上汽集团(600104)22H1点评：疫情冲击下，自主品牌、出口销量仍表现亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 中报点评|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 上汽集团（600104.SH） 22H1 点评：疫情冲击下，自主品牌、出口销量仍表现亮眼 [Table_Summary] 核心观点：  公司 22H1 实现归母净利润 69.1 亿元，同比-48.1%。根据年报，公司22H1 实现营业总收入 3159.9 亿元，同比-13.7%，分别实现扣非前后归母净利润 69.1、61.1 亿元，分别同比-48.1%、-48.5%。扣非前后归母净利润下滑主要由于疫情冲击导致营收下滑，芯片短缺和电池原材料涨价对毛利率造成不利影响。其中，Q2 实现营业总收入 1335.2 亿元，同比-24.6%，分别实现扣非前后归母净利润 13.9 亿元、11.5 亿元，同比-78.4%、-79.5%。  22H1 上汽集团乘用车批发销量 194.5 万辆，市占率同比-0.3pct，新能源汽车、自主品牌、出口销量表现亮眼。根据中汽协数据，22H1 上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱合计销售乘用车 194.5 万辆，市占率 18.8%，同比-0.3pct，其中，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱市占率分别为 5.6%、4.9%、3.5%、4.9%，分别同比+0.2pct、-0.9pct、+0.5pct、-0.1pct。22Q2 上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱市占率分别环比-0.9pct、-0.1pct、+0.1pct、+0.6pct。根据中报，自主品牌销量达到 113.9 万辆，占公司总销量的比重继续超过 50%，新能源汽车销量达到 39.3 万辆，同比+32.9%，出口及海外销量达到 38.1 万辆，同比+47.7%，“新三驾马车”引领公司产销加快恢复，并继续保持国内行业领先地位。  盈利预测与投资建议：作为国内汽车行业综合实力最强的龙头公司，正以自主品牌核心能力建设为主要抓手，以重大创新成果持续快速落地为驱动，以数字化转型为支撑，实现制造与服务并举发展，着力打造品牌更有影响力、体系更具竞争力、体制机制更灵活的新上汽。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 2.06/2.60/2.99 元/股，结合可比公司估值，给予 22 年 12 倍 PE，合理价值为 24.70 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：行业景气度下降；芯片短缺超预期；竞争超预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 742,132 779,846 818,838 860,599 902,768 增长率（%） -12.0 5.1 5.0 5.1 4.9 EBITDA（百万元） 27,582 27,345 23,983 32,882 38,378 归母净利润（百万元） 20,431 24,533 24,043 30,394 34,896 增长率（%） -20.2 20.1 -2.0 26.4 14.8 EPS（元/股） 1.75 2.10 2.06 2.60 2.99 市盈率（P/E） 13.98 9.82 7.42 5.87 5.11 ROE（%） 7.9 9.0 8.5 10.3 11.4 EV/EBITDA 8.60 7.71 5.09 2.69 1.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 15.26 元 合理价值 24.70 元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 上汽集团（600104.SH）:21年报及 22Q1 点评：21 年业绩表现良好，Q1 市占率同比上升 2022-05-01 上汽集团（600104.SH）:21Q3 点评：业绩好于市场预期，乘用车市场份额环比显著回升 2021-11-01 -22%-14%-6%2%11%19%08/2110/2112/2102/2204/2206/22上汽集团沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 上汽集团|中报点评 一、公司 22H1 实现归母净利润 69.1 亿元，同比-48.1% 公司22H1实现归母净利润69.1亿元，同比-48.1%。根据中报，公司22H1实现营业总收入3159.9亿元，同比-13.7%，分别实现扣非前后归母净利润69.1、61.1亿元，分别同比-48.1%、-48.5%。扣非前后归母净利润下滑主要由于疫情冲击导致营收下滑，芯片短缺和电池原材料涨价对毛利率造成不利影响。其中，Q2实现营业总收入1335.2亿元，同比-24.6%，分别实现扣非前后归母净利润13.9亿元、11.5亿元，同比-78.4%、-79.5%。 22H1公司实现投资收益67.1亿元，同比-35.6%。上汽财务公司归母净利润同比+6.0%。根据中报，22H1上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、华域汽车、上汽财务公司分别实现营收635.8、675.2、329.7、687.5、102.7亿元，分别同比-3.5%、-14.8%、+2.2%、+3.2%、+14.8%；分别实现归母净利润28.0、22.8、3.5、25.2、33.6亿元，分别同比-2.8%、-2.9%、-15.0%、-7.8%、+6.0%。 图 1：上汽集团单季度营业总收入、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：Wind，公司历年财报，广发证券发展研究中心 图 2：上汽集团单季度投资收益（亿元）及同比增速 数据来源：Wind，公司历年财报，广发证券发展研究中心 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%050010001500200025003000营业总收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴业绩同比/右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%0102030405060708090100投资净收益/左轴同比/右轴仅供内部参考，请勿外传 识别风险，