加码逆势扩张 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1.业绩：上半年承压显著，深化降本增效 ....................................................... 4 2.复苏：Q2 受疫情冲击显著，6 月以来快速反弹 ........................................... 5 3.开店：疫情影响新开店和签约节奏，龙头调整全年目标 .............................. 9 4.经营战略：锦江加码全球化，华住加速下沉 .............................................. 11 5.行业格局：供给格局优化，连锁化率持续提升........................................... 12 投资建议 ................................................................