恩捷股份(002812)22年半年报点评：22H1业绩符合预期，隔膜龙头扩产加速

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 恩捷股份 22H1 业绩符合预期，隔膜龙头扩产加速 恩捷股份（002812.SZ）2022 半年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002812.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 189.41 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 恩捷股份：产品及客户结构持续优化，业绩略超预期—恩捷股份（002812.SZ）2022 年中报预告点评 2022-07-15 恩捷股份：盈利能力持续提升，行业龙头地位巩固—恩捷股份（002812.SZ）2021 年报点评 题 2022-04-14 恩捷股份：业绩超出预期，单平净利环比提升—恩捷股份（002812.SZ）2021 年业绩预告点评 2022-01-11 事件：公司发布 2022 年半年度报告，22 年 H1 公司实现营业收入 57.56 亿元，同比+69.6%；实现归母净利润 20.20 亿元，同比+92.3%。其中，22 年Q2 实现营业收入 31.64 亿元，同比+62.2%，环比+22.1%；实现归母净利润 11.04 亿元，同比+78.6%，环比+20.6%。 盈利能力持续提升，费用端整体下降。22H1 公司毛利率、净利率水平上升明显，毛利率高达 50.0%，净利率提升至 37.0%，均为历史最高水平。同时，公司费用控制能力增强，销售费用率为 0.6%，同比下降 0.5pct，管理费用率为 2.9%，同比下降 0.3pct，财务费用率为 0.2%，同比下降 2.3pct。 公司研发投入增加，专利申请取得较快进展。2022H1公司研发费用2.62亿元，同比增加54.2%，占营业总收入的4.6%。同时，公司锂电池隔膜研发团队在生产效率提升、公司锂电池隔膜产品品质提升以及新产品开发方面已取得了一系列成果。截至到2022H1，公司现行有效的专利共有502项，其中包含国际专利14项。 公司产能规模快速扩张，隔膜出货量全球领先。公司加快各项工程的规划和建设，2022H1在建工程账面余额达到27亿元，公司隔膜产能排名全球第一，预计2022年底将实现超过100亿平方米的隔膜产能。隔膜产能的扩张推动了公司隔膜出货量的快速增加，2022H1公司湿法隔膜出货量产过了22亿平方米，国内出货量占比超过40%，公司作为湿法隔膜领域行业的龙头企业，技术成本优势明显，竞争优势有望长期维持。 投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润 49.12/71.58/98.29 亿元，同比+80.8%/+45.7%/+37.3%，EPS 为 5.50/8.02/11.01 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,283 7,982 13,423 19,850 26,764 增长率 35.6% 86.4% 68.2% 47.9% 34.8% 归母净利润 (百万元) 1,116 2,718 4,912 7,158 9,829 增长率 31.3% 143.6% 80.8% 45.7% 37.3% 每股收益（EPS） 1.25 3.05 5.50 8.02 11.01 市盈率（P/E） 151.5 62.2 34.4 23.6 17.2 市净率（P/B） 15.1 12.2 9.0 6.6 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -43%-34%-25%-16%-7%2%11%2021-092022-012022-05恩捷股份电池化学品沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 05 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 恩捷股份 西部证券 2022 年 09 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 半年报业绩持续增长，盈利水平明显提升 ...................................................................... 3 二、 公司研发、产能双发展，隔膜出货快速提升 ................................................................... 4 图表目录 图 1：2022H1 公司营业收入同比增长 69.6% 单位：百万元 .................................................. 3 图 2：2021H1 公司归母净利润同比增长 92.3% 单位：百万元 ................................................. 3 图 3：2022H1 公司盈利能力持续上升 ..................................................................................... 3 图 4：2022H1 公司费用率控制水平较好 ................................................................................... 3 图 5：2022H1 公司短期营运指标同比下降.............................................................................. 4 图 6：2022H1 公司长期营运能力指标同比下降 单位：百万元 ............................................... 4 图 7：2022H1 公司研发费用同比增加 54.2% .......................................................................... 4 表 1：2022H1 公司获得专利列表 ............................................................................................ 5 表 2：2022H1 公司在建工程情况（万元）.............................................................................. 5 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 恩捷股份 西部证券 2022 年 09 月 05 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、半年报业绩持续增长，盈利水平明显提升 隔膜业务稳定发力，22H1 营收净利实现增长。公司上半年实现营业收入 57.56 亿元，同比增长 69.6%，实现归母净利润 20.20 亿元，同比增长 92.3%。单季度看，22Q2