碧桂园(02007.HK)2022年中期业绩点评：笃行不怠，跨越低谷

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 碧桂园（02007） 证券研究报告 2022 年 09 月 03 日 投资评级 行业 地产建筑业/地产 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.17 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 24,394.84 港股总市值(百万港元) 52,936.81 每股净资产(港元) 9.97 资产负债率(%) 83.98 一年内最高/最低(港元) 8.82/2.15 作者 韩笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120006 hanxiaob@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《碧桂园-公司点评:行稳致远，进而有为 ——2021 业绩点评》 2022-04-01 2 《碧桂园-公司点评:碧桂园与招行强强 联 手 ， 龙 头 地 位 日 益 稳 固 》 2022-03-07 3 《碧桂园-公司点评:营收利润下滑、 财务状况保持稳健》 2021-03-31 股价走势 笃行不怠，跨越低谷——2022 年中期业绩点评 事件：公司公告 2022 年中期业绩，公司上半年实现营业收入 1623.6 亿元，同比-30.9%；实现归母净利润 6.12 亿元，同比-95.9%；实现基本每股收益 0.03 元/股，同比-95.7%。 行业筑底业绩承压，费用管控持续优化。2022 上半年，公司实现营收 1623.6 亿元，同比-30.9%；毛利 172.1 亿元，同比-62.8%；核心归母净利润 49.1 亿元，同比-67.7%；归母净利润 6.12 亿元，同比-96.0%，受行业整体下行叠加疫情点状爆发及极端天气等因素影响，公司多项盈利指标有所承压，但仍实现正向盈利。公司上半年毛利率、净利率分别为 10.6%、1.17%，较去年同期分别下降 9.10pct、8.35pct，主要因 1）17-19 年所获部分地价较高的地块进入结算期；2）期内处置部分沉淀资产导致利润率下滑。公司上半年销售费用、管理费用较去年同期分别下降 40.6%、31.0%，销管费率下降 0.4pct 至 5.5%，费用管控能力持续提升。 销售规模行业领先，拿地审慎聚焦确定性区域。销售方面，2022 上半年，公司实现权益销售金额 1851 亿元，同比-38.9%；权益销售面积 2348 万平，同比-32.0%；销售均价为 7883 元/平，同比-10.2%，公司销售规模维持行业领先，降幅表现优于百强房企平均水平 12pct。权益现金回款 1702.9 亿元，权益回款率 92%，连续七年稳定在90%以上。分区域看，一线、二线、三四线城市销售金额分别占比 3%、28%、69%。拿地方面，公司坚持审慎获取优质机会型土地的投资原则，上半年分别在佛山、张家口、兰州等地获取低溢价率的土地，获取新项目 9 个，权益地价 61 亿元，其中 78%新增土地位于五大都市圈。截止上半年公司权益可售资源共 12161 亿元，货源充足，未来补货将多聚焦核心区位及布局供需关系良好的城市，以支撑业绩稳健发展。 财务状况整体稳健，三道红线指标改善。截至 2022 上半年，公司有息负债 2936.8 亿元，较 21 年末下降 7.6%，其中短期借款 529.73 亿元，较 21 年末下降 17.7%，公司有效实现债务结构的主动优化。三道红线方面，公司剔除预收款后资产负债率72.1%，净负债率 48.1%，较去年同期分别改善 5.2pct、1.6pct，现金短债比 2.0 倍，维持“黄”档。截止上半年底，公司可动用现金余额约 1479.8 亿元；经营性现金流净额 52.5 亿元，其中销售回款及其他经营流入、土地及工程款、税金等支出分别为1802.8、-1355.3、-395.0 亿元，公司加快销售回款效率、严格复工铺排以销定产等方式最终实现正向经营性现金流，财务状况维持稳健。此外，公司于 5 月公司成为国内首批发行附带信用保护工具公司债的示范民营房企，发行公司债 5 亿元，并于在近期交易商协会和中债信用增信担保的支持下积极推进中票发行，目前年内已无到期境外优先票据，有望充分发挥示范性房企的领头作用，平稳穿越周期。 加大科技赋能，提升市场竞争力。公司持续加大科技智慧建造体系及上下游产业链等新业务赛道的布局力度，成立了科技建筑集团，重点发力建筑机器人、BIM 数字化、新型装配式建筑等新技术、新体系。截至 2022 年 7 月底，已有 30 款建筑机器人投入商业化应用，服务覆盖 28 个省份，超 550 个项目，累计交付超 1200 台，累计应用施工超1000 万平米，通过科技赋能，公司地产主业发展的竞争力在未来有望持续提升。 投资建议：公司作为民营房企龙头，业绩受到行业整体波动影响，但销售规模仍维持行业领先，土储资源丰富，投资聚焦核心区域。同时公司债务结构不断优化、财务整体稳健，将支撑未来平稳发展。考虑行业整体下行趋势，我们预测公司 22-24 年营业收入分别为 4669、4318、4054 亿元（前值 5504/5796/6044），归母净利润分别为 137、130、125 亿元（前值 271/285/291），EPS 分别为 0.56、0.53、0.51 元/股（前值1.17/1.23/1.26），维持“买入”评级。 风险提示：业绩不及预期、调控政策收紧、宏观经济波动 资料来源：Wind、天风证券研究所 -75%-64%-53%-42%-31%-20%-9%2021-092022-012022-05碧桂园地产建筑业财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)462,856 523,064 466,863 431,799 405,378 增长率(%)-4.74%13.01%-10.74%-7.51%-6.12%净利润（百万元）35,022 26,797 13,659 13,004 12,458 增长率(%)-11.45%-23.49%-49.03%-4.79%-4.20%EPS（元/股）1.59 1.22 0.56 0.53 0.51 市盈率（P/E)5.67 3.71 3.34 3.51 3.66 市净率（P/B）1.36 0.72 0.14 0.14 0.13 仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：公司营业总收入和同比增速 图 2：公司归母净利润和同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：公司毛利率、净利率 图 4：销售、管理费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图