锦江酒店(600754)业绩符合预期，拓店及境外表现优异，拟赴瑞交所发行GDR推进全球化战略

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 酒店 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-09-06 收盘价（元） 55.21 总股本（百万股） 1,070 流通股本（百万股） 914 总市值（百万元） 59,077 流通市值（百万元） 50,464 净资产（百万元） 17,224 总资产（百万元） 48,263 每股净资产（元） 16.10 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证社服&零售】锦江酒店2021 年报点评：开店和人效提升保持良好表现，渠道优化存在较大释放空间，高管变动系正常调整》，2022-03-29 《【兴证社服&零售】锦江酒店2021 三季报点评：中高端战略持续推进，境外回暖显著》，2021-11-01 《【兴证社服&零售】锦江酒店2021 中报点评：中国区延续良好表现，效率优化逐步显现，海外缓慢复苏》，2021-08-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张彬鸿 zhangbinhong@xyzq.com.cn 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,339 11,456 17,269 19,966 同比增长 14.6% 1.0% 50.7% 15.6% 归母净利润(百万元) 101 219 1,927 2,451 同比增长 -8.7% 117.3% 781.5% 27.2% 毛利率 34.2% 30.1% 38.3% 40.0% 净利率 2.6% 3.4% 12.2% 13.2% 净资产收益率 0.6% 1.3% 10.4% 12.3% 每股收益(元) 0.09 0.20 1.80 2.29 每股经营现金流(元) 1.93 3.83 2.11 3.36 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 事件 公司公告：1）22H1，公司实现营收 50.43 亿元/同比-4.18%（相较 2021 年，下同），归母净利润-1.18亿元，扣非后归母净利润-2.47 亿元/同比-86.13%，经营活动净现金流 8.06 亿元；22H1 新开店 584 家，境内/外整体 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 71.03%/89.62%；2）公司拟以新增发的 A 股为基础证券发行GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，前述 A 股股票数量不超过 2 亿股（占总股本 18.7%）。 ⚫ 点评 2022 年上半年境内受疫情影响同比下滑，境外大幅回暖。22H1 酒店分部实现收入 49.46 亿元/同比-3.78%，恢复至 19 年的 70%，其中：境内收入 34.65 亿元/同比-19.54%，恢复至 19 年的 68%；境外收入 14.86 亿元/同比+76.16%，恢复至 19 年同期的 76%。分品牌来看，锦江之星/锦江都城/铂涛/维也纳收入分别同比-22%/-21%/-26%/-14%。业绩方面，酒店分部经调整 EBITDA 为 4.02 亿元/同比-34.96%，境内实现净利润 0.68 亿元/同比-81.2%，境外亏损 2,100 万欧元/相较 21 年减亏 1,988 万欧元。 ＃dyCompany＃ 锦江酒店 ＃dyStockcode＃ 600754.SH ＃title＃ 业绩符合预期，拓店及境外表现优异，拟赴瑞交所发行 GDR 推进全球化战略 ＃createTime1＃ 2022 年 09 月 07 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 各品牌盈利均有下滑，维也纳表现韧性十足。维也纳实现归母净利润1.39亿元/同比-45%，锦江之星实现归母净利润 0.04 亿元/同比-92%，疫情冲击下维持盈利，主要系隔离酒店需求回补；铂涛亏损 0.14 亿元/同比-108%，主要系华东地区 7 天直营门店相对受损严重；餐饮业务实现营业收入 0.97 亿元/同比-20.79%，归母净利润 0.75 亿元/同比-57.17%，亦受上海疫情影响。 疫情拖累新开店节奏但净开店相对稳健，拓店质量领先同行中高端占比持续提升。净开店创历史新高，签约店有所下滑主要系公司加强签约店标准管控及下半年疫情等因素影响，经济型扭转颓势。22H1，公司新开业酒店 584家（21 年同期 781 家），Q1/Q2 分别开业 232/252 家，净增 362 家（21 年 419家），其中经济型/中高端分别净增-17/379 家，开店数不及去年主要系上半年核心城市防控政策收紧，但开业转筹建对净开店影响持续减弱（22Q2 仅 1家）。从品牌拓展来看，铂涛、维也纳及海外品牌中国区核心品牌拓店领跑，经济型净减少主要系锦江之星换牌白玉兰及 7 天直营店处置。签约未开店4.803 家/环比减少 67 家，下降趋势延续但降幅已明显缩窄。截至 22H1 末，中端客房占比 62.17%，较年初提升 1.83pct。 境内基本面触底反弹，海外持续回升。22Q2，RevPAR整体同比下降29.90%，恢复至 19 年同期的 69.78%，为 20Q2 以来低点，中高端/经济型分别恢复至61.55%和 69.30%；入住率为 50.67%/同比-21.68pct；平均房价 220.41 元/同比+0.09%，供给侧出清+结构升级下价格弹性突显。6 月下旬以来酒店行业需求快速复苏，7 月恢复度进一步提升，后续若出行政策边际放松，商务需求有望释放。境外市场转暖，5-6 月 RevPAR 相较 2019 年同期基本持平，22Q2整体恢复度达 98%。 渠道优化效果持续显现，境外卢浮分部管理费用仍有优化空间。从有限服务型酒店业务分部来看：1）直营收入 27.63 亿元/同比+5.62%，主要受益于境外业务复苏，加盟收入 21.50 亿元/同比-13.02%，主要因疫情影响首次加盟费；2）销售费用率为 12.03%/同比-1.23pct，疫情冲击下仍有改善，期待后续会员体系整合带来 CRS 占比持续提升；3）管理费用率为