流动性跟踪：央行呵护，资金再闯关

固定收益 | 固定收益定期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1流动性跟踪证券研究报告2025 年 06 月 15 日作者谭逸鸣分析师SAC 执业证书编号：S1110525050005tanyiming@tfzq.com何楠飞联系人henanfei@tfzq.com近期报告1 《固定收益：固定收益定期-高频经济跟踪周报 20250614》 2025-06-142 《固定收益：固收点评-5 月社融的几点关注》 2025-06-143 《固定收益：转债策略研究-如何构建转债评级预测模型？》 2025-06-13央行呵护，资金再闯关1、资金面聚焦：央行呵护，资金再闯关本周资金面先紧后松，资金利率一度下破 1.4%的政策利率水平，国有大行净融出规模行至年内高位，存单一二级收益率持稳。资金分层现象有所凸显，但仍处偏低水平。展望下周，资金面将迎来多重扰动，也一定程度增加对于银行负债端压力的担忧，但整体或相对可控。一方面，本月第二次买断式逆回购将于月中进行操作，月内净投放 2000 亿元，为二季度首次实现净投放，且这或与月初的 3 个月期买断式逆回购操作、下旬开展的 MLF 操作将形成协同，分别于月初、月中及月末时点进行呵护。后续也不排除这两类工具继续选择在上述三个时点进行操作的可能，实现月内各阶段流动性的精准呵护，也有利于引导市场形成较为稳定的预期。另一方面，5 月社融表现分化，外围关税博弈也仍在持续，基本面磨底修复阶段仍需货币政策的保驾护航，央行的呵护态度或仍在。下周资金面关注因素：（1）逆回购到期 8582 亿元，规模小幅下行，MLF回笼 1820 亿元；（2）政府债净缴款 1036 亿元，规模小幅回落，其中，国债缴款规模较大；（3）同业存单到期 10553 亿元，规模较大，关注到期续发压力；（4）6/16 为纳税申报截止日，之后将迎走款高峰，关注税期扰动。2、公开市场：逆回购到期规模环周小幅回落6/16-6/20，公开市场将有逆回购到期 8582 亿元，6 月买断式逆回购投放14000 亿元、净投放 2000 亿元。其中，3 个月投放 10000 亿元，到期 5000亿元，净投放 5000 亿元；6 个月期投放 40000 亿元，将于临近月中的时点进行投放，本月到期 7000 亿元，回笼 3000 亿元。3、政府债：下周政府债缴款规模明显增加下周，政府债发行规模小幅回落至 6518 亿元，缴款规模上升至 7833 亿元，较前周明显增加。但净缴款规模环周小幅回落，主因为国债到期规模也有明显增长，故而国债净缴款规模为负，但地方债净缴款规模环周明显增长。4、货币市场：国有大行日均融出规模走高资金利率分化：截至 6/13，相较 6/6，DR001 下行 0.02BP 至 1.41%，DR007下行 3BP 至 1.5%，R001 上行 1.4BP 至 1.46%，R007 上行 3BP 至 1.58%。本周，银行体系资金净融出平均 3.81 万亿元，较上周变动 4809 亿元。国有大行净融出平均 4.12 万亿元，较上周变动 5234 亿元，隔夜占比 98%，较上周变动 0.01pct。5、同业存单本周，同业存单发行总额为 10391 亿元，净融资额为-1728 亿元，相较上周发行总额 5855 亿元，净融资额-205 亿元，发行规模增加，净融资额减少。同业存单加权发行期限为 7.58 个月，较上周 6.99 个月拉长。同业存单到期规模 10536 亿元，较本周减少，环周变动-1583 亿元。其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 3M、6M。本周，后半周资金面有所收敛，存单发行未见明显提价现象，不同主体、不同期限存单发行利率整体有所修复；存单二级收益率先下后上，但相较上周出现修复态势，各期限存单收益率多数下行，各等级存单收益率下行。风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。固定收益 | 固定收益定期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 多重扰动将至，资金面压力或整体可控.................................................................................. 42. 公开市场：逆回购到期规模环周小幅回落..............................................................................63. 政府债：下周政府债缴款规模明显增加.................................................................................. 84. 超储跟踪预测................................................................................................................................ 95. 货币市场：国有大行日均融出规模走高................................................................................106. 同业存单...................................................................................................................................... 136.1. 一级市场：本周发行、下周到期均超万亿元.....................................................................136.2. 二级市场：本周收益率先下后上............................................................................................177. 风险提示...................................................................................................................................... 19图表目录图 1：资金利率与存单价格周度变动（%，BP）...................................................................................4图 2：资金利率走势（%）.............................................................................................................................5图 3：同业存单发行利率（%）.........................