振华新材(688707)Q2业绩符合预期，钠电正极布局正在加速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 09 月 04 日 强烈推荐（维持） Q2 业绩符合预期，钠电正极布局正在加速 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：65.00 - 71.00 元 当前股价：53.2 元 公司公告：公司预计 2022 年上半年实现营收、归上利润、扣非利润分别约 54.4 亿元、6.6 亿元、6.56 亿元，分别同比增长 161%、340%、347%。其中 Q2 实现营收、归上利润、扣非利润分别约 28.6 亿元、3.23 亿元、3.18 亿元，分别同比增长160.8%、336.3%、341.6%。 ❑ Q2 业绩符合预期。Q2 利润环比微降主要系 Q2 受疫情影响，出货环比略有下滑，预计公司 Q2 正极材料出货约 0.9-1 万吨。估算单吨归母净利润约 3.5 万元/吨，环比增长 8%，同比增长 288%，单吨盈利环比继续增长，主要系：a、产品结构持续优化。高镍占比持续提升，且中高镍低钴、中镍高电压系列产品也在放量，单位盈利能力持续提升。从 17 年起，公司的中镍产品便都在使用 4.3V 高电压的方案，18 年提升到 4.35V，目前在往 4.4V 突破。同时公司的三烧大单晶技术在搭配高电压方案的时候更具优势。b、公司通过参股红星电子布局电池回收行业，可获得部分低价原材料，且公司回收技术在业内也处于领先水平，回收成本更低。c、原材料的库存管理能力优秀。 ❑ 产能加速扩张。截止 2022H1 公司正极材料产能约 5 万吨，随着公司在沙文、义龙基地的全面投产，预计 2022 年底将产能达到 8.4 万吨，有望缓解当前供不应求的订单状况。同时义龙 3 期 10 万吨也将开始建设，预计部分产线为钠电正极产能。 ❑ 较早布局钠电正极。近两年钠离子电池产业化开始加速，公司较早开展钠离子电池正极研发工作，目前公司在层状氧化物钠电正极路线上取得突破，成功解决材料表面碱度过高的问题，在比容量、循环等性能方面都有较大提升，已向多个头部客户开启吨级别送样。据反馈，处于业内领先水平。且钠电产线与公司三元产线较为兼容，单吨三元正极产线可转化 1.3-1.4 吨钠电产线。公司已具备钠电池正极的大规模量产条件，若明年钠电产业化顺利，公司钠电正极业务有望贡献。 ❑ 投资建议：公司是业内领先的三元正极厂商，凭借独特的三烧工艺，成功实现 5 系、6 系、8 系的大单晶三元正极材料的量产，市占率持续提升。同时公司前瞻布局钠电正极，在锂盐价格高企的大背景下，钠电池产业化正在加速，公司有望受益。维持“强烈推荐”评级，预计 2022、2023 年归母净利润 12、13.5 亿元，调整至 65-71 元目标价。 ❑ 风险提示：新能源汽车行业低迷，产品结构升级进度低于预期，钠电池技术升级和推广低于预期。大规模限售股解禁风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1037 5515 13417 16884 19736 同比增长 -57% 432% 143% 26% 17% 营业利润(百万元) (204) 462 1331 1505 1921 同比增长 -710% -326% 188% 13% 28% 归母净利润(百万元) (170) 413 1199 1355 1730 同比增长 -602% -343% 191% 13% 28% 每股收益(元) -0.38 0.93 2.71 3.06 3.91 PE -139.0 57.1 19.7 17.4 13.6 PB 18.4 8.0 5.0 4.0 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 44293 已上市流通股（万股） 7877 总市值（亿元） 236 流通市值（亿元） 42 每股净资产（MRQ） 7.9 ROE（TTM） 26.6 资产负债率 55.4% 主要股东 中国振华电子集团有限公司 主要股东持股比例 28.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -28 -13 355 相对表现 -26 -1 372 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《振华新材（688707）—三元业务量 利 齐升 ，前 瞻布 局钠 电正 极 》2022-06-06 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 刘巍 S1090522070003 liuwei24@cmschina.com.cn -40-20020406080Sep/21Jan/22May/22Aug/22(%)振华新材沪深300振华新材（688707.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、中报业绩符合预期 ................................................................................................................................................. 3 二、正极业务分析......................................................................................................................................................... 6 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：公司单吨扣非净利润测算 ................................................................................................................................... 6 图 2 ：公司季度正极出货量 ......................................................................................................................................... 6