捷佳伟创(300724)PEpoly验证良好，有望充分受益于TOPCon扩产

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 捷佳伟创（300724.SZ） 买入-A(首次) PE-poly 验证良好，有望充分受益于 TOPCon 扩产 2022 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022 年 9 月 2 日 收盘价（元）： 131.56 年内最高/最低（元）： 169.40/47.20 流通 A 股/总股本（亿）： 2.62/3.48 流通 A 股市值（亿）： 344.06 总市值（亿）： 458.16 基础数据：2022 年 6 月 30 日 基本每股收益： 1.46 摊薄每股收益： 1.46 每股净资产(元)： 19.12 净资产收益率： 7.60 分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述  公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 26.8 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润 5.1 亿元，同比+10.9%。其中，22Q2 实现营业收入 13.2 亿元，同比-9.0%，环比-3.4%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比-4.8%，环比-14.1%。 事件点评  汇兑收益带动净利率提升，存货中发出商品占比达 73.2%。22H1 公司毛利率/净利率分别为 25.5%/18.9%，yoy-0.5pct/+1.6pct；公司期间费用率合计 4.9%/yoy-3.0pct，其中财务费用率-4.19%/yoy-4.16pct，主要是汇兑收益大幅增加所致，22H1 公司实现汇兑损益 7775.4 万元/yoy+26.3 倍。截至上半年末，公司存货净值为 47.0 亿元，较年初+16.6%；其中发出商品 34.4 亿元，占存货的比重为 73.2%。  光伏电池设备领先供应商，实现 PERC、TOPCon、HJT 全技术路线布局。（1）TOPCon 核心设备 PE-poly 已获得批量订单，在客户端使用情况良好。PE-Poly 实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，同时大大缩短了原位掺杂工艺时间、提高了生产效率。公司 TOPcon PE-Poly整线设备目前已取得润阳、晶澳等客户的订单，其中，在江苏润阳客户现场成功爬坡量产运行，表明公司完全具备了 TOPcon 的 PE-Poly 路线整线设备供应能力。在 TOPCon 技术路线上公司目标量产转换效率在 25%及以上，随着 PE-Poly 在客户端的验证推进，PE-Poly 的竞争优势将逐步体现出来。（2）HJT 技术路线推出了管 P、RPD、PAR 等差异化设备，在降本增效方面具有明显优势。创新性的管式 PECVD 已进入工艺匹配和量产化定型；自主研发的 PAR 持续优化，稳定性和转换效率的显著优势得到充分验证。（3）在钙钛矿电池技术路线上，公司 RPD 设备取得了钙钛矿中试线的订单，同时钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。  布局半导体设备，湿法刻蚀清洗设备已获得重复性批量订单。公司全资子公司创微微电子自主开发了 6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺。6 月，创微 8 吋Cassette-less 设备成功导入积塔半导体，并获得重复性批量订单，创微在湿法清洗领域达到国际领先水平。  盈利预测、估值分析和投资建议：公司已实现 PERC、TOPCon、HJT全技术路线布局，推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品。当前，-80%-60%-40%-20%0%20%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07捷佳伟创创业板指仅供内部参考，请勿外传 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 多家主流电池片厂商宣布大规模 TOPCon 扩产计划，公司 TOPCon 核心设备PE-poly 已获得批量订单、在客户端使用情况良好，有望充分受益于本轮扩产。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.2/12.1/15.3 亿元，同比分别增长 28.8%/30.4%/26.6%，对应 EPS 分别为 2.65/3.46/4.38 元，对应于 9 月 2日收盘价 131.56 元，PE 分别为 49.6/38.0/30.0 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,320 7,978 9,812 YoY(%) 60.0 24.8 25.2 26.2 23.0 净利润(百万元) 523 717 924 1,205 1,526 YoY(%) 36.9 37.2 28.8 30.4 26.6 毛利率(%) 26.4 24.6 26.2 27.0 27.6 EPS(摊薄/元) 1.50 2.06 2.65 3.46 4.38 ROE(%) 16.9 11.5 13.1 14.7 15.8 P/E(倍) 87.6 63.9 49.6 38.0 30.0 P/B(倍) 15.1 7.4 6.5 5.6 4.7 净利率(%) 12.9 14.2 14.6 15.1 15.5 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图1：公司最近四个季度营收及增速 图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率 图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 -20.0-10.00.010.020.030.040.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0营业总收入（亿元）同比增速（%）-40.0-20.00.020.040.060.080.00.00.51.01.52.02.53.0归母净利润（亿元）同比增速（%）0.05.010.015.020.025.030.0毛利率（%）净利率（%）-8.0-3.02.07.0管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）仅供内部参考，请勿外传