深度报告：新能源转型加速推进，汽车胶管量价齐升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/24 表 1：[Table_Main] 公司研究|汽车|汽车零部件 证券研究报告 (300547.SZ)首次覆盖 2022 年 9 月 1 日 [Table_Title] 新能源转型加速推进，汽车胶管量价齐升 ——川环科技（300547.SZ）深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是汽车胶管领先企业，从燃油车系统升级至新能能源汽车系统 公司专注汽车胶管行业 20 年以上，产品覆盖汽车热管理、动力、底盘、车身、内外饰以及智能驾驶等九大总成。拥有胶管领域核心技术以及与整车厂同步设计和开发能力。随着新能源汽车快速发展，热管理等管路需求不断增加，公司借助汽车胶管核心能力，快速上量，未来发展潜力明显。  汽车胶管行业壁垒较高，电动化带动单车价值提升，并重塑行业格局 汽车胶管在技术、工艺、设备以及认证等环节形成显著壁垒，并随着汽车新能源化，用量更大，结构更复杂，总成化发展需求更高。从燃油车到纯电动再到混合动力，胶管单车价值中位数从 300 元提升到 600 元和 900 元，部分车型单车价值 1200 元左右，提升幅度显著。同时由于自主品牌乘用车新能源化较快，公司借助长期供货国内主要自主品牌车企的优势，切入新能源车体系，开启快速发展步伐，公司主要竞争对手聚焦商用车以及外资、合资客户，发展节奏慢。新能源转型带动胶管行业格局重塑，公司有望冲刺国内行业龙头地位。  客户覆盖国内主要新能源车企，受益新能源高增长，业绩保障性高 公司新能源客户现已覆盖比亚迪、广汽、吉利、长安、赛力斯（问界系列）、哪吒、小鹏、蔚来等多家走量新能源车企。并为广汽埃安、赛力斯等独家供货，进入长安深蓝、阿维塔体系。公司有望持续受益新能源汽车行业上量，尤其是上述自主整车企业新能源转型快速发展，跟随长安深蓝、阿维塔、吉利新能源等持续成长，未来业绩增长可期。  投资建议与盈利预测 受新能源汽车快速成长推动，预计 2022-2024 年，公司归属母公司净利润分别为 1.52、1.97 和 2.35 亿元，按最新股本测算，对应基本每股收益 0.70、0.91 和 1.08 元，按照最新股价测算，对应 PE24.28、18.81 和 15.75 倍。对标可比公司，给予公司 2023 年 25 倍 PE，目标价 22.4 元，2023 年市值49.20 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 新能源汽车行业发展不及预期；公司新能源化渗透不及预期；行业竞争超预期；上游成本下降不及预期；电力供应恢复不及预期 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 677.47 776.49 1069.96 1429.41 1765.77 收入同比(%) 17.50 14.62 37.79 33.59 23.53 归母净利润(百万元) 112.78 104.99 152.48 196.80 235.04 归母净利润同比(%) 0.25 -6.91 45.23 29.07 19.43 ROE(%) 12.68 11.24 14.85 17.28 18.60 每股收益(元) 0.52 0.48 0.70 0.91 1.08 市盈率(P/E) 32.83 35.27 24.28 18.81 15.75 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 17.07 元/22.40 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 22.20/9.68 A 股流通股（百万股）： 176.63 A 股总股本（百万股）： 216.91 流通市值（百万元）：301.51 总市值（百万元）：370.26 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2022 下半年汽车行业投资策略：复苏为盾，成长为矛，迎接汽车新周期》 《国元证券行业研究-汽车行业月报：政策延续显呵护，电动智能再成长》 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -20%10%40%70%100%9/1 11/1 1/1 3/1 5/1 7/19/1川环科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/24 目录 1. 公司是汽车管路领先企业，从传统车切入新能源体系 ..........................................4 1.1 公司专注汽车胶管业务二十年，行业发展领先 ............................................4 1.2 覆盖国内主要自主车企，加快进入新能源汽车产业链 .................................6 2. 受益电动化带动，汽车管路系统格局重塑 ............................................................8 2.1 电动化拉升单车价值，热管理推动胶管价值再提升 .....................................8 2.2 新能源汽车进入大众化渗透阶段，自主品牌客户持续发力 ........................10 2.3 汽车行业电动化加速，汽车胶管格局转变重塑龙头 ...................................12 3. 产能、技术同步提升，公司做好新能源转型准备 ...............................................15 3.1 面向新能源发展大势，产能储备充足 ........................................................15 3.2 立足行业壁垒，不断推动技术提升 ...........................................................15 3.3 上游成本下行概率大，公司利润率有望提升 .............................................17 3.4 疫情冲击利空释放，下半年公司业绩高增长 .............................................18 4. 投资建议 ............................................................................................