宁沪高速(600377)Q2业绩显著承压，价值修复可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨宁沪高速（600377.SH） [Table_Title] Q2 业绩显著承压，价值修复可期 报告要点 [Table_Summary] 受上海及苏南地区疫情影响，2022 年二季度，公司高速主业及配套业务收入均显著下滑，加之财务费用增加，公司盈利同比大幅下滑。不过，随着车流量的逐步恢复，公司下半年盈利有望环比修复。长期看，公司持续加码优质路产，并布局清洁能源产业，未来成长空间仍值得期待。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 宁沪高速（600377.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q2 业绩显著承压，价值修复可期 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 宁沪高速披露 2022 年中报，2022H1，公司实现营业收入 45.5 亿元，同比下降 10.0%；实现归母净利润 17.5 亿元，同比下降 34.8%；2022Q2，公司实现营业收入 19.8 亿元，同比下降26.0%；实现归母净利润 9.5 亿元，同比下降 37.9%。 事件评论  疫情引致车流下降，高速主业营收下滑。2022Q2，受上海及苏南多地疫情影响，公司高速业务收入同比下降 27.1%。从核心路产来看，多数路产二季度车流量及通行费收入均有不同程度的下滑，沪宁高速日均车流量同比下降 55.3%，日均收入同比下降 36.7%；而镇溧高速受周边公路封控影响，车辆流入推升收入，Q2 日均收入同比增长 11.9%。  辅业表现承压，投资收益亮眼。2022Q2，公司配套业务收入同比下降 67.2%：1）部分服务区因疫情影响终止租赁合同，叠加相关租金减免征收，导致服务区租赁业务大幅下滑；2）车流量下行拖累油品销量，油品销售收入同比下降明显。地产项目同样由于疫情影响，结算有所延缓，业务同比下滑 70.7%。2022Q2，剔除建造收入后，公司辅业营收同比下降 3.8 亿元。投资收益方面，尽管公司联营企业受疫情影响业绩下滑，但受益于金融资产分配及理财收益增长，推动投资收益同比增长 1.4 亿元。  毛利率及财费承压，拖累盈利表现。2022Q2，公司毛利率为 34.6%，同比下滑 15.9pct，主要因为：1）受疫情影响，通行费业务收入减少，在成本刚性约束下，收费业务毛利率同比下降；2）锡澄高速公路大修，推动养护成本上升，上半年养护成本同比增长 16.6%；3）成品油价格波动影响下，成交价差有所下降，导致配套业务毛利率下滑；4）子公司地产交付规模高于去年同期，致使公司工程结算成本增加，地产销售业务毛利下滑。费用端方面，Q2 财务费用同比增加 0.9 亿元，因去年 6 月五峰山大桥运营，借款利息费用化，以及集团有息债务增加，导致财务费用相应增长。最终，受毛利率和财务费用的拖累，公司 Q2 归母净利润同比下降 5.8 亿元。  稳步推进路产投资，布局清洁能源板块。主业投资方面，公司拟向龙潭大桥公司增资 21.0亿元，龙潭大桥北线项目将于今年下半年开工，2024 年底与龙潭大桥实现同步通车，充分发挥协同效应。同时，公司积极筹备锡宜高速公路南段扩建项目（设计概算 77.5 亿元，2026 年 6 月底建成通车），持续改扩建优质路产，进一步提升区域路网市占率，保障收入稳步增长。新能源业务方面，公司出资收购云杉清能（截至 2021 年 12 月 31 日，并网项目总装机容量达 526.6 兆瓦（含参股权益装机量））100%股权，目前已完成股权交割，新能源业务将与路桥主业实现业务协同，进一步提升资源利用效率与经济效益。  盈利有望环比改善，稳增长属性仍强。在保供保畅政策推动下，疫情扰动逐步减弱，上海及苏南地区车流量稳步修复，公司下半年盈利改善确定性较强。同时，公司持续加码优质路产，布局新兴产业，未来业绩稳步增长可期。公司作为优质高速公路标的，始终保持高分红政策，低估值高分红属性突出。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 34.8/45.6/48.1亿元，对应 PE 为 11.0/8.4/7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观需求不及预期；2、新增路产收益率不及预期； 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 7.56 总股本(万股) 503,775 流通A股/B股(万股) 380,218/0 资产负债率 49.33% 每股净资产(元) 6.03 市盈率(当前) 11.73 市净率(当前) 1.07 近12月最高/最低价(元) 9.52/7.43 注：股价为 2022 年 8 月 26 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《Q1 疫情短期扰动，车流量恢复可期》2022-05-02 •《车流量逐步恢复，盈利修复可期》2022-03-30 •《地区疫情偶发影响，整体稳定并环比改善》2021-11-01 -22%-11%0%11%2021/82021/122022/42022/8宁沪高速沪深300指数2022-09-04仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 表 1：公司主要路产 2022Q2 和 2021Q2 对比 日均车流量(辆/日) 2Q22 2Q21 QoQ 沪宁高速 47,522 106,272 -55.3% 宁常高速 25,192 48,270 -47.8% 镇溧高速 14,546 20,488 -29.0% 锡澄高速 34,723 85,500 -59.4% 广靖高速 33,602 72,800 -53.8% 锡宜高速 18,337 31,959 -42.6% 环太湖公路 11,692 13,018 -10.2% 江阴大桥 39,667 95,916 -58.6% 常宜高速 18,449 23,187 -20.4% 宜长高速 15,251 19,183 -20.5% 日均通行费收入(千元/日) 2Q22 2Q21 QoQ 沪宁高速 9,017 14,248 -36.7% 宁常高速 1,919 2,737 -29.9% 镇溧高速 1,110 992 11.9% 锡澄高速 937 1,772 -47.1% 广靖高速 516 795 -35.1% 锡宜高速 1,084 1,242 -12.8% 环太湖公路 175 152 15.6% 江阴大桥 1,984 3,577 -44.5% 常宜高速 301 238 26.5% 宜长高速 391 418 -6.3% 资料来源：公司公告，长江证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_