旭辉控股集团(0884.HK)2022年中期业绩点评：砥砺前行，静待黎明

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：1.96HKD 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 联系人：贾惠淋 Email：jiahl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 91.44 流通股本(亿股) 91.4 市价(港元) 1.96 市值(亿港元) 179 流通市值(亿港元) 179 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《20220104 发绿债降低成本，负债结构持续优化-提前赎回点评》 《20211110 供股增厚资本金，提前回购彰显信心-供股点评》 《20210901 销售高速增长，多元业务加速布局-2021 年中期报告点评》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(百万元) 71,918.90 107,947.05 91,659.53 92,576.13 95,353.41 增长率(%) 31.08 50.10 -15.09 1.00 3.00 EBITDA（百万元） 16,698.04 18,835.00 15,599.57 16,403.32 16,832.24 净利润（百万元） 8,031.90 7,612.92 5,000.31 5,796.97 6,503.55 增长率(%) 24.78 -5.22 -34.32 15.93 12.19 EPS（元/股） 0.70 0.82 0.55 0.63 0.71 市盈率（P/E) 2.80 2.39 3.58 3.09 2.76 备注：股价采用 2022 年 9 月 2 日收盘价 投资要点  疫情影响收入结算，汇兑损益及存货减值拖累利润 2022 年上半年，旭辉控股集团实现营业收入 297.8 亿（YoY-18.2%），归属母公司净利润 7.3 亿（YoY-79.7%），实现核心净利润 18.2 亿（YoY-46.5%）。结算毛利率为 20.7%，与去年同期持平；核心净利润率为 6.1%，较去年同期 9.2%下降 3.2pct。 收入利润主要受三方面影响，其一，疫情影响交付下，收入结算规模有所回落；其二，受人民币编制影响，公司外币报表折算带来汇兑损失 9.3 亿，较去年汇兑收益 1.4 亿大幅拖累利润释放；其三，行业下行压力增加下，公司计提存货减值 3.8 亿，联合营企业受存货减值及公允价值损益影响，上半年投资收益降至 1 亿，去年同期为 6.5 亿。  销售景气度较低，调控政策持续宽松助力销售修复 2022 年上半年旭辉控股集团完成全口径销售金额 631.4 亿（YOY-53.6%），销售面积 414.5 万㎡（YOY-48%），销售均价 15200 元/m2（YOY-11.1%）。其中，一、二线城市销售占比 86.4%，长三角、环渤海、中西部及华南地区销售额占比分别为 34.7%、23.8%、30.5%及 11%。 受行业整体需求下行以及上半年疫情反复对推盘节奏影响，公司销售规模有所下行。在整体行业面临压力时，公司保持稳健经营，上半年销售回款率 100%。在稳增长的政策主基调之下，下半年市场总体供需有所边际改善，驱动销售规模企稳回升。  多元业务稳健发展，稳定经常性收入抵抗下行压力 上半年，旭辉集团旗下物业、长租、商业及代建实现高质量发展。期间，旭辉永升服务实现收入 31.6 亿（YoY+53.6%），净利润 4.4 亿（YoY+35.8%）；长租业务方面，旭辉领寓在全国已布局 21 个城市；商业地产方面，旭美商业全国布局 30 余座综合体项目，总建筑面积超 278 万㎡，目前已经进入 16 个城市，开业 14 座商场。 在当前房地产开发业务板块面临行业性下行压力时，公司稳健的地产产业链纵向多元化业务布局，不断贡献经常性经营业务收入。稳健的规模增长将持续驱动公司跨越本轮下行周期，实现高质量稳健发展。  财务结构维持稳健，平均债务成本较去年末再下降 截至 2022 年 6 月末，旭辉控股集团净负债率为 78.5%（YoY+15.7pct）,净负债 829.0亿（YoY+23.0%），在手现金 312.4 亿（YoY-33.1%），加权平均债务成本为 4.9%，较去年末下降 0.1pct。 8 月 31 日公司发布公告，拟以 2.06 港元配售约 3.05 亿股，占当前已发行股本的 3.33%、扩大后股本的 3.23%，募集总额约为 6.28 亿港元。募资净额用于现有债务再融资，以及用作一般企业用途。  盈利预测与投资建议 受行业整体下行压力增加及人民币贬值带来的汇兑损失影响，我们预计公司 2022 年至2024 年，实现营业收入 916.6 亿、925.8 亿及 953.5 亿（2022 及 2023 年前值为 1252亿及 1443.9 亿），同比增长-15.1%、1%及 3%；实现归属母公司净利润 50 亿、58 亿及 65 亿（2022 及 2023 年前值为 77.1 亿及 85 亿），同比增长-34.3%及 15.9%及 12.2%，公司当前股价对应 2022 年 PE 为 3.6 倍。考虑到目前持续边际改善的房地产销售环境，公司自身稳健的财务状况以及较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。 砥砺前行，静待黎明 ——旭辉控股集团 2022 年中期业绩点评 旭辉控股集团(0884.HK)/房地产 证券研究报告/公司点评 2022 年 09 月 03 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%旭辉控股集团恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E货币资金51,052.7046,462.4659,534.0077,963.9794,904.11营业收入71,918.90107,834.7491,659.5392,576.1395,353.41应收账款3,458.585,287.564,453.204,494.794,644.33营业成本56,189.6087,037.3074,244.2274,986.6677,236.26存货141,922.59188,301.56190,988.40189,643.94187,251.94销售费用2,067.382,366.932,749.792,777.282,860.60其他120,050.53111,044.3482,541.1884,145.2289,005.46管理费用2,946.423,76