百度集团(09888.HK)2022Q2业绩点评：智能云强劲增长，运营效率持续改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 智能云强劲增长，运营效率持续改善 百度集团（09888.HK&BIDU.OQ）2022Q2 业绩点评｜2022.9.5 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 二季度在百度云的逆势增长带动下，公司整体收入符合预期。盈利层面，得益于公司降本增效措施的执行以及爱奇艺运营的改善，利润率持续提升。在线广告层面，经历二季度的压力后，三季度有望逐步改善。智能云方面，百度依靠差异化竞争，继续保持营收高速增长，利润率亦有所提升。智能驾驶方面，无人驾驶出行服务货币化进程取得阶段性成果，在重庆与武汉两地取得在开放道路上提供全无人驾驶出行服务及收费许可，ASD 在手订单继续保持高位。我们认为，随着中美审计底稿谈判的推进以及后续经济的复苏，压制公司估值的因素将逐步得到缓解，虽然互联网板块整体仍面临波动，但我们看好公司中长期投资价值，维持公司的“买入”评级。 ▍业绩概览：疫情导致的宏观逆风持续，智能云保持高速增长。2Q22 公司整体收入 296 亿元（-5%），Non-GAAP 净利润 55 亿元（+3%），收入符合预期，利润超出预期。分业务看，百度 core 收入为 232 亿元（-4%），其中广告收入 171亿元（-10%），疫情导致的宏观逆风依旧持续。非广告收入 61 亿元（+21%），其中智能云收入增长 31%，超出预期。利润端，百度 core 的 Non-GAAP 营业利润率 22%，Non-GAAP 净利率 24%，集团整体 Non-GAAP 净利润 55 亿元（+3%），利润增长主要缘自集团整体降本增效的持续推进。 ▍在线广告：二季度承压，但复苏趋势正在延续。2Q22 百度 core 广告收入下降12%，基本符合市场预期。后续来看，经过二季度的逆风之后，电商、医疗以及部分在线旅游的广告开支正在恢复，虽然后续仍面临一定的不确定性，但我们预计百度 core 广告的三季度有望环比持续改善。运营层面，二季度百度 APP在 6 月的 MAU 达到 6.28 亿，每日登录用户占比 84%，用户流量依旧稳定。此外，公司不断完善和丰富移动生态能力，百度托管页收入增长 10%，在百度 core广告收入中占比 49%，广告效率持续改善。 ▍百度智能云：逆风环境下继续保持高增长，智能交通覆盖率明显提升。百度智能云 2Q22 实现 31%的增长，再次超出市场预期，主要缘自公司优异的客户结构以及智能化层面的优势。从全年视角来看，我们认为百度云仍将实现超出行业平均的增长，并进一步发挥在金融、智能交通以及企业客户领域的优势。2Q22百度智能交通业务 ACE 中，合同金额超出千万元的城市达到 51 个，同比增长31 个，显示出百度智能交通业务的快速进展，而随着规模效应以及复购的提升，ACE 的利润有望持续改善。 ▍智能驾驶：发布自动驾驶出租车 Apollo RT6，智能驾驶订单仍然充足。Robotaxi领域，2022 年 7 月，百度发布了第六代自动驾驶出租车 Apollo RT6，是第一款专为完全无人驾驶自动驾驶而设计的无方向盘全电动车型。此外，萝卜快跑目前在重庆、武汉和北京亦庄的开放道路上提供完全无人驾驶出行服务，且获得收费许可。二季度萝卜快跑共提供了 28.2 万次乘车服务，累计乘车次数超 100万次，商业化进程取得阶段性成果。解决方案层面，百度 ASD 相关业务在手订单 103 亿元，环比虽然有所回落，但主要原因为部分订单计收，并非业务增速的回落，后续仍将与整车厂合作，推进百度自动驾驶方案的渗透。智能驾驶的积极推进将提高公司业绩能见度，并为公司估值提供支撑。 ▍其他业务：爱奇艺连续盈利，继续提升运营效率。爱奇艺二季度收入 67 亿元（-13%），其中订阅会员 9830 万，同比减少 90 万。得益于公司对运营支出的控制，以及内容开支的收窄，二季度公司实现 Non-GAAP 营业利润 1.26 亿元，Non-GAAP 净利润 7900 万元。后续来看，公司与抖音达成合作，将为爱奇艺带来一定的流量支持。同时，爱奇艺和 PAG 的战略合作，PAG 将认购爱奇艺发行的 5 亿美元可转债，此项交易预计在 2022 年四季度完成。我们认为，爱奇艺 百度集团 09888.HK&BIDU.OQ 评级 买入（维持） 当前价 139.30港元/140.05 美元 目标价 167港元/170美元 仅供内部参考，请勿外传 百度集团（09888.HK&BIDU.OQ）2022Q2 业绩点评｜2022.9.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 持续的降本增效以及战略优化将持续提高盈利能力。其他业务层面，根据公司财报交流会议，百度 core 非营销业务中，30%为非云计算业务，显示出自动驾驶以及其他长期增长计划的强劲表现。中长期维度，我们认为百度在智能设备、芯片等领域的成长性值得关注。 ▍风险因素：中美审计底稿谈判或落地导致后续美股退市的风险；国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损风险；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。 ▍投资建议：我们预计公司基本面正处在复苏当中，虽然后续经济变化、中美审计底稿谈判等不确定性仍在，公司股价大概率仍面临波调。但公司广告业务的回暖，百度智能云、智能驾驶等业务的积极进展，将为公司估值提供支撑。根据公司业绩以及后续降本增效的推进，我们调整公司盈利预测，预计 2022-2024年公司收入为1254/1395/1542亿元（原预测1262/1409/1568亿元），Non-GAAP净利润为 185/225/240 亿元（原预测 129/224/240 亿元），后续随着宏观经济的企稳复苏，公司业绩亦有望好转。基于 SOTP，我们维持公司港股目标价 167港元、美股目标价 170 美元，对应 2023 年 18X 的 PE（Non-GAAP），继续维持公司的“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 1,071 1,245 1,254 1,395 1,542 营业收入增长率 YoY -0.3% 16.3% 0.8% 11.2% 10.6% 毛利率 48.5% 48.3% 46.5% 45.7% 44.6% Non-GAAP 净利润（亿元） 220 188 185 225 240 增长率 YoY 21.1% -14.5% -1.8% 21.6% 6.6% PE（Non-GAAP） 15 18 18 15 14 PS 3.2 2.7 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 仅供