饰品行业深度分析报告 ：培育钻五周期论——行业长期投资逻辑框架

请阅读最后一页的重要声明！ 饰品 / 行业深度分析报告 / 2022.9.4 培育钻五周期论——行业长期投资逻辑框架 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 培育钻演绎，从上游马太效应到下游渠道价值重估 》 2022-08-02 1 核心观点 财通商社培育钻五周期论：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。1）海外库存周期：海外需求从 0 到 1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期：国内需求从 0 到 1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率提升周期：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。头部珠宝品牌渠道优势明显，引入增量产品后上下游景气周期共振。 海外需求拉动，龙头马太效应强化业绩大涨：2021 年，全球约 1000 万克拉培育钻石毛坯产能中，中国产量约占 40%，CR4 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石国内市占率接近 80%，需求高增下头部生产商业绩大幅提升。HTHP 技术路线工艺成熟，龙头基于“Know-How”壁垒加码产能，享受行业高增红利。2021 年，力量钻石、中兵红箭（超硬材料）、黄河旋风（超硬材料）、豫金刚石毛利率分别为 64.07%/43.45%/45.14%/35.06%，同比+20.48/+6.14/+12.83/+29.07pct。 国内库存周期启动，龙头生产商业绩确定性强化，下游盈利能力改善：国内培育钻石渗透率仍不足 1%，相当于美国 2018 年水平。复盘美国培育钻行业，头部品牌 DeBeers 及明星品牌 Diamond Foundry 于 2018 年前后开始发力培育钻市场，对于美国消费者的教育至关重要，美国市场渗透率从 1%（2018）提升至 7%（2021）。2021 年以来，众多国内品牌开始布局培育钻C 端零售，国内消费者接受度有望大幅提升，中短期而言上游业绩确定性将进一步强化；下游品牌商基于渠道优势，引入培育钻后盈利能力有望改善。 投资建议：我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育钻产品将贡献增量业绩，重新发掘渠道价值。C端品牌引入培育钻产品后，注入可观增量，支撑培育钻毛坯价格及生产端企业估值，中短期内生产端维持高景气，同时珠宝品牌盈利能力有望增强。建议关注两条投资路线： 1）对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH），四方达（300179.SZ）、国机精工（002046.SZ）； 2）对于下游而言，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好一体化龙头，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。 风险提示：下游需求不及预期，品牌推进力度不及预期，疫情影响线下消费。 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%A股培育钻石沪深300 行业深度分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 财通商社培育钻石五周期论 ........................................................... 4 2. 海外库存周期：需求启航市场初拓 .................................................. 4 2.1. 培育钻需求启动：核心在于高性价比 ............................................ 4 2.2. 新旧品牌商共振，加速消费者教育 ............................................... 5 3. 国内上游 CAPX 周期：技术壁垒下龙头马太效应强化 ........................ 7 3.1. 龙头厂商盈利能力显著提升，加大资本开支享行业红利 .................... 7 3.2. HTHP&CVD 两条路径均存壁垒，利好龙头扩产 ............................ 9 3.2.1. HTHP：重资产投入及工艺配方构筑壁垒 ................................... 9 3.2.2. CVD：高端设备及工艺研发不足，高品级供应有限 ..................... 11 4. 国内库存周期：头部品牌介入上下游共振 ........................................ 13 4.1. 黄金珠宝消费重门店，培育钻将重估渠道价值 ............................... 13 4.2. 培育钻客群画像：年轻新中产女性 .............................................. 14 4.3. 传统黄金龙头&时尚珠宝品牌大有可为......................................... 14 4.4. 多方发力 C 端零售市场，第三周期开启 ....................................... 16 5. 国内渗透率周期：品牌商盈利增厚 ................................................. 16 6. 消费升级周期：品牌为王 ............................................................. 17 7. 投资建议及风险提示 ................................................................... 19 7.1. 投资建议 ............................................................................... 19 7.2. 风险提示 .....................................................