纺织服饰行业2022中报分析：Q2触底，静待复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 09 月 04 日 纺织服饰 Q2 触底，静待复苏——2022 中报分析 2022Q2 服装消费因疫情受到明显冲击，当前稳健复苏。4~7 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比分别下滑 22.80%/下滑 16.20%/增长 1.20%/增长 0.80%，我们判断后续 Q3 及 Q4 有望继续呈现出稳健复苏的趋势。 运动鞋服：表现优于整体服装板块，看好下半年复苏。运动鞋服板块表现优于整体服装板块，H1 均实现超预期业绩，且 Q3 开始快速复苏。根据我们跟踪 7-8 月李宁/安踏/Fila 品牌流水或实现双位数增长，特步品牌流水增速接近 30%，全年我们预计板块有望实现业绩快速增长。中长期运动鞋服行业需求依然持续提升，国产品牌有望在产品和品牌升级下实现市场份额的提升。 休闲服饰：Q2 整体表现弱，当前稳健恢复中。1）大众板块普遍受到影响，重点公司 2022H1 收入同比-9.9%/业绩同比-40.9%，Q2 表现明显弱于 Q1。业绩弱于收入，我们判断系毛利率承压、直营等刚性费用影响销售费用率所致。2）中高端板块表现分化，2022H1 重点公司收入同比-7.4%/业绩同比-22.1%。①重点布局一二线城市的品牌在 3-5 月期间受影响较严重。②后续疫情缓和好转，不同品牌表现分化，我们跟踪比音勒芬 6 月以来流水迅速恢复 20%-30%快速增长。 家纺板块：板块销售低迷，Q4 回暖可期。上半年全国规模以上家纺企业营收同比略增 0.08%，利润略增 1.74%，行业整体较低迷，产品&品牌端则持续升级优化以提升品牌形象，水星家纺 H1 销售费用同比增长 17%，罗莱品牌线上高端形象愈发明晰，天猫平台销售额同比或仍有正增长。考虑消费者对家纺产品的刚性需求及地产后周期的行业特点，我们预计 Q4 销售有望逐步回暖。 黄金珠宝：7 月珠宝消费快速反弹，看好趋势延续。根据国家统计局数据披露，2022H1 金银珠宝类销售额同比下滑 1.3%，7 月以来，受益于消费反弹以及金价回调（6-7 月金价下跌 7%左右），6 月和 7 月金银珠宝类零售额同比分别增长8.1%/22.1%。下半年由于多节假日为珠宝销售旺季，伴随渠道公司拓展稳步推进，我们持续板块看好后续复苏。 纺织制造：上半年稳健增长，下半年龙头稳定性更强。1）上半年订单需求较好，汇率利好业绩，棉花等原材料成本压力缓解，2022H1 制造板块重点公司收入同比+18.2%/业绩同比+13.4%，稳健性明显强于下游品牌商。2）展望下半年，全球供应链稳定性增强，同时欧美下游消费或走弱，我们跟踪判断 2022H2 申洲国际、华利集团头部制造订单需求稳定性强于行业、预计海外产能利用率高于国内。 盈利预测与投资建议：自上而下推荐高成长性运动鞋服标的【李宁】、【安踏体育】、【特步国际】，对应 2023 年 PE 分别 27/22/18 倍。推荐品牌重塑有效的羽绒服龙头【波司登】，对应 FY2023 PE 为 15 倍；推荐短期运营稳健、全年业绩确定高、中长期品牌具备差异化特色的中高端国牌【比音勒芬】，对应 2023 年 PE为 12 倍。关注华利集团、申洲国际，对应 2023 年 PE 分别为 17/18 倍。关注周大福，对应 FY2023PE 为 20 倍。 风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：7 月社零跟踪，持续看好运动鞋服板块》2022-08-21 2、《纺织服饰：品牌服饰的零售变革——以消费者为中心》2022-08-09 3、《纺织服饰：服装消费，升级？降级？》2022-07-23 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 02331.HK 李宁 买入 1.53 1.81 2.23 2.71 39.2 33.1 26.9 22.1 03998.HK 安踏体育 买入 2.84 2.99 3.63 4.38 28.1 26.7 22.0 18.2 002832.SZ 特步国际 买入 0.34 0.42 0.52 0.64 26.5 21.6 17.7 14.4 02020.HK 波司登 买入 0.16 0.19 0.23 0.28 22.3 18.5 15.3 12.5 01368.HK 比音勒芬 买入 1.09 1.40 1.76 2.20 19.2 15.0 11.9 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2021-092022-012022-052022-08纺织服饰沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 纺织服饰：终端消费受阻，报表端表现承压 ............................................................................................................. 4 运动鞋服：表现优于整体服装板块，看好下半年复苏 ......................................................................................... 8 休闲服饰：Q2 整体表现弱，当前稳健恢复中 .................................................................................................... 13 家纺板块：板块销售低迷，Q4 回暖可期 .......................................................................................................... 20 纺织制造：上半年稳健增长，下半年龙头稳定性更强 ............................................................................................... 23 黄金珠宝：板块销售低迷，Q4 回暖可期 .......................................................................................................