白酒行业2022中报总结：经营分化，高端酒和区域龙头彰显韧性

1 Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 白酒行业 2022 中报总结： 经营分化，高端酒和区域龙头彰显韧性  白酒2022H1：青松挺且直 白酒行业2022中报披露完成，我们选取18家主要白酒公司的半年报进行分析。上半年特别是第二季度，华东华南多地疫情扰动，商务宴请、婚寿宴等消费场景缺失，需求增速略有放缓。分价格带来看，高端酒由于具备送礼、收藏属性，需求受宴请缺失影响较小，上半年和二季度的营收业绩保持均双位数增长，彰显充足韧性，经营质量稳健向好；次高端白酒由于宴请消费占比较重，二季度业绩分化，部分次高端酒企增长亮眼，但也有酒企短期承压，次高端整体增速在二季度出现下滑，但长期来看次高端受益于产品结构优化和渠道创新；区域白酒，江苏和安徽地区白酒表现较好，景气度在二季度仍有延续；其他区域白酒中也不乏亮点，如老白干酒上半年和单二季度的扣非后净利均实现较好增长。综合来看： 上半年收入增速：次高端>苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>其他地产酒 单二季度收入增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端>其他地产酒 上半年利润增速：苏皖地产酒>次高端>整体白酒>高端酒>其他地产酒 单二季度利润增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端>其他地产酒  经营情况：高端酒彰显韧性，苏皖地产酒景气延续 白酒板块虽然二季度增速放缓，但2022年上半年仍然维持收入和利润双位数增长，展现行业经营韧性。此外，板块净利润增速大于营收增速，产业结构升级的发展逻辑延续。分板块看，高端酒稳健，其中老窖增速亮眼；次高端二季度短暂承压，但洋河股份仍然保持增长势能延续；苏皖地产酒&其他地产酒的业绩持续分化，受益于产品结构优化和持续拓宽全国市场，区域强势品牌保持高增。  盈利能力：费用收缩，结构升级和渠道优化提升利润率 2022年上半年受到疫情扰动，白酒企业各项促销力度、广告宣传推广费支出较为克制，叠加上半年普遍取得收入端增长，销售费用率呈现下降趋势。同时，各企业由于精细化管控管理费用率普遍小幅下滑。结合销售毛利率来看，高端酒和区域龙头受益于结构升级和渠道优化，盈利能力继续提升。  经营质量：合同负债略有释放，整体仍处高位 合同负债整体二季度略有释放，但拉长周期来看仍处于高位。其中，值得关注的是茅台、泸州老窖、汾酒等Q2末的合同负债金额同比、环比均有提升，业绩取得不俗增长的同时，发展势能持续积累。此外，部分酒为缓解经销商动销压力，主动放宽了打款要求，降低预收款中现金收取比例，导致销售商品收到的现金有所下滑，但整体保持稳健。分品类来看销售商品收到现金的情况： 上半年回款增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端>其他地产酒 单二季度回款增速：高端酒>整体白酒>苏皖地产酒>次高端酒>其他地产酒  投资建议： 预期冰点已过，首选高端和区域龙头 预期冰点已过，中秋旺季开启，基本面向上拐点显现；半年报披露完成后，部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调。我们认为在标的选择上，首选韧性充足、留有余力的高端酒和区域龙头。高端首推茅台、老窖；次高端推荐舍得、酒鬼酒；苏皖地产酒推荐洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、金种子酒；其他区域型白酒推荐老白干酒。  风险提示：疫情影响消费；批价大幅波动；宏观流动性大幅收缩。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 09 月 04 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：王卓星 执业证书编号：S0590522050002 邮箱：wangzx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《食品饮料:白酒专题：湖湘酱酒还看武陵—四维度重观武陵酒食品饮料》2022.08.22 2、《食饮农业行业周报（202208022-20220826）：白酒中秋旺季可期，生猪新一轮周期启动 》2022.08.28 3、《白酒产区：苏皖产区短期把握次高端，长期受益集中化》2022.08.29 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 仅供内部参考，请勿外传 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 白酒 2022H1：青松挺且直 ................................................ 3 2. 经营情况：高端酒彰显韧性，苏皖地产酒景气延续 ........................... 3 3. 盈利能力：费用收缩，结构升级和渠道优化提升利润率 ....................... 6 4. 经营质量：合同负债略有释放，整体仍处高位 ............................... 8 5. 投资建议：预期冰点已过，首选高端和区域龙头 ............................ 12 6. 风险提示 ............................................................. 12 图表目录 图表 1：白酒板块单季度收入及增速情况 ....................................................................... 3 图表 2：白酒板块单季度利润及增速情况 ....................................................................... 3 图表 3：各白酒企业 2022 上半年收入及增速 .................................................................. 5 图表 4：各白酒企业 2022 上半年归母净利润及增速 ....................................................... 5 图表 5：各白酒企业 2022 上半年销售费用率及其变动 ................................................... 6 图表 6：各白酒企业 2022 上半年管理费用率及其变动 ................................................... 7 图表 7：各白酒企业 2022 上半年毛利率及其变动 ................................................