芯海科技(688595)消费电子需求放缓导致业绩承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯海科技 (688595 CH) 消费电子需求放缓导致业绩承压 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.50 2022 年 9 月 06 日│中国内地 半导体 2Q22 8 位 MCU 及体重体脂秤产品需求下降导致收入增速放缓 芯海科技发布 2Q22 业绩，实现营收 1.89 亿元（yoy：+10%，qoq：+27%），归母净利润 1502 万元（yoy：-70%，qoq：+1387%），扣非归母净利润 314万元（yoy：-91%，qoq：+520%）。2Q22 净利润同比大幅下降主要因为 8位 MCU、体重体脂秤类电子产品需求疲软，同时新品推广和人员扩张导致相关费用增加。我们认为下半年业绩仍然面临较大压力，下调 22/23/24E 归母净利润预测至 1/2.1/2.86 亿元（前值：1.54/2.16/2.82 亿元），考虑到公司23 年新品放量增厚业绩，我们参考可比公司 Wind 一致预期 31x 23PE，给予 33 倍 23PE，下调目标价至 49.5 元（原值：78.5 元），“买入”评级。 1H22 回顾：营收增长乏力，毛利率下降至 2019 年水平 2Q22 营收增长动力不足主要由于 8 位 MCU 以及体重体脂秤芯片销量下滑，相关消费类产品价格较去年同期有所下降导致 2Q22 毛利率同比/环比分别下滑 11.5/0.66ppt 至 42.93%（2019 年综合毛利率 44.8%）。但由于 32 位MCU 增速较快，MCU 产品结构持续优化，上半年 MCU 产品线收入同比增长约 50%。由于上半年消费需求疲软，截至 1H22 公司存货 1.78 亿元，较上季度增加 0.35 亿元，存货周转天数 143 天，与 21 年底持平。上半年由于销售/管理人员增加导致薪酬增长，以及多期股权激励费用摊销增加，公司销售费用和管理费用同比增加 164%/84%。 2H22 展望：短期经营压力较大，静候汽车 MCU 及 BMS 新品落地 1H22 研发费用 0.93 亿元（yoy：+45%），研发费用率同比增长 4.15pct 至27.46%。下半年建议关注公司新品发布：1）32 位 MCU 营收占比有望从上半年的 50%提升至 70%，EC 芯片、PD 协议控制器等产品陆续在笔记本客户端实现量产，下半年将推出多款符合 AEQ-100 的车规级 MCU 产品。2）单节 BMS 已在手机头部客户量产，应用于笔记本电脑、电动工具、扫地机器人等 2-5 节 BMS 产品开发顺利，预计将于 2H22 上市，动力电池 5-16 节的 BMS 年内将启动开发工作。此外，应用于工业、汽车领域的高精度SD-ADC 和工业领域的 SARADC 有望于明年上市。 目标价 49.5 元，给予“买入”评级 我们认为短期公司营收受消费需求疲软影响增速放缓，23 年公司将进入新品密集发布阶段，有望迎来业绩拐点。但考虑到下半年需求仍有较大不确定性，下调 22/23/24E 归母净利润预测至 1/2.1/2.86 亿元，下调目标价至 49.5元，对应 33 倍 23PE（可比公司一致预期 31x 22PE），“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期，终端需求转弱，竞争加剧毛利率下降。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 49.50 收盘价 (人民币 截至 9 月 5 日) 42.04 市值 (人民币百万) 5,879 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 139.16 52 周价格范围 (人民币) 41.70-145.00 BVPS (人民币) 7.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 362.80 659.08 836.30 1,189 1,552 +/-% 40.40 81.67 26.89 42.23 30.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 89.32 95.62 99.51 210.40 285.64 +/-% 108.68 7.05 4.06 111.44 35.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.64 0.68 0.71 1.50 2.04 ROE (%) 10.36 9.67 9.15 16.21 18.03 PE (倍) 65.82 61.48 59.08 27.94 20.58 PB (倍) 6.85 5.95 5.40 4.53 3.71 EV EBITDA (倍) 50.29 52.67 42.29 21.95 15.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)0713416793119145Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)芯海科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯海科技 (688595 CH) 图表1： 公司财务数据 人民币（百万元） 1Q22 2Q22 2H22E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E A A (Huatai) A A Huatai Huatai Huatai Old Old Old 营业总收入 149 189 498 363 659 836 1189 1552 945 1219 1525 同比 44% 10% 30% 18% 40% 27% 42% 30% 82% 43% 29% 营业成本 -84 -108 -143 -187 -315 -460 -643 -315 -474 -627 毛利 65 81 116 175 344 376 547 344 471 592 同比 39% -9% 17% 51% 96% 9% 45% 96% 37% 26% OPEX -75 -84 -123 -260 -293 -352 -447 -307 -373 -448 销售费用 -12 -12 -10 -27 -32 -42 -50 -38 -43 -43 管理费用 -20 -25 -38 -73 -79 -107 -132 -90 -110 -130 研发费用 -45 -48 -74 -169 -192 -214 -279 -189