单季度业绩创新高，市场布局持续推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 润丰股份 301035.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 单季度业绩创新高：公司发布 2022 年半年报，上半年实现营业收入 77.8 亿元，同比+93.8%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比+223.0%。单二季度来看，公司实现营业收入 46.6 亿元，同比+111.6%，环比+49.1%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比+179.9%，环比+28.9%。二季度毛利率环比微降 2.81pct 至 20.0%，回归历史中枢水平，推测前期低价库存收益已基本消化，且因为费用端的把控，公司二季度净利率仍保持在 11%以上。此外，公司上半年计提了接近 1 个亿的资产减值准备（主要是 9964 万的应收账款减值）；由于美元升值，公司上半年实现汇兑收益 1.5 亿，套保（投资收益和公允价值变动损益）对冲 0.84 亿，汇兑收益对公司利润贡献极为有限。 ⚫ 市场拓展和全球登记取得进一步成果：公司完成了多个新目标国的调研和目标国本地子公司的设立，尤其在巴西、俄罗斯等国家开展了本土业务（B-C），错位竞争实力进一步提升，且我们认为俄乌冲突导致的空窗（先前部分跨国巨头宣布退出俄罗斯市场）也有望为公司的市场切入带来机会。公司全球登记团队成员规模从 2021 年的 119 人增加到现有的 149 人；今年上半年全球登记费用支出同比增加约 2100 万；新启动在白俄罗斯、伊朗、卢旺达等国的登记并继续加码已有登记国的更多登记。截止 2022 年 8 月 18 日，公司拥有海外登记 4459 项，同比 21 年底增加 11%。 ⚫ 中期市场规划进一步升级加码：公司中期目标将于 2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于 2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。中报对 B-C 业务拓展目标有了明确的升级，公司新计划于 2024 年年底前完成在不少于 25 个新增目标国予以开展（21 年报计划不少于 16 个），数量进一步提升。 ⚫ 受益于公司市场快速拓展和海外市场的景气持续，我们上调 22-24 年润丰股份每股收益为 4.89、5.72 和 6.83 元，原 22-23 年预测为 3.43、4.21 元。按照可比公司 22 年26 倍市盈率，给予目标价 127.14 元，并维持买入评级。 风险提示 ⚫ 原材料和产品价格波动风险；登记证获取及渠道开拓进度不及预期；海外经营的不确定性风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,290 9,797 13,885 16,374 18,884 同比增长(%) 20.0% 34.4% 41.7% 17.9% 15.3% 营业利润(百万元) 566 1,013 1,701 1,988 2,374 同比增长(%) 32.9% 78.8% 68.0% 16.9% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 438 800 1,349 1,579 1,888 同比增长(%) 29.0% 82.7% 68.7% 17.0% 19.6% 每股收益（元） 1.58 2.90 4.89 5.72 6.83 毛利率(%) 17.1% 19.0% 21.3% 19.9% 19.9% 净利率(%) 6.0% 8.2% 9.7% 9.6% 10.0% 净资产收益率(%) 16.7% 20.7% 24.7% 23.6% 23.2% 市盈率 63.2 34.6 20.5 17.5 14.7 市净率 9.9 5.6 4.6 3.8 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月01日） 100.15 元 目标价格 127.14 元 52 周最高价/最低价 105/43.58 元 总股本/流通 A 股（万股） 27,618/8,697 A 股市值（百万元） 27,659 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2022 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 8.66 32.73 37.22 81.37 相对表现 10.52 35.55 45.19 106.08 沪深 300 -1.86 -2.82 -7.97 -24.71 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 海外登记不停歇，中国制剂闯世界 2022-01-18 单季度业绩创新高， 市场布局持续推进 买入 （维持） 润丰股份中报点评 —— 单季度业绩创新高， 市场布局持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：主要财务数据变动分析表（单位：百万元） 财务指标 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,620 13,974 13,885 16,374 18,884 变动幅度 19.5% 17.2% 营业利润 1,205 1,477 1,701 2,002 2,307 变动幅度 41.2% 35.5% 归属母公司净利润 946 1,162 1,349 1,590 1,834 变动幅度 42.6% 36.8% 每股收益（元） 3.43 4.21 4.89 5.72 6.83 变动幅度 42.6% 35.8% 毛利率(%) 19.4% 19.7% 21.3% 19.9% 19.9% 变动幅度 1.8% 0.2% 净利率(%) 8.1% 8.3% 9.7% 9.6% 10.0% 变动幅度 1.6% 1.3% 数据来源：东方证券研究所 表 2：可比公司估值（截至 2022/9/1） 公司 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 扬农化工 3.94 6.95 7.71 8.58 29.21 16.58 14.94 13.43 联化科技 0.34 0.55 0.91 1.00 63.96 39.80 23.89 21.86 安道麦 A 0.07 0.51 0.62 0.65 155.62 20.72 16.84 16.13 博腾股份 0.96 3.37 3.04 3.53 61.35 17.53 19.43 16.76 雅本化学 0.19 0.28 0.37 0.45 63.7