旭辉永升服务(01995.HK)2022中期业绩点评：业绩增长略超预期，增值服务毛利率受疫情影响下滑

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 旭辉永升服务 01995.HK 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司发布中期业绩公告，2022H1 实现收入 31.63 亿元，同比增长 53.6%，归母净利润为 3.77 亿元，同比增长 33.4%。上半年业绩略超市场预期。 ⚫ 在管规模增长强劲，疫情影响外拓承压。截至 2022H1 末公司在管面积达到 207.9百万方，较去年同期增长约 60.0%，规模快速增长带来了基础物业服务收入高增，2022H1 基础物管收入为 18.92 亿元，同比增长 65.0%。由于公司在管面积中 83%来自第三方，同时 58%来自于东部地区，在上半年华东疫情较为严峻的形势下，公司外拓端受损，新增合约面积为 23.2 百万方，较去年同期下降 42.5%。下半年华东疫情形势好转，预计公司外拓面积增长能有所加速。 ⚫ 毛利率同比下滑 4.2pcts，主要受业务收入结构影响。2022H1 公司综合毛利率25.7%,去年同期为 29.9%。分业务来看，基础物管毛利率维持 23.5%，社区增值服务毛利率下滑 3.9pcts 至 42.6%，非业主增值服务毛利率下滑 4.1pcts 至 22.5%，另外新引入的城市服务毛利率为 7.2%。社区增值服务毛利率高于其他业务，下降系毛利率较高的中介业务受疫情影响收入占比下降导致，叠加社区增值服务收入占总收入比例的下降，导致综合毛利率发生较大下滑。而非业主增值服务毛利率的下降主要受房地产开发市场疲软的影响。 ⚫ 短期应收账款压力增大，长期来看公司稳健经营无虞。截至 2022H1 末公司应收账款为 12.7 亿，较去年年底增加 4.8 亿元，应收账款周转天数为 59 天，主要系疫情影响物业费收缴和大客户现金结算所致。截至 2022H1 末公司账面现金为 38.5 亿元，短期有息负债及应付款项仅 21.0 亿元，正常经营不会受到应收账款周转压力的影响。另外，公司公告分派中期股息 0.074 港币/股，约合净利润的 40%，持续回馈股东；7 月份公司累计回购股份 216 万股，彰显公司长期发展的信心。 ⚫ 维持买入评级，调整目标价至 7.47 港元。根据中期业绩我们调整了面积增长预期、增值服务增速及毛利率，调整 22-24 年 EPS 为 0.45/0.65/0.84 元（原预测 22-23 年为 0.58/0.90 元）。可比公司 2022 年 PE 估值为 12x，公司 22-24 年业绩增速高于平均，给 20%估值溢价为 14x，对应目标价 7.47 港元。（1 港元=0.877 人民币）。 风险提示 ⚫ 应收账款减值风险。疫情影响超预期。外拓存在不确定性。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,120 4,703 6,719 9,236 12,193 同比增长(%) 66.1% 50.8% 42.9% 37.5% 32.0% 营业利润(百万元) 980 1,300 1,761 2,411 3,105 同比增长(%) 81.6% 49.2% 36.4% 43.6% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 390 617 797 1,131 1,470 同比增长(%) 74.4% 58.1% 29.1% 41.9% 30.0% 每股收益（元） 0.22 0.35 0.45 0.65 0.84 毛利率(%) 31.4% 27.6% 26.2% 26.1% 25.5% 净利率(%) 12.5% 13.1% 11.9% 12.2% 12.1% 净资产收益率(%) 19.3% 16.8% 16.7% 20.2% 21.9% 市盈率（倍） 21.2 13.4 10.4 7.3 5.6 市净率（倍） 2.7 1.8 1.5 1.2 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月30日） 5.38 港元 目标价格 7.47 港元 52 周最高价/最低价 17.65/4.15 港元 总股本/流通 H 股（万股） 175,254/175,254 H 股市值（百万港币） 9,429 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2022 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.46 -4.95 -37.7 -66.1 相对表现 1.17 -3.92 -32.14 -44.21 恒生指数 2.29 -1.03 -5.56 -21.89 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020001 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 业绩高增超预期，增值服务持续孵化：——2021 年中报点评 2021-08-27 业绩增长略超预期，增值服务毛利率受疫情影响下滑 ——2022 中期业绩点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 旭辉永升服务中报点评 —— 业绩增长略超预期，增值服务毛利率受疫情影响下滑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 分产品盈利预测 基础物管服务 销售收入 4,260 6,577 4,057 5,689 7,723 变动幅度 -4.8% -13.5% 毛利率 21.0% 20.0% 23.5% 23.0% 22.0% 变动幅度 2.5% 3.0% 非业主增值服务 销售收入 1,080 1,405 1,128 1,409 1,691 变动幅度 4.4% 0.3% 毛利率 24.0% 24.0% 20.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 -4.0% -4.0% 业主增值服务 销售收入 2,376 3,990 1,429 2,001 2,601 变动幅度 -39.8% -49.8% 毛利率 45.0% 45.0% 40.0% 40.0% 40.0% 变动幅度 -5.0% -5.0% 城市服务