疫苗板块2022H1中报总结：常规品种恢复高增长，行业持续景气

0疫苗板块2022H1中报总结常规品种恢复高增长，行业持续景气证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn证券研究报告 |行业季度策略生物医药2022年9月5日 1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点：上半年新冠疫苗需求下滑影响表观业绩，常规品种上半年恢复强劲 常规业务方面，2022H1核心品种实现高增长，我们对11家疫苗公司进行总结：•2022H1共实现营收323.8亿元（同比+46.3%），主要系收入体量较大的智飞生物实现营业收入183.5亿元（同比+39.3%），万泰生物实现营业收入59.3亿元（同比+201.9%），康泰生物实现营业收入18.3亿元（同比+73.7%）。•2022H1共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1高净利率的新冠疫苗业务利润贡献较少，因此同比出现下滑（37.3亿元，同比-32.1%），剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。此外，康泰生物由于受新冠疫苗研发费用和资产减值影响，拖累表观业绩（1.2亿元，同比-64.2%）。以及，康希诺22H1新冠疫苗业务贡献业绩较少，表观业绩出现下滑（0.12亿元，同比-98.7%）。•首先从批签发情况来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗批签发373万支，同比增长39.7%，康泰生物13价肺炎疫苗批签发239万支。从市场表现来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗实现营业收入20.1亿元，同比增长103.2%，按照终端中标价测算，我们估算上半年实现销售330-340万支，实现快速增长。•HPV疫苗方面，2022H1，万泰生物2价HPV疫苗批签发超过1000万支，沃森生物2价HPV实现88.5万支批签发，默沙东9价HPV批签发约930万支（同比+379%），4价HPV批签发约487万支（同比+60.1%），智飞生物22H1代理业务实现收入166.8亿元，同比增长134.4%。•投资观点：新冠疫苗由于国内接种量持续下降，未来重心将放到常规业务上，疫苗板块表现较好的企业均为拥有重磅常规疫苗品种且销售表现良好的企业。同时疫苗企业受益于产业升级与民众健康意识的提升，后疫情时代国内疫苗企业或将迎来进一步分化，看好相关上市公司，如智飞生物、万泰生物、百克生物、康泰生物、康华生物、康希诺、欧林生物、华兰疫苗、金迪克等。 2资料来源：Wind，德邦研究所图：疫苗营收总额及增速图：疫苗归母净利润总额及增速 我们对11家疫苗公司进行总结，2022H1共实现营收323.8亿元（同比+46.3%），主要系收入体量较大的智飞生物实现营业收入183.5亿元（同比+39.3%），万泰生物实现营业收入59.3亿元（同比+201.9%），康泰生物实现营业收入18.3亿元（同比+73.7%）。 2022H1共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1高净利率的新冠疫苗业务利润贡献较少，因此同比出现下滑（37.3亿元，同比-32.1%），剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。此外，康泰生物由于受新冠疫苗研发费用和资产减值影响，拖累表观业绩（1.2亿元，同比-64.2%）。以及，康希诺22H1新冠疫苗业务贡献业绩较少，表观业绩出现下滑（0.12亿元，同比-98.3%）。新冠业务对表观业绩造成一定干扰-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600收入（亿元）收入YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%050100150200归母净利润（亿元）归母净利润YOY 3资料来源：Wind，德邦研究所0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200营业收入（亿元）营业收入YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：疫苗公司营收总额及增速（单季度）图：疫苗公司归母净利润及增速（单季度） 从单季度看，2022第二季度，11家疫苗公司共实现营收174.9亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润40.8亿元，同比下降42.1%。表观业绩出现下滑主要系，智飞生物受新冠疫苗需求减少影响表观出现下滑（18.1亿元，同比-60%），康希诺受新冠疫苗需求减少影响表观出现下滑（-1.1亿元，同比-111%），康泰生物受新冠研发费用和资产减值影响表观出现下滑（-1.5亿元，同比-149%）。新冠业务对表观业绩造成一定干扰 4-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率归母净利率 从盈利能力来看，2022H1整体毛利率为57.0%，较2021年H1下降11.4%，主要系毛利占比较大的智飞生物，其2022H1毛利率相比2021H1出现显著下降（33.5% VS 58.3%），主要系2021H1新冠疫苗业务毛利率较高，2022H1新冠疫苗市场需求下降带动公司整体毛利率下行。 净利率方面， 2022H1整体净利率为24.9%，较2021年H1下降14.7%，主要系智飞生物、康泰生物、康希诺生物新冠业务波动影响（前文已经分析）。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为16.3%，较2021年H1上升3.4%，管理费用率为2.9%，较2021年H1下降0.7%，财务费用率为-0.7%，较2021年H1下降0.5%。图：疫苗公司毛利率及净利率（整体法）图：疫苗公司期间费用率（整体法）新冠业务对表观业绩造成一定干扰资料来源：Wind，德邦研究所注：2018年以前的管理费用包含研发费用 5 常规业务方面，2022H1核心品种实现高增长，首先从批签发情况来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗批签发373万支，同比增长39.7%，康泰生物13价肺炎疫苗批签发239万支。从市场表现来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗实现营业收入20.1亿元，同比增长103.2%，按照终端中标价测算，我们估算上半年实现销售330-340万支，实现快速增长。 HPV疫苗方面，2022H1，万泰生物2价HPV疫苗批签发超过1000万支，沃森生物2价HPV实现88.5万支批签发，默沙东9价HPV批签发约930万支（同比+379%），4价HPV批签发约487万支（同比+60.1%），智飞生物22H1代理业务实现收入166.8亿元，同比增长134.4%。图：13价肺炎疫苗批签发情况（批次）资料来源：中检院，医药魔方，德邦研究所图：HPV疫苗批签发情况（批次）常规业务显著恢复，行业持续高增长 6 2022上半年9价HPV疫苗批签发约930万支（同比+379%），4价HPV疫苗批签发约487万支（同比+60.1%），HPV疫苗在中国市场批签发快速增长，五价轮状疫苗方面，2022上半年批签发约486万支（同比+28.9%）。不考虑新冠疫苗，2022上半年实现收入9.2亿元，同比增长25