消费产业2022年中报总结：疲弱之下，仍显韧性

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 疲弱之下，仍显韧性 消费产业 2022 年中报总结｜2022.9.5 中信证券研究部 核心观点 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 盛夏 农林牧渔行业首席分析师 S1010516110001 徐晓芳 美妆及商业首席分 Q2 局部疫情冲击较大，消费中报表现总体疲弱，收入继续放缓，但积极体现出消费企业降本增效能力，盈利端显现一定韧性。结构上酒类、纺织制造、家居、食品板块利润增速居前；美妆、品牌服饰、饮料等环比 Q1 增速放缓较为明显；总体受损严重表现继续萎靡主要集中于零售和服务性板块。消费行业估值目前处于合理区间，下半年以来消费产业景气呈现边际修复趋势，但修复力度偏弱，因此疫情管控的变化和经济预期的变化显得重要，向好情况下有望带动景气回升力度的提升。建议逐步配置，一是持续配置疫后复苏最相关的出行链，二是加配白酒、美妆、运动等代表消费景气的强势能赛道。 ▍Q2 局部疫情冲击较大，消费表现疲软。基于中信证券研究部消费产业六大行业涉及的 A 股上市公司按整体法测算，22Q2 收入、归母净利增速分别为-0.2%、-6.5%，局部疫情反复冲击下表现疲软。环比看 Q2 收入增速放缓 2.0pcts，利润增速回升 22.8pcts，疫情冲击下需求受损，但 Q2 积极体现出消费企业降本增效能力，盈利端显现一定韧性。结构上仅酒类、纺织制造、贸易、家居等板块实现板块利润正增长；而酒店及餐饮、旅游及休闲等服务类消费，一般零售、电商服务等渠道服务商，品牌服饰等可选商品消费，以及农林牧渔等板块利润下滑较大。景气趋势来看，22Q2 比较明显呈下行趋势的包括综合服务、品牌服饰、贸易、美妆等板块；基本保持稳健增长趋势的包括酒水饮料、纺织制造等板块；总体仍然疲弱未能恢复至疫情前且环比上季度下滑明显的主要包括电商及服务，以及包括酒店、餐饮、旅游及休闲等服务性板块；而呈现相对明显上行趋势的包括周期相关的农林牧渔、制造业中的造纸、以及必选品中的食品行业。 ▍低于预期比例高、头部企业盈利性依然较强。基于万得一致预期，大部分消费个股在最近 1 个月下调盈利预测，包括酒店餐饮、旅游休闲等服务业，上调幅度比较明显的包括畜牧业和其他轻工，调整方向与景气表现相对一致。从收入增速看，500 亿以上市值公司增速表现好，从盈利增速看，500-3000 亿市值消费公司 22Q2 整体呈双位数以上快速增长态势，剔除周期性板块企业牧原股份后的3000 亿以上市值公司利润增速为 8.5%，而 500 亿以下市值公司整体均为负增长。综合来看，二季度头部消费公司在收入端和盈利端表现均较好，我们认为这可以一定程度上说明头部公司在竞争格局上保持优势。 ▍估值相对合理，基金持仓回升。消费产业市盈率回归，相比全部 A 股 2021 年初以来 PE 下调幅度（-28.9%），消费者服务、食品饮料 PE 下调幅度均超 30%。相比 2015 年初，目前所有消费行业中轻工制造、家电、医药 PE 均已基本回落至 50 分位以下；相比 2021 年初，家电、医药、食品饮料板块整体回调明显，均处于 10 分位上下。总体而言，消费行业估值处于合理区间。消费持仓方面，消费产业截至 22Q2 国内基金核心持仓 21.8%、北向资金持仓 19.8%，环比均回升，分别提升 3.1/1.9pcts。 ▍风险因素：消费恢复进度低于预期；局部疫情不断扰动影响消费释放；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率波动风险等。 ▍投资策略：消费行业近几年对于好赛道、好公司均给予了明显的估值溢价，整体估值不低。我们认为真正具备经营优势、能够保持长期成长的消费龙头企业，具备消化估值的能力。制约消费板块表现的因素为防控政策和经济预期，当前消费处于修复通道中，但修复力度偏弱，在估值虽调整后趋于合理但不低的情况下，弹性被压制。因此，疫情管控的变化和经济预期的变化显得重要，向好情况下有望带动景气回升力度的提升，可进一步关注。我们认为，景气持续修复回升的预仅供内部参考，请勿外传 消费产业 2022 年中报总结｜2022.9.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 析师 S1010515010003 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 期不会改变，趋势上消费配置的需求在上升。建议逐步配置，一是持续配置疫后复苏最相关的出行链，二是加配白酒、美妆、运动等代表消费景气的强势能赛道。 ▍重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、绝味食品、洋河股份、安井食品、美团-W、中国中免、温氏股份、巨星农牧、李宁、华利集团、晨光股份、贝泰妮、携程集团-S、华住集团-S、宋城演艺、思摩尔国际、华润啤酒。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 携程网 TCOM.O/09961.HK 25.3 2.11 1.71 6.14 81 100 28 买入 华利集团 300979.SZ 59.7 2.37 2.92 3.49 25 20 17 买入 安井食品 603345.SH 153.0 2.33 3.53 4.30 66 43 36 买入 绝味食品 603517.SH 44.1 1.60 1.26 1.85 28 35 24 买入 洋河股份 002304.SZ 154.4 4.98 6.52 7.89 31 24 20 买入 五粮液 000858.SZ 161.8 6.02 6.94 7.90 27 23 20 买入 贵州茅台 600519.SH 1,875.0 41.76 49.54 55.95 45 38 34 买入 美团-W 03690.HK 176.2 -3.90 -0.27 4.31 NA NA 35 买入 华住 HTHT.O/01179.HK 27.9 -0.14 -0.03 0.72 NA NA 33 买入 中国中免 601888.SH 180.3 4.94 4.34 6.85 37 42 26 NR 泸州老窖 000568.SZ 225.5 5.41 6.74 8.46 42 33 27 买入 思摩尔国际 06969.HK 12.7 0.91 0.50 0.60 12 22 18 买入 晨光股份 603899.SH 44.0 1.64 1.71 2.16 27 26 20 买入 贝泰妮 300957.SZ 181.4 2.04 2.91 3.79 89 62 48 买入 宋城演艺 300144.SZ 12.1 0.12 0.07 0.41 100 172 29 买入 温氏股份 300498.SZ 24.0 -2.11 0.37 1.94 NA 65 12 买入 巨星农牧 603477.SH 30.8 0.51 0.86 2.83 60 36 11 买入