食品行业板块中报总结：上半年完成业绩探底，需求进入修复通道

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《预制菜行业深度：加速普及，渗透率提升空间巨大》 《2022Q2 基金食品饮料持仓分析：基本面完成探底，持仓显著回升》 《调味品专题：探成本“抑”，判需求“扬”》 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 投资要点 ＃summary＃ 食品板块业绩概览：上半年完成业绩探底，Q2 基数切换下业绩环比改善，各子行业头部公司营收和业绩环比改善更为突出。22H1 营业收入同增 1.33%，归母净利润同降 2.79%，随着北京、上海等城市疫情的点状反复，及 21Q1 的相对高基数，22H1 收入、利润增长均呈现压力。22Q2 营业收入同增 3.66%，归母净利润同降3.49%，在低基数下板块收入增长环比有所恢复，但受疫情影响，粮食原材料、包材、运输等成本大幅提升，利润端仍有压力，22Q2 利润同比仍维持下滑。 ➢ 乳制品：疫情扰动短期业绩承压，下半年有望改善。2022H1/22Q2 乳制品板块收入增速 10.64%/8.70%，归母净利润增速 9.48%/-7.11%。疫情影响下各乳企内生增速均有不同程度放缓，原奶价格、辅料成本、运费、产品结构等诸多因素作用下毛利率表现有差异，费用端由于疫情基本上都相应减少投入。虽然板块业绩平淡，但仍有结构性亮点，如伊利奶粉持续高增，光明海外业务盈利良好，新乳业鲜奶增速突出，妙可餐饮餐桌系列有望培育成第二增长曲线。 ⚫ 肉制品：猪价同比较低致屠宰收入下滑，盈利相对稳健。2022H1/22Q2 肉制品板块收入增速-17.94%/-9.45%，归母净利润增速-6.12%/+9.63%，主要系猪价下行致屠宰收入下滑。龙头双汇 Q2 销量小幅下滑主要受疫情影响，猪价上涨致短期吨利有所回落，屠宰低基数下利润同比改善较为显著。 ⚫ 调味品：低基数下收入呈现恢复，成本压力高企。2022H1/22Q2 调味品板块收入增速 16.50%/23.43%，归母净利润增速 27.39%/44.73%，在餐饮弱复苏、高基数及疫情扰动下，22H1 收入保持稳健，成本压力下利润率承压。22Q2 酱油企业需求、成本压力持续，复调补库逻辑显著，业绩呈现恢复性增长。 ⚫ 其他食品：速冻表现佳，卤味承压显著，期待疫情拐点。22H1 休闲零食及卤制品、小食品、速冻食品、烘焙类、饮料板块收入同比-3.95%、-1.77%、+19.95%、+7.37%、-1.25%；归母净利同比-50.82%、-77.81%、+20.00%、-13.68%、-26.06%。22Q2 收入同比-1.95%、+9.60%、+29.27%、+6.04%、-5.10%，归母净利同比-62.95%、-142.76%、+12.73%、-5.60%、-30.43%。速冻食品在预制菜、面米需求提振下维持较好增长势头，饮料逐步恢复，卤味、小食品、烘焙利润承压明显。 展望：新业绩周期成本端回落趋势渐显，利润弹性仍可期待。从 22Q2 业绩情况来看，食品板块业绩探底基本完成，后续不再是下行通道，基数、预收款及现金流可判 Q3 板块收入有望保持稳健，此外成本端环比出现下降趋势，利润改善可期。1）从需求恢复角度（主要是餐饮）考虑，推荐速冻中的安井食品、千味央厨等；乳制品中的伊利股份；卤味中的绝味食品；烘焙中的立高食品；软饮料中的百润股份；2）从渠道转型扩张角度推荐零食中的盐津铺子、洽洽食品、甘源食品等；3）成本走势出现环比下降趋势，预计利润改善的预期先行，推荐调味品中的海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、千禾味业、安琪酵母；软饮料中的东鹏饮料。 风险提示：疫情反复抑制消费信心；流动性未来边际变化；原材料成本持续上涨 ＃title＃ 食品板块中报总结： 上半年完成业绩探底，需求进入修复通道 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 5 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、板块业绩回顾：上半年业绩探底完成，Q2 环比改善 ..................................... - 4 - 1.1、22H1 业绩增长显压力，22Q2 低基数下呈现环比改善 ............................ - 4 - 1.2、行业对比：基数效应下，复调拉动调味品业绩增长 ................................ - 4 - 2、食品板块业绩概览：调味品环比修复，速冻更景气 ....................................... - 6 - 2.1、乳制品：疫情扰动短期业绩承压，下半年有望改善 ................................ - 6 - 2.2、肉制品：猪价同比较低致屠宰收入下滑，盈利相对稳健 ........................ - 8 - 2.3、调味品：低基数下收入呈现恢复，成本压力高位 .................................... - 9 - 2.4、速冻及休闲食品：速冻维持高增，卤制品承压显著 .............................. - 12 - 3、疫情拐点修复品种持仓提升 ............................................................................ - 16 - 3.1、疫情影响下居民消费意愿、餐饮修复节奏承压显著 .............................. - 16 - 3.2、板块向疫情修复切换，小食品、预制菜偏好度提升 .............................. - 17 - 3.3、疫情修复为持仓回升主要方向 ................................................................. - 17 - 4、22Q3 展望：业绩处在新周期，成本回落贡献盈利修复 ............................... - 19 - 4.1、需求修复及成本回落为主线，利润环比改善可期 .................................. - 20 - 4.2、具体子板块展望 .......................