运动服饰产业链中报综述：运动服饰：逆境中韧性凸显，关注龙头长期竞争力提升

请阅读最后一页的重要声明！ 纺织服饰 / 行业专题报告 / 2022.9.4 运动服饰：逆境中韧性凸显，关注龙头长期竞争力提升 证券研究报告 投资评级：看好(首次) 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 培育钻演绎，从上游马太效应到下游渠道价值重估 》 2022-08-02 运动服饰产业链中报综述 核心观点 运动品牌：高基数+疫情扰动下中报成绩彰显经营韧性。22H1 李宁/安踏/特步在波动的零售环境中业绩表现依然较为稳健，且表现优于国际竞品，体现了国货品牌的经营韧性和持续提升的竞争力。利润端来看，受原材料成本上升、终端折扣加深、DTC 转型等因素影响，李宁安踏利润率有所波动，以批发模式为主的特步盈利能力相对稳定。库存方面，各品牌库存同比均有所上升，但整体仍在可控范围内。 运动制造：核心客户订单充沛，毛利率短期受到扰动。申洲/华利 22H1 收入+19.6%/+20.8%，归母净利+6.3%/+21.0%。市场担心下游订单需求有所波动，申洲、华利深度绑定核心大客户，大客户订单上半年依然高增。盈利能力来看，受原材料成本上升、疫情影响下工厂停产等因素影响，毛利短期承压。 未来展望：国货品牌持续向上，运动制造竞争力提升。运动品牌方面，短期来看高基数期已过，流水有望逐月改善；折扣角度来看，伴随新品销售占比提升以及库存的出清，折扣力度有望减小，毛利率有望恢复。长期来看，国货品牌发力专业运动科技，带动品牌力向上，产品力逐步比肩国际品牌，渠道方面在高线城市核心商圈开全新形象的优质大店，提升品牌形象及消费者体验，精细化运营能力也在不断加强，有望继续抢占国际品牌市场份额。运动制造方面，需求端来看，申洲、华利和核心客户深度绑定，在品牌方采购份额中持续提升，同时积极开拓新客户，未来新客户订单也有望快速增长。供给端来看，产能扩张稳步推进，长期成长能力强。 投资建议：短期来看，运动服饰终端流水在疫情影响趋缓、基数走低双重因素之下有望环比改善。运动鞋服行业渗透率提升空间广阔，长期来看依然是景气度较高、成长确定性较强的赛道。我们看好国货品牌竞争力持续提升，进一步抢占国际品牌市场份额，关注【安踏体育】、【李宁】、【特步国际】。行业短期波动不改公司长期核心竞争力，运动鞋服行业头部制造商快速响应能力强，交期稳定，在波动的环境中抗风险能力更强，因此有望持续获得大客户订单的倾斜，在深度绑定核心客户的同时开拓优质新客户，打开增量，关注【华利集团】、【申洲国际】。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济增速放缓影响消费需求；疫情管控导致产能利用率低以及门店客流、电商物流受影响； 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 EPS（元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2331.HK 李宁 1787.05 68.25 1.58 1.82 2.28 45.52 32.87 26.23 231368.HK 特步国际 274.02 10.40 0.36 0.43 0.53 30.78 21.27 17.23 2020.HK 安踏 2465.33 90.85 2.81 3.05 3.83 33.47 26.15 20.82 2313.HK 申洲国际 1142.45 76.00 2.24 3.12 3.89 54.64 21.41 17.17 300979.SZ 华利集团 696.50 59.68 2.37 2.92 3.56 37.55 20.42 16.76 数据来源：Wind 一致预期，财通证券研究所（注：数据日期 2022.9.2，除华利集团外其他公司市值、收盘价单位为港元） -22%-17%-11%-6%-1%5%纺织服饰沪深300 行业专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 运动品牌：国货品牌经营韧性较强，22H1 表现优于国际品牌 ..................... 4 1.1. 国货品牌：高基数+疫情扰动下中报成绩彰显经营韧性 ............................. 4 1.2. 对比国际品牌：风景这边独好 ....................................................................... 7 1.2.1. 阿迪达斯：大中华区继续走低，下调全年指引 ....................................... 7 1.2.2. 耐克：FY22 大中华区下滑 13%，FY23Q1 增长预期较低 ..................... 9 2. 运动制造：核心客户订单充沛，毛利率短期受到扰动 ................................. 11 2.1. 申洲国际：欧美运动服需求高增，盈利短期承压 ..................................... 11 2.2. 华利集团：大客户订单旺盛，盈利能力较为稳定 ..................................... 13 3. 未来展望：国货品牌持续向上，运动制造竞争力提升 ................................. 15 3.1. 运动品牌：短期边际改善，长期空间广阔 ................................................. 15 3.1.1. 短期：流水环比改善，看好下半年复苏 ................................................. 15 3.1.2. 长期：竞争力加强，看好国货品牌份额继续提升 ................................. 15 3.2. 运动制造：短期波动不改长期竞争力，下游需求拐点可期 ..................... 19 4. 投资建议 ............................................................................................................. 19 5. 风险提示 ............................................................................................................. 20 图表目录 图 1. 李宁整体存货周转月 ................................................................. 6 图