中伟股份(300919)Q2迎盈利拐点，一体化布局将持续发力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 09 月 05 日 强烈推荐（维持） Q2 迎盈利拐点，一体化布局将持续发力 周期/金属及材料 目标估值：120.00 - 130.00 元 当前股价：92.64 元 公司公告：上半年公司实现营收、归上、扣非净利润 142.3、6.61、4.81 亿元，同比增长 70%、35%、13%。其中 Q2 实现营收、归上、扣非利润 79.02、4.06、2.74亿元，同比分别增长 69.33%、46.87%、19.57%。 ❑ Q2 业绩符合预期。Q2 归母、扣非净利润环比增长 59%、32%，环比高增长主要系 Q2 镍后段自供比例提升，盈利能力明显修复。Q2 归母利润增速明显高于扣非净利润主要系 Q2 收到约 1.45 亿元政府补助资金所致。此外由于印尼镍项目处于建设中，Q2 财务费用增长较大，约 1.71 亿元，环比增长 210%。 ❑ 盈利能力快速且持续修复。预计 Q2 公司三元+四钴出货超 5 万吨，环比增长，单吨归母净利约 0.78 万元/吨，环比增长 53%，扣非单吨净利约 0.53 万元/吨，环比增长 1100 元/吨。单吨盈利明显修复主要系后端冶炼自供率提升带来的盈利贡献，预计公司 Q2 后端冶炼自供比例约 30%+，环比增长 5-10 个百分点。通过成本拆分，Q2 液碱价格环比上涨约 220 元/吨，对应前驱体成本上涨约 770 元/吨，估算后端冶炼带来的盈利增厚约 1800 元/吨。 ❑ 下半年展望。随着公司南部、西部基地后段冶炼产能相继投产，后段自供比例有望在下半年继续快速提升，从 Q2 的 35%提升至 65%左右，预计对应到前驱体的单位盈利将提升 1500-2000 元/吨，而 23 年自供比例将达到 80%以上。同时公司印尼镍项目将在 Q4 贡献，23 年前端冶炼自供比例将达到 25-30%，预计盈利能力将提升 2000 元/吨。综合来看公司的盈利能力在未来几个季度甚至几年都处于上升阶段。 ❑ 技术底蕴深厚，超高镍、钠电产品系列完善。公司专注于多系列前驱体产品的研发。2018 年在行业内率先批量供应 NCM8 系产品，性能优秀。22H1 高镍产品占比超过 60%，9 系超高镍产品出货超 2 万吨。且向核心客户特斯拉供应的基本为高镍产品，公司高镍出货占比有望继续提升，平均加工费也将上移。此外公司的钠电正极前驱体也进入吨级量产认证阶段。 ❑ 投资建议：公司是全球最大的三元前驱体生产商，高镍产品占比持续提升，并打造“整车、电池、正极”全面的客户体系。同时，公司加速前后段冶炼的一体化布局，单吨盈利能力有望持续提升。维持“强烈推荐”评级，预计 2022、2023年归母净利润 19、42.4 亿元，调整至 120-130 元目标价。 ❑ 风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能建设不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7440 20072 34602 52512 60804 同比增长 40% 170% 72% 52% 16% 营业利润(百万元) 468 1067 2151 4765 8145 同比增长 120% 128% 102% 122% 71% 归母净利润(百万元) 420 939 1914 4242 7252 同比增长 134% 123% 104% 122% 71% 每股收益(元) 0.69 1.54 3.14 6.96 11.90 PE 134.4 60.2 29.5 13.3 7.8 PB 14.7 5.7 4.9 3.6 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 60967 已上市流通股（万股） 18686 总市值（亿元） 565 流通市值（亿元） 173 每股净资产（MRQ） 17.2 ROE（TTM） 10.6 资产负债率 66.8% 主要股东 湖南中伟控股集团有限公司 主要股东持股比例 56.42% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -30 -29 -36 相对表现 -28 -17 -19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中伟股份（300919）—再加码印尼镍冶炼项目，完善一体化布局》2022-07-08 2、《中伟股份（300919）—加码火法冶 炼 产 能 ， 一 体 化 进 程 加 速 》2022-05-19 3、《中伟股份（300919.SZ） 投资价值分析》2022-05-16 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 赖如川 研究助理 lairuchuan@cmschina.com.cn -60-40-200204060Sep/21Dec/21Apr/22Aug/22(%)中伟股份沪深300中伟股份（300919.SZ） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、中报业绩符合预期 ................................................................................................................................................. 3 二、盈利能力快速且持续修复 ...................................................................................................................................... 6 三、技术底蕴深厚，产品系列完善 ............................................................................................................................... 7 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：公司出货量情况 ...