恒玄科技(688608)智能手表接棒TWS，业绩有望触底回升

请阅读最后一页的重要声明！ 恒玄科技(688608) / 半导体 / 公司深度研究报告 / 2022.9.4 智能手表接棒 TWS，业绩有望触底回升 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-09-02 收盘价（元） 125.99 流通股本（亿股） 0.79 每股净资产（元） 49.65 总股本（亿股） 1.20 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 吴姣晨 wujc01@ctsec.com 相关报告 核心观点 深耕低功耗智能音频 SoC 芯片，业绩长期趋势向上。公司深耕低功耗智能音频 SoC 主控芯片，2018-21 年营收从 3.30 亿元增长至 17.65亿元，复合增速 74.89%。2022H1 由于宏观经济、疫情、国际局势等影响，消费端景气度下行，叠加公司客户新产品延迟发布，上半年公司业绩下滑。展望下半年，预计随着客户新品陆续发布以及公司 12nm 新品、二代智能手表芯片逐渐上量，公司业绩将触底回升。 TWS 耳机业务卡位优质客户，高性能+低功耗+算法构筑优势。非 A 品牌市场份额持续增加，产品持续朝着智能化、低功耗等方向迭代。公司产品覆盖大量头部手机品牌以及专业音频厂商，持续在先进制程和软件迭代等方面发力，通过产品前瞻性升级保持竞争优势，形成良性循环。 智能手表接棒 TWS，打开第二增长曲线。智能手表产品形态、功能逐步完善，出货量有望迎来快速增长期。据 CCS Insight 预测 2025 年将增长至 2.53 亿部。为解决高性能和长续航问题，未来双芯片解决方案有望大规模推出，公司主攻其中低功耗主控芯片。据我们测算，中性预期下 2025 年可以为公司打开 7.5 亿美金的营收增量。同时，公司搭载12nm 先进制程的二研 SoC 芯片完成了对前代产品中 MCU 的国产替代，预计随着新产品逐步放量，公司手表业务将进一步提速。 布局智能家居，品类扩张有望再进一步。公司智能音箱 WiFi/蓝牙双模SoC 导入头部客户。智能家居应用领域率先支持鸿蒙操作系统切入华为全屋智能解决方案，随着更多终端形态发布，有望培养出新成长曲线。 投资建议：公司技术领先，卡位头部客户，看好公司新品放量业绩长期增长。我们预测 2022-24 年营收为 21.02/28.80/42.23 亿元，归母净利润为 3.95/5.92/8.99 亿元，对应 PE 分别为 38.24/25.55/16.82 倍,首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不达预期。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1061 1765 2102 2880 4223 收入增长率（%） 63.55 66.36 19.05 37.02 46.64 归母净利润（百万元） 198 408 395 592 899 净利润增长率（%） 194.44 105.51 -3.03 49.68 51.94 EPS（元/股） 2.20 3.40 3.29 4.93 7.49 PE 150.16 89.77 38.24 25.55 16.82 ROE（%） 3.61 6.91 6.32 8.64 11.60 PB 7.23 6.20 2.42 2.21 1.95 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -64%-49%-34%-19%-4%11%恒玄科技沪深300半导体 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 低功耗智能音频 SoC 领先企业 ...................................................... 5 1.1. 深耕低功耗智能音频 SoC，覆盖多维度龙头客户 ............................ 5 1.2. 业绩短期承压，新品推出助力营收快速修复成长 ............................. 8 1.3. 专业高管团队+知名产业资本加持公司发展 ................................... 10 2. 耳机业务卡位优质客户，高性能+低功耗+算法构筑优势 ..................... 12 2.1. TWS 市场中长期稳健向上，非 A 阵营渗透率提升 ......................... 12 2.2. 卡位非 A 头部客户，高性能+低功耗+算法持续迭代保持领先 ........... 14 3. 切入智能手表/家居市场，接棒 TWS 打开第二增长曲线 ..................... 19 3.1. 智能手表芯片迭代升级，成为公司新增长引擎 ............................... 19 3.1.1. 产品缺点逐步攻克，智能手表增长强劲 ..................................... 19 3.1.2. 前期积累与智能手表趋势契合，公司有望占有一定份额 ................ 26 3.2. 低功耗 WiFi SoC 率先量产，全屋智能想象空间可期 ..................... 30 3.2.1. 率先赋能智能音箱市场，公司导入头部客户 ............................... 30 3.2.2. WiFi 芯片赋能智能家居，迭代升级扩展应用领域 ....................... 32 3.2.3. 竞争格局：市场集中，国内厂商领先 ........................................ 33 4. 盈利预测与估值 ......................................................................... 34 4.1. 盈利预测假设与业务拆分 .......................................................... 34 4.2. 估值分析与投资建议 ................................................................ 35 5. 风险提示： ............................................................................... 36 图表目录 图 1. 公司发展历程 .......................................................................... 5 图 2. 公司智能音频 SoC 芯片模块构成 .........................