公司首次覆盖报告：2022上半年业绩符合预期，视光业务进入快速发展期

6032 2022 上半年业绩符合预期，视光业务进入快速发展期 [Table_CoverStock] —何氏眼科(301103)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 05 日 [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 何氏眼科(301103) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 32.33 52 周内股价波动区间(元) 49.50-29.07 最近一月涨跌幅(％) -14.97 总股本(亿股) 1.58 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 51.09 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2022 上半年业绩符合预期，视光业务进入快速发展期 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 2022 上半年业绩符合预期。2022H1 公司实现收入 4.68 亿元，同比增长0.75%，归母净利润分别为 0.42 亿元，同比下滑 29.12%，扣非归母净利润 0.4 亿元，同比下滑 31.99%，2022Q2 公司实现营收 2.26 亿元，同比下滑 10.98%，归母净利润为 0.16 亿元，同比下滑 49.35%，扣非归母净利润为 0.14 亿元，上半年利润端有所下滑，主要原因为：（1）子公司北京何氏 2021 年 3 月末开业、重庆何氏 2021 年 6 月末开业，新设医疗机构存在一定的市场培育期，收入规模较小，房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大，北京何氏和重庆何氏 2022 年 1-6 月亏损额较上年同期增加、（2）海南博鳌医院正在筹建期，从 2022 年 1 月份开始大规模投入，开办费用较同期增加、（3）受 2022 年 3 月以来疫情的严重影响，2 季度医院的门诊量、手术量有所下降，影响公司 2 季度收入同比降低较大。 眼科医疗服务市场规模快速增长，何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从 2016 年 606 亿元增长至 2021 年的 1572 亿元，期间年复合增速为 21%，并有望于 2023 年达到 2198 亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局，爱尔眼科市场规模最大，2021 年达到150 亿元的收入规模，其他民营眼科医院维持较快增长。2022 上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长，屈光业务收入规模达到 1.17 亿元，同比增长 4.45%，视光服务 1.63 亿元，同比增长 6.02%，白内障业务受疫情影响较大，实现收入 0.63 亿元，同比下滑 17.16%，非手术治疗业务实现收入 0.75 亿元，同比增长 8.42%。 盈利能力维持较高水平。2022 上半年公司毛利率为 40.85%，净利率为8.93%，同比变动-1.99pct、-3.77pct，屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为 49.19%、49.15%、33.49%、21.29%、25.33%，同比变动 5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.22、13.63、16.5 亿元，同比增长 16.6%、21.4%、21%，归母净利润分别为1.08、1.54、2.02 亿元，同比增长 25.3%、42%、31.1%，对应公司的市盈率为 47.2、33.24、25.35 倍，考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：疫情缓解、视光中心建设加速。 风险因素：政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。 -50%-40%-30%-20%-10%0%22/0322/07何氏眼科沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 838 962 1,122 1,363 1,650 增长率 YoY % 12.5% 14.8% 16.6% 21.4% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 100 86 108 154 202 增长率 YoY% 24.4% -13.8% 25.3% 42.0% 31.1% 毛利率% 43.4% 40.3% 40.8% 41.2% 41.7% 净资产收益率ROE% 10.4% 8.2% 6.0% 7.9% 9.3% EPS(摊薄)(元) 1.10 0.95 0.69 0.97 1.28 市盈率 P/E(倍) 0.00 0.00 47.20 33.24 25.35 市净率 P/B(倍) — — 2.83 2.61 2.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 02 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、 何氏眼科：辽宁民营眼科医院龙头 .................................................................................... 5 1、 公司概况 .................................................................................................................... 5 2、 业绩快速增长，盈利能力持续提升 ........................................................................ 6 二、 快速增长的眼科医疗服务市场 ........................................................................................... 11 1、 眼科医疗服务行业快速增长 ........................................................