2022年中报点评：疫情下经营承压，布局高端业务徐图未来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 首旅酒店（600258.SH）2022 年中报点评 疫情下经营承压，布局高端业务徐图未来 2022 年 08 月 30 日 ➢ 公司发布 2022 年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22H1 实现营收 23.31亿元/YoY-25.88%(较 2019 年同期-41.58%)，归母净利润-3.84 亿元，同比转亏（去年同期盈利 6521 万元），扣非归母净利润-4.35 亿元，同比转亏（去年同期盈利 4924 万元）；22H1 经营活动产生的现金净流入为 4.58 亿元/YoY-58.48%。②22Q2 实现营收 11.18 亿元/YoY-40.3%（较 2019 年同期-45.36%），归母净利润-1.52 亿元，同比转亏（去年同期盈利 2.47 亿元），扣非归母净利润-1.76 亿元，同比转亏（去年同期为 2.39 亿元）。③分结构来看：酒店业务 22H1 实现营收 22.03 亿元/YoY-24.91%，实现利润总额-5.26 亿元，较上年同期亏损扩大 5.20 亿元；景区业务实现营收 1.27 亿元/YoY -39.38%， 实现利润总额 3454万元/YoY-61.0%。④从利润率&费用率来看：22Q2 毛利率为 13%/YoY-26pct，扣非归母净利润率为-16%/-29pct，盈利能力较去年同期下降明显。 ➢ 受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q2 平均 RevPAR 为 91 元/YoY-38.51%(较 19 年同期-43.83%)，平均房价为 181 元/YoY-12.14% (较 19年同期-10.40%)，入住率为 50.30%/yoy-21.60pct(较 19 年同期-37.28pct)。受疫情影响，公司经营数据同比增速/较 19 年同比均大幅下降；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为80/120/56元，同比下降38.46%/-40.30%/-39.13%。同店来看：22H1RevPAR 为 92 元/YoY-38.67%，平均房价为 179 元/YoY-12.25%，入住率为 51.60%/yoy-22.0pct。面对疫情挑战，公司积极参与抗疫，履行社会责任，22H1 公司在全国范围内累计被征用酒店达 1517 家，截至 2022 年 6 月末，475 家仍处于被征用状态。 ➢ 疫情致 22Q2 净关，下调年内新开店计划。22Q2 门店毛开 152 家/关店 203家/净关 51 家；毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开 18/42/90 家，中高端/轻管理分别占毛开店铺的 27.63%/59.21%。轻管理模式下的华驿酒店净开 25家，云酒店净开 5 家，中高端的如家商旅/如家精选分别净开 8/7 家，贡献了主要的中高端门店增长；如家/莫泰/雅客怡家/欣燕都等品牌分别净关 47/8/12/9家，构成了主要的闭店。截至 22Q2，公司门店数/客房数分别合计 5942 家/47.3万间，其中中高端门店 1452 家，占 24.44%/yoy +0.64pct，加盟门店达 5223家，占比 87.9%/ yoy -1.4pct。截至 22Q2，公司储备店达到 1889 家，较 22Q1增加 62 家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。鉴于 22H1 疫情影响下，公司将全年新开店计划调低至 1300-1400 家。 ➢ 安诺首店动工，高端业务值得期待。2021 年 10 月公司宣布成立首旅安诺酒店管理公司，聘请前温德姆酒店集团大中国区总裁作为 CEO，发力高端/奢华酒店业务。22 年 6 月安诺旗下首店于北京环球影城商圈动工，秉承“城市微度假中心”理念，打造北京国际消费中心新名片。此外，为避免同业竞争，母公司集团承诺于 2022 年底前将集团旗下的高端酒店管理业务注入上市公司，其中包含诺金酒店/环球影城中的诺金度假酒店，以及安麓/安岚等奢华型度假酒店品牌，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来业绩增量。 ➢ 投资建议：考虑到 22 年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计 22/23/24 年实现归母净利润-1.0/8.7/11.1 亿元，23 年/24 年业绩对应 PE 分别为 27x/22x。中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司在疫情平稳后重启拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,153 5,803 8,648 9,250 增长率（%） 16.5 -5.7 49.0 7.0 归属母公司股东净利润（百万元） 56 -104 872 1,108 增长率（%） 111.2 -287.3 936.4 27.0 每股收益（元） 0.05 -0.09 0.78 0.99 PE 428 - 27 22 PB 2.1 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 08 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.24 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证书： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.首旅酒店（600258.SH）2022 年半年报业绩预告点评：疫情影响上半年业绩显著承压，Q2 亏损环比收窄-2022/07/19 2.首旅酒店（600258.SH）2022 年一季报点评：疫情扰动业绩承压，房价韧性较强，拓店稳步推进-2022/04/29 3.首旅酒店（600258）2021 年年报点评：轻管理模式发力，拓店创新高-2022/04/07 4.首旅酒店 2021 业绩快报点评：经营修复，拓店创新高，全年实现扭亏-2022/03/07 5.首旅酒店(600258):受疫情影响业绩承压，开店持续放量-2021/11/01 首旅酒店(600258)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2022 年中报 ............................................................................................................................................. 3 1.1 疫情影响下经营承压致亏 .........