首旅酒店22H1中报点评：疫情影响开店节奏和计划，期待修复弹性和中高端进展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首旅酒店 600258.SH 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布中报，22H1 实现营收 23.31 亿元，同比下降 25.88%，归母净利润亏损 3.84 亿元（vs21H1 盈利 0.65 亿元），扣非归母净利润亏损 4.35 亿元（vs21H1 盈利 0.49 亿元）；单 22Q2 营收11.18 亿元，同比下降 40.29%，归母净利润亏损 1.52 亿元（vs21Q2 盈利 2.47 亿元），扣非归母净利亏损 1.76 亿元（vs21Q2 盈利 2.39 亿元），符合前期业绩预告。 ⚫ Q2 疫情冲击显著，短期业绩再度承压。公司 22Q2 酒店业务收入 10.96 亿元/-38.5% yoy，景区业务收入 0.23 亿元/-75.5% yoy；酒店业务利润总额-2.01 亿元（vs21Q2 盈利 1.49 亿元），景区业务利润总额亏损 0.19 亿元（vs21Q2 盈利 1.16亿元），Q2 经营压力环比增大，主因 3-5 月上海疫情影响范围大、深圳北京亦有疫情反复，全国疫情防控措施全面升级，6 月随着上海疫情得到控制 RevPAR 迎来一定程度的恢复，公司 22Q2 Blended-RevPAR 仅为 19 年同期的 56.1%；开业 18 个月以上成熟门店中，经济型/中高端/轻管理 22Q2 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的55.3%/49.9%/54.9%，推测由于中高端品牌和高线城市差旅需求受疫情影响更大。 ⚫ 疫情影响筹建筹开进度，调整全年新开店目标。22Q2 新开店 152 家、同比减少172 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为 18/42/90/2 家，主要由于疫情对酒店筹建筹开进度影响较大，鉴于 7-8 月多地仍有零星疫情反复影响新项目开发和已签约项目筹建筹开，将全年新开店计划由 1800-2000 家下调至 1300-1400 家， 22Q2 储备店环比 Q1 增加 62 家至 1889 家，其中经济型/中高端环比增加 18/14家，为全年新开店目标奠定坚实基础。22Q2 经济型/中高端/轻管理/其他分别关店96/16/62/29 家，轻管理关店有所增加，截至 22Q2 已开业酒店环比 Q1 减少 51 家至 5942 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别净新增-78/+26/+28/-27 家，中高端房间量/收入持续提升至 33.4%/50.7%。22Q2 Blended-RevPAR/ADR/OCC 分别为 91 元/181 元/50.3%，恢复至 19 年同期的 56%/90%/63%。22Q2/22Q1/21Q4 应收账款分别为 5.39/3.55/2.67 亿元，增长较快主因疫情征用酒店大幅增加，征用款回款较慢，22H1 累计有 1517 家被征用，截至 22Q2 有 475 家处于征用状态。 ⚫ 6 月以来出行恢复强劲，Q3 业绩有望迎来修复。6 月以来随着疫情趋稳、出行管控政策优化，旅游和商务出行迎来复苏，据 STR 中国大陆酒店整体 7 月 RevPAR 恢复至 19 年同期的 83%，8 月中上旬恢复至 90%以上，公司 Q3 经营有望迎来修复。 ⚫ 由于疫情影响，我们调整公司 2022-24 年 EPS 预测为-0.14/0.84/1.25 元（调整前0.19/0.97/1.33 元），由于全行业 2022 年业绩受疫情影响波动较大，采用可比公司23 年 34 倍 PE 进行估值，对应目标价 28.55 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情反复超预期；新开店进度不及预期；宏观经济下行影响加盟商投资信心等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,282 6,153 5,834 8,237 9,472 同比增长(%) -36.4% 16.5% -5.2% 41.2% 15.0% 营业利润(百万元) (568) 4 (227) 1,358 2,016 同比增长(%) -144.5% 100.7% -5738.3% 697.2% 48.4% 归属母公司净利润(百万元) (496) 56 (155) 942 1,397 同比增长(%) -156.0% 111.2% -378.8% 706.8% 48.3% 每股收益（元） (0.44) 0.05 (0.14) 0.84 1.25 毛利率(%) 12.6% 26.1% 22.3% 37.5% 40.5% 净利率(%) -9.4% 0.9% -2.7% 11.4% 14.7% 净资产收益率(%) -5.7% 0.6% -1.4% 8.2% 11.1% 市盈率 (46.1) 410.3 (147.2) 24.3 16.4 市净率 2.7 2.1 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月01日） 20.37 元 目标价格 28.55 元 52 周最高价/最低价 28.86/19.21 元 总股本/流通 A 股（万股） 112,138/107,043 A 股市值（百万元） 22,843 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2022 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0 -4.14 -4.71 -17.33 相对表现 1.86 -1.32 3.26 7.38 沪深 300 -1.86 -2.82 -7.97 -24.71 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 上半年疫情影响较大，新开及储备店保持稳健：——首旅酒店 22Q1 季报点评 2022-04-28 波动复苏之下全年扭亏，轻管理助力加速开店：——首旅酒店 2021 年报点评 2022-04-02 全年新开店目标顺利完成，静待复苏弹性 2022-02-07 疫情影响开店节奏和计划，期待修复弹性和中高端进展 ——首旅酒店 22H1 中报点评 买入 （维持） 首旅酒店中报点评 —— 疫情影响开店节奏和计划，期待修复弹性和中高端进展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑到 3 月以来疫情对行业冲击较大，我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下调整： 1) 由于疫情影响行业恢复和新店签约筹建进度，且公司调整全年新开店目标，我们下调了2022/23 年 RevPAR 恢复程度和新开店数量假设，因此酒店业务收入假设下调； 2) 疫情对公司南山景区客流影响较大，我们下调了景区业务收入