2022年半年报点评：行业景气依旧，公司业绩稳步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：67.75 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 81 流通股本(百万股) 45 市价(元) 67.75 市值(百万元) 5,466 流通市值(百万元) 3,045 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《大地熊：专注稀土永磁的冉冉之星》-20220223 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 782 1,655 2,693 4,017 5,548 增长率 yoy% 24% 112% 63% 49% 38% 净利润（百万元） 52 152 289 459 654 增长率 yoy% -10% 191% 90% 59% 43% 每股收益（元） 0.65 1.88 3.58 5.69 8.11 每股现金流量 0.43 -1.60 3.14 5.62 5.36 净资产收益率 6% 14% 21% 25% 27% P/E 104.7 36.0 18.9 11.9 8.4 P/B 6.0 5.2 4.1 3.1 2.3 备注：股价选取 2022 年 09 月 02 日收盘价 投资要点  事件：大地熊发布 2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入 10.70 亿元，同比增长 48%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.13 亿元，同比增长 70%。其中 2022Q2 营收为 5.96 亿元，同比增长 38.96%，环比增长 25.68%；归母净利润为 0.61 亿元，同比增长 66.82%，环比增长 16.33%；2022Q2 实现扣非净利润 0.58 亿元，同比增长76.59%。公司业绩符合预期。  行业景气依旧，公司业绩高增。受益于下游应用领域高景气，公司持续加强市场开拓力度，包头和宁国公司产能释放，进一步提升产量，销售收入稳步增长。从盈利端看，公司上半年实现归母净利 1.13 亿元，同比增长 70%；单 Q2 归母净利为 0.61 亿元，同比增长 66.82%，环比增长 16.33%；2022H1 毛利率为 23%，同比增长 3pcts，其中 2022 年 Q2 毛利率为 21.17%，同比增长 1.50pcts，盈利能力稳步提升。  实施股权激励，费用端小幅上涨。2022H1 公司期间费用率为 10.91%，同比上涨 1.15pcts，主要原因系实施股权激励带来费用小幅增加。研发费用率为 5.78%，同比上升0.88pcts，主要系公司加大研发投入所致，报告期内公司新增申请专利 20 个、其中发明专利 8 个；获得专利授权 16 个、其中发明专利 4 个；销售费用率为 1.82%，同比下降 0.07pcts；管理费用率为 2.90%，同比下降 0.07pcts；财务费率分别为 0.40%，同比上升 0.41pcts，主要系银行借款利息增加。  产能稳步释放。上半年包头公司、宁国公司产能持续释放，22 年规划产能将达到 8000-10000 吨。公司募集资金投资项目“年产 1500 吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”按计划实施；大地熊包头公司“年产 5000 吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房主体工程已全部完成，设备采购及安装、人员培训按计划进行中，我们预计下半年可实现部分投产；大地熊宁国公司“年产 5000 吨高性能钕铁硼磁性材料”项目已正式开工建设，我们预计将在未来两年释放部分产能。25 年产能有望达到 21000 吨（合肥 8000 吨+包头 8000 吨+宁国 5000 吨），公司 21-25 年 CAGR 为 36.78%。  盈利预测及投资建议：考虑到疫情对公司产品销售的影响，我们下调 2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 6000/10000/14000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 2.89、4.59、6.54 亿元（预测前值为 3.41、5.03、6.56 亿元）。当前市值 54.66 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 18.9/11.9/8.4X，维持公司“买入”评级。  风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展 不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 2022 年半年报点评：行业景气依旧，公司业绩稳步提升 大地熊（688077）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022 年 09 月 04 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08大地熊 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 2021Q22022Q12022Q2环比同比2021H12022H1同比 指标变动原因营业收入4.294.745.9625.68%38.96%7.2310.7048% 主要系公司产品销量较上年同期增长，以及产品售价增长所致营业成本3.443.584.7031.27%36.36%5.848.2742% 主要系本期材料成本较上年同期增长所致毛利0.841.161.268.48%49.58%1.402.4274%毛利率19.66%24.52%21.17%-3.36%1.50%19%23%3%销售费用0.080.090.109.71%29.41%0.140.1942% 主要系本期开拓费用增加，股权激励带来销售人员薪酬增加所致销售费用率1.84%1.96%1.71%-0.25%-0.13%1.89%1.82%-0.07%管理费用0.120.180.13-29.64%5.98%0.220.3144% 主要系本期计提股权激励费用、公司规模扩张致使管理成本增加所致管理费用率2.82%3.85%2.15%-1.69%-0.67%2.98%2.90%-0.07%财务费用0.010.05-0.01-113.69%-185.44%0.000.04主要系本期银行借款利息增加所致财务费用率0.19%1.05%-0.11%-1.16%-0.30%-0.01%0.40%0.41%研发费用0.250.290.329.99%31.67%0.350.6275% 主要系本期研发项目增加、