福耀玻璃：高附加值产品占比提升，营收逆势增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 福耀玻璃(600660) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 福耀玻璃：高附加值产品占比提升，营收逆势增长 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 06 日 [Table_Summary] 事件：2022 年 H1 公司实现营收 129.0 亿元，同比+11.8%；归母净利润 23.8亿元，同比+34.6%；其中 Q2 实现营业收入 63.6 亿元，同比+8.9%，环比-2.9%；归母净利润 15.1 亿元，同比+63.3%，环比+73.5%。2022Q2 销售毛利率 32.64%，同比-7.99pct，环比-3.11pct；销售净利率 23.76%，同比+8.12pct，环比+10.47pct。 点评： ➢ 汽车玻璃营收逆势增长，海外增速较高。公司 2022H1 实现营收 129.0亿元，同比+11.8%。分业务来看，22H1 汽车玻璃实现营收 117.0 亿元，同比+12.9%；浮法玻璃实现营收 20.6 亿元，同比+6.3%。中国汽车产业上半年产量同比-3.7%，公司预测上半年全球汽车产量在缺芯和疫情影响下同比下降超过 6%，公司汽车玻璃业务上半年营收实现逆势增长。公司国内汽车玻璃收入上半年同比+5.6%，海外汽车玻璃收入同比+21.7%，海外实现较高增速。 ➢ 依照会计准则追溯调整后，公司 22H1 毛利率同比-2.82pct。本报告期内公司根据新会计准则将相关运输成本由期间费用改计入营业成本，将与存货的生产加工相关的固定资产日常修理费用由期间费用更改为按照存货成本确定原则处理。公司对 2021 年 H1 进行追溯调整，调整后，2022H1 毛利率为 34.22%，去年同期为 37.04%，同比-2.82pct。毛利率同比下降主要是由：1）人民币同比升值影响毛利率-0.43pct；2）纯碱同比涨价影响毛利率-1.06pct；3）能源同比涨价影响毛利率-0.67pct；4）海运费用同比涨价影响毛利率-0.59pct；以上四个因素合计影响毛利率同比-2.75pct。 ➢ 高附加值产品占比提升，产品结构优化带动价格上行。公司上半年高附加值产品营收占比达到 42.35%，比去年同期+5.1pct。产品结构的优化使得公司上半年平均单价同比提升 11.6%。根据公司预测，天幕玻璃价值会持续提升，天幕玻璃平均价值有望达到 1500-2000 元/片；2022H1公司天幕玻璃营收占比为 4.07%，比去年同期+2.37pct，天幕玻璃占比提升趋势有望延续。同时，我们预计随着公司无边框门玻璃、HUD、镀膜玻璃等高附加值产品的放量，公司玻璃产品平均单价有望持续上行。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是汽车玻璃龙头企业，汽车行业在向智能化转型的过程中天幕玻璃等高附加值产品需求有望增长，公司产品单价有望受益上行，量价齐升的趋势下有望打开公司业绩成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 44 亿元、54 亿元、62 亿元，对应EPS 分别为 1.68、2.06、2.39 元，对应 PE 分别为 23.2 倍、18.9 倍和16.3 倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；疫情反复的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(亿元) 199 236 281 336 392 增长率 YoY % -5.7% 18.6% 19.1% 19.6% 16.6% 归属母公司净利润(亿元) 26 31 44 54 62 增长率 YoY% -10.3% 21.0% 39.4% 22.5% 16.3% 毛利率% 36.5% 35.9% 37.6% 38.8% 38.8% 净资产收益率ROE% 12.0% 12.0% 15.6% 17.4% 18.1% EPS(摊薄)(元) 1.00 1.21 1.68 2.06 2.39 市盈率 P/E(倍) 39.10 32.33 23.19 18.94 16.28 市净率 P/B(倍) 4.71 3.87 3.62 3.30 2.95 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 05 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司半年度营收（亿元）及增速 图 2：公司季度营收（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 3：公司半年度归母净利润（亿元）及增速 图 4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：公司半年度毛利率和净利率 图 6：公司季度毛利率和净利率 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201402018H12019H12020H12021H12022H1营业收入（亿元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%505254565860626466682021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2营业收入（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025302018H12019H12020H12021H12022H1归母净利润（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214162021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2归母净利润（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018H12019H12020H12021H12022H1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2毛利率净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www