思摩尔国际(6969.HK)2022半年报点评：22H1业绩短期承压，多应用场景看好长期发展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 思摩尔国际 22H1 业绩短期承压，多应用场景看好长期发展 思摩尔国际（6969.HK）2022 半年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 06969.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 12.68 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 思摩尔国际：业绩符合预期，技术和规模优势下龙头地位稳固—思摩尔国际（6969.HK）2021 半年报点评 2021-08-20 思摩尔国际：业绩符合预期，市占率有望持续提升—思摩尔国际（6969.HK）2020 年报点评 2021-04-04 思摩尔国际：思摩尔深度更新：四个核心问题的 思 考 — 思 摩 尔 国 际 （ 06969.HK ） 2021-02-09 事件：公司发布 2022 年半年度报告，22H1 实现营收 56.53 亿元，同比-18.7%；净利润 13.85 亿元，同比-51.90%；经调整后净利润 14.36 亿元，同比-51.7%。2022Q2 公司实现净利润 8.58 亿元，同比-49.55%；经调整后净利润 8.83 亿元，同比-49.48%。 欧洲及其他市场表现亮眼，中美市场进入行业调整期。2022 年上半年持续反复的新冠疫情对公司生产、供应链、物流造成一定负面影响。分地区来看，22H1 欧洲及其他市场产品收入为 16.5 亿元，同比+38.10%，主要受益于公司产品力较强，在行业中具备较高的品牌价值。中国大陆地区市场 22H1 产品收入为 17.0 亿元，同比-40.1%，主要受疫情影响及去年同期高基数影响。美国市场收入为 16.1 亿元，同比-33.0%，主要为产品结构调整、客户为去库存下单减少以及 FDA 监管政策趋严影响。公司已经助力多个客户产品通过 PMTA 审核，我们预计随着行业监管趋严，未来行业格局将走向集中，公司有望长期收益。 新产品获得市场认可表现优异，持续加大研发投入长期龙头地位稳固。22H1公司一次性电子雾化产品实现收入 3.20 亿元，同比+234.55%，公司新一代陶瓷雾化芯技术平台 Feelm Max 海外市场表现优异，具备更高的安全性和更好的用户体验，在欧洲市场销量高增，表现亮眼。22H1 公司研发费用 6.04亿元，同比+155.70%，主要是由于公司持续加强研发，拓展产品技术应用场景，在健康、医疗及基础研究领域广泛布局。我们预计随着公司作为全球电子雾化龙头，具备长期竞争优势，随着全球疫情逐步得到控制，消费有望迎来复苏，多应用场景下公司业绩韧性有望增强，看好长期发展。 投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润 35.46/43.96/54.62 亿元，同比-32.9%/+24.0%/+24.2%，EPS 为 0.58/0.72/0.90 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，监管力度超预期，新业务发展不及预期。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,010 13,755 13,193 16,005 19,005 增长率 31.5% 37.4% -4.1% 21.3% 18.7% 归母净利润 (百万元) 2,400 5,287 3,546 4,396 5,462 增长率 10.4% 120.3% -32.9% 24.0% 24.2% 每股收益（EPS） 0.39 0.87 0.58 0.72 0.90 市盈率（P/E） 32.1 14.6 21.8 17.5 14.1 市净率（P/B） 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -68%-54%-40%-26%-12%2%16%30%2021-092022-012022-05思摩尔国际恒生指数证券研究报告 2022 年 09 月 04 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 思摩尔国际 西部证券 2022 年 09 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 疫情影响叠加监管趋严，公司业绩阶段承压 ................................................................... 3 二、 行业市场规模有望稳步发展，公司龙头地位显著 ............................................................ 5 图表目录 图 1：2022H1 公司主营收入同比下降 15.3% .......................................................................... 3 图 2：2022H1 公司净利润同比下滑 51.9% ............................................................................. 3 图 3：2022H1 公司毛利率同比下滑 7.06pct ............................................................................ 3 图 4：2022H1 合计期间费用率（不含研发）同比增长 6.91pct ............................................... 3 图 5：2022H1 公司存货及应收账款周转率同比下滑 ............................................................... 4 图 6：2022H1 公司固定资产和总资产周转率同比下滑 ........................................................... 4 图 7：2022H1 公司资产负债率同比提升 ................................................................................. 4 图 8：2022H1 公司流动比率和速动比率同比下滑 ................................................................... 4 图 9：2022H1 公司研发支出 6.04 亿元，同比增长 155.7% .................................................... 5 图 10：预计 26 年全球电子雾化设备市场规模 284 亿美元 ...................................................... 5 图 11：预计 26 年封闭式电子雾化设备市场规模 153 亿美元 .............