成本压力有望逐步缓解，多项目稳步推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金发科技 600143.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 毛利率水平逐步恢复：公司近日发布 22 年半年报，22H1 实现营收 194.67 亿，同比+0.93%，实现归母净利润 8.02 亿，同比-49.26%，其中 22Q2 实现营收 100.10 亿，同比-2.16%，环比+5.84%，实现归母净利润 3.81 亿，同比-53.32%，环比-9.45%。今年上半年公司原材料价格有所回调后，综合毛利率相较于去年下半年提升 2.52pct至 16.14%，毛利率水平逐步恢复。 ⚫ 成本压力有望进一步缓解，新项目稳步推进：22H1 改性塑料板块营收 121.7 亿元，同比+1.2%，单位产品毛利几乎持平，但由于销量略有下滑，例如家电材料，板块整体毛利同比下滑 3.4%至 24.3 亿元，同时车用、新能源行业等材料销量仍保持稳步增长。进入 Q3，上游油价的回调影响聚烯烃、苯乙烯等原料树脂价格，有望进一步缓解板块成本压力。新材料板块方面，完全生物降解塑料及特种工程塑料销量分别增长 12.09%和 15.23%，其中 LCP 销量同比增长 53.85%至 0.2 万吨。在建 3 万吨/年 PLA 和 1.1 万吨半芳香聚酰胺树脂预计于今年年底投产，远期还有 1.5 万吨 LCP和 0.6 万吨 PPSU/PES 合成树脂项目，持续增厚板块盈利。 ⚫ 医疗健康板块实现增长，绿色石化项目有望逐步打通高分子材料产业链：由于全球疫情逐步常态化，医药健康产品价格回归常态，21 年公司医疗健康板块盈利明显下滑。进入 22 年，公司持续优化升级产线，提升产品竞争力，板块营收和毛利分别同比增长 18.0%和 19.5%。公司根据市场情况适时暂缓了 400 亿只手套项目的后续建设，已建成的 64 条产线尚未全部投入运行，未来板块仍有增长空间。绿色石化丙烯盈利明显受到原料丙烷价格上涨及丙烯下游需求疲软的影响，伴随未来 60 万吨 ABS及其配套装置项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目第一阶段先后建成落地，公司有望逐步打通 ABS 及聚丙烯产业链，真正实现改性塑料原料配套，充分发挥一体化优势，提升整体业务盈利能力。 ⚫ ⚫ 目前公司主营产品的原材料价格有回落迹象，但仍处历史高位，下游产品盈利仍旧承压，故下调盈利预测。我们预测 22-24 年公司每股 EPS 为 0.73、0.84 和 0.98 元（原 22-23 年预测为 1.49 和 1.82 元），按照可比公司 22 年 18 倍 PE，给予目标价 13.14 元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35,061 40,199 41,001 45,673 50,691 同比增长(%) 19.7% 14.7% 2.0% 11.4% 11.0% 营业利润(百万元) 5,261 1,917 2,135 2,489 2,904 同比增长(%) 273.0% -63.6% 11.4% 16.6% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 4,588 1,661 1,869 2,174 2,519 同比增长(%) 268.6% -63.8% 12.5% 16.3% 15.9% 每股收益（元） 1.78 0.65 0.73 0.84 0.98 毛利率(%) 25.8% 16.6% 16.7% 17.0% 17.1% 净利率(%) 13.1% 4.1% 4.6% 4.8% 5.0% 净资产收益率(%) 36.1% 11.1% 11.9% 12.7% 13.4% 市盈率 6.0 16.6 14.7 12.7 10.9 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月02日） 10.88 元 目标价格 13.14 元 52 周最高价/最低价 17.1/7.48 元 总股本/流通 A 股（万股） 257,362/257,362 A 股市值（百万元） 28,001 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2022 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.81 11.93 22.94 -31.92 相对表现 -1.97 12.4 29.98 -7.03 沪深 300 -2.84 -0.47 -7.04 -24.89 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 成本上涨业绩承压，多个项目助力成长 2021-09-02 抗疫产品助推业绩大幅增长 2020-09-03 成本压力有望逐步缓解，多项目稳步推进 增持（维持） 金发科技季报点评 —— 成本压力有望逐步缓解，多项目稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：分产品盈利预测变动分析表（单位：百万元） 主营业务 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 改性塑料 销售收入 26,358 28,792 25,567 27,086 29,061 变动幅度 -3.0% -5.9% 毛利率 21.05% 20.75% 21.13% 21.10% 21.08% 变动幅度 0.1% 0.4% 新材料 销售收入 3,356 3,647 3,177 4,053 4,302 变动幅度 -5.3% 11.1% 毛利率 40.17% 39.28% 20.91% 21.05% 21.06% 变动幅度 -19.3% -18.2% 绿色石化 销售收入 5,153 9,385 3,319 4,528 6,007 变动幅度 -35.6% -51.8% 毛利率 14.82% 17.55% -5.42% 0.44% 3.78% 变动幅度 -20.2% -17.1% 医疗健康 销售收入 2,818 3,664 1,928 2,646 3,593 变动幅度 -31.6% -27.8% 毛利率 36.00% 36.00% 35.00% 33.33% 30.77% 变动幅度 -1.0% -2.7% 贸易品 销售收入 6,667 7,334 6,397 6,71