芒果超媒(300413)22中报点评：业绩环比改善，综艺韧性凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 芒果超媒 300413.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ Q2 芒果超媒业绩环比改善，H1 实现营收 67.14 亿元。在优质综艺和剧集内容推动下，22Q2 公司营收 35.91 亿元（yoy-6.60%，qoq+14.93%），归母净利润 6.83 亿元（yoy+0.82%，qoq+34.64%），毛利率 36.99%（yoy-0.20pp，qoq+1.44pp）。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商承压明显。期待 Q3《披荆斩棘 2》结合需求复苏带来修复。 ⚫ 互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长。22H1 互联网视频业务收入52.27 亿元，占总收入 77.85%，毛利率为 43.47%，同比增长 0.65pp。其中，Q2实现单季度收入 27.59 亿元，环比增长 11.81%。上半年广告收入为 21.63 亿元，同比下降 31.15%，主要系去年同期广告收入基数较高，同时上半年疫情反复，广告行业整体景气下滑，广告招商承压明显；上半年会员收入为 18.58 亿元，同比增长6.48%；上半年运营商业务收入 12.06 亿元，同比增长 19.31%。 ⚫ 整合艺人经纪和音乐版权业务，实景娱乐再加速。22H1 内容制作收入为 4.90 亿元，同比减少 50.29%，毛利率为 13.17%，同比减少 14.06pp。收入、毛利率同比下降主要系公司业务结构调整。 ⚫ 双平台渠道转化流量，重点扩大营收规模。22H1 内容电商收入为 9.45 亿，同比增加 1.43%。毛利率为 9.59%，同比减少 6.41pp。营收增长、毛利率下降主要系小芒电商发挥湖南卫视、芒果 TV 双渠道的流量优势，实现 KPI 考核目标，扩大了 GMV规模。 ⚫ 公司主营业务增长稳健，广告收入上半年承压明显，优质内容持续产出，或将在下半年释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。我们预测芒果超媒 22/23/24 年归母净利润分别为 23.41/28.66/34.09 亿元（22/23/24 年原预测值为 24.34/28.88/34.82 亿元，根据半年报情况调整盈利预测），对应每股收益为1.25/1.53/1.82 元。22 年疫情、政策等波动较大，因此用 23 年更为稳定数据估值，参考可比公司估值，给予公司 23 年 23 倍 PE，对应目标价 35.24 元，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 16,384 18,920 21,614 同比增长(%) 12.0% 9.6% 6.7% 15.5% 14.2% 营业利润(百万元) 2,006 2,136 2,363 2,888 3,431 同比增长(%) 70.4% 6.5% 10.6% 22.2% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,982 2,114 2,341 2,866 3,409 同比增长(%) 71.4% 6.7% 10.8% 22.4% 18.9% 每股收益（元） 1.06 1.13 1.25 1.53 1.82 毛利率(%) 34.1% 35.5% 34.3% 35.3% 35.9% 净利率(%) 14.2% 13.8% 14.3% 15.2% 15.8% 净资产收益率(%) 20.5% 15.3% 13.0% 14.2% 15.2% 市盈率 26.2 24.6 22.2 18.1 15.3 市净率 4.9 3.1 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月06日） 27.81 元 目标价格 35.24 元 52 周最高价/最低价 59.56/26.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 187,072/102,170 A 股市值（百万元） 52,025 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 09 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.44 -12.49 -20.42 -37.55 相对表现 3.3 -7.54 -9.1 -10.94 沪深 300 -3.74 -4.95 -11.32 -26.61 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 系列化是价格锚定的基础：——芒果超媒深度报告 2022-05-10 主营业务稳健增长，优质内容持续接档：——芒果超媒 2022 年一季报点评 2022-05-08 系列化管线拓展，流量、收入增长概率提升：——芒果超媒 2021 年三季报点评 2021-11-03 业绩环比改善，综艺韧性凸显 ——芒果超媒 22 中报点评 增持 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 芒果超媒中报点评 —— 业绩环比改善，综艺韧性凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、Q2 实现营收 36 亿，业绩环比改善 ....................................................... 4 二、互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长 .......................... 6 1、广告承压明显，综艺领跑行业 ....................................................................................... 7 2、优质内容配合提价策略，高质量剧集提升用户粘性..................................................... 10 3、运营商业务收入同比增长 19.31%，逆势扩张 .