天下秀(600556)短期业绩承压，创新业务保持高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月04日增 持天下秀（600556.SH）短期业绩承压，创新业务保持高增核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价7.30 元总市值/流通市值13198/7789 百万元52 周最高价/最低价15.31/6.31 元近 3 个月日均成交额189.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天下秀（600556.SH）-平台效率提升，加大投入创新业务布局Web3.0》 ——2022-04-21《天下秀-600556-2021 年中报点评：技术驱动持续加深护城河，创新业务多点开花》 ——2021-08-21《天下秀-600556-20 年年报和 21 年一季报点评：21Q1 超预期，红人经济平台效应更显著》 ——2021-04-23《天下秀-600556-2020 年三季报点评：双十一催化下，全年有望持续高增》 ——2020-11-04《天下秀-600556-2020 年半年报点评：高速发展的红人经济平台，看好新媒体营销赛道》 ——2020-08-19疫情拖累业绩，创新业务保持高增。2022H1 公司实现营收 20.88 亿，同减2.90%；实现归母净利润 1.69 亿，同比减少 20.10%；实现扣非归母净利润 1.18 亿，同减 44.99%。其中 2022Q2 实现营收 9.29 亿，同减 28.49%，归母净利润 0.76 亿，同减 41.04%。二季度受疫情影响，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软。其中，创新业务收入 1.26 亿元，同比增长 36.05%。客户合作稳定，腰尾网红占比提升。1）从商家端看，客户精细化运营，活跃商家用户数量保持稳定。公司累计注册商家客户数达到 184,949 个，较 2021 年年底增长 5,537 个。WEIQ 平台的活跃商家客户数为 4,052 个，为 2021 年全年客户数的 51.2%；2）从红人端看，平台生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。平台注册红人账户数累积达到 203.9 万，较 21年底同增 6.14%，职业化红人账户数达到 65.0 万，较 21 年底增加 21.5%；MCN 机构数达 11,617 家，较 2021 年末同增 5.22%。从红人收入结构看，腰尾部红人获得收入占比 83.2%。持续投入数字经济新业态，公司拟发行可转债 14 亿。公司“虹宇宙”和“TopHolder 头号藏家”布局持续深入，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用；近期公司发布公告，公司拟公开发行可转债拟募集资金总额不超过人民币 14 亿元，预计 34.29%用于新媒体营销培训基地，19.29%用于标准场景化营销服务平台，16.43%用于“西五街”内容营销平台升级，30%用于补充流动资金。风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：长期来看 WEIQ 平台持续升级，公司加强区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销生态，短期来看受疫情影响，公司业绩下行，且公司创新业务处于投入期，成本端承压，我们暂下调公司 22-24 年公司归母净利润 33.82%/33.84%/39.58%，预计 22-24 年公司归 母 净 利 润 3.19/4.36/5.42 亿 ， 增 速 -10%/36.8%/24.3% ， EPS 为0.18/0.24/0.30 元，对应 PE 41/30/24x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,0604,5124,6776,9569,371(+/-%)54.8%47.4%3.7%48.7%34.7%净利润(百万元)295354319436542(+/-%)14.3%19.9%-10.0%36.8%24.3%每股收益（元）0.160.200.180.240.30EBITMargin13.3%9.2%8.0%7.1%6.5%净资产收益率（ROE）8.9%9.8%8.1%10.1%11.3%市盈率（PE）44.737.241.430.224.3EV/EBITDA34.634.539.831.126.9市净率（PB）4.003.643.373.062.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情拖累业绩，创新业务保持高增。2022H1 公司实现营收 20.88 亿，同减 2.90%；实现归母净利润 1.69 亿，同比减少 20.10%；实现扣非归母净利润 1.18 亿，同减44.99%。其中 2022Q2 实现营收 9.29 亿，同减 28.49%，归母净利润 0.76 亿，同减 41.04%。二季度受疫情影响，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软。其中，创新业务收入 1.26 亿元，同比增长 36.05%。图1：天下秀营业收入及增速（调整后）图2：天下秀单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天下秀归母净利润及增速（调整后）图4：天下秀单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力相对平稳，费用率增加，加强现金回笼。2022H1 公司毛利率为 22.45%，同减 0.85pct，净利率为 7.44%，同减 2.16pct。2022H1 销售费用率、管理费用率、财 务 费 用 率 和 研 发 费 用 率 为 7.77%/4.62%/-0.44%/4.42% ， 同 比+2.98/+0.79/+0.45/+0.61pct。销售费用率增加因职工薪酬上涨，办公及差旅等费用增加较多。此外，2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额同增 96.94%，公司加大了应收账款的回款力度，加强过程管理，提高了回款效率所致。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：天下秀毛利率、净利率变化情况图6：天下秀费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理客户合作稳定，腰尾网红占比提升。1）从商家端看，客户精细化运营，活跃商家用户数量保持稳定。公司累计注册商家客户数达到 184,949 个，较 2021 年年底增