航天晨光(600501)Q2净利环比显著改善，关注核工装备业务

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 航天晨光（600501.SH） 买入-A(首次) Q2 净利环比显著改善，关注核工装备业务 2022 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022 年 9 月 2 日 收盘价（元）： 12.57 年内最高/最低（元）： 15.07/8.35 流通 A 股/总股本（亿）： 4.21/4.32 流通 A 股市值（亿）： 52.96 总市值（亿）： 54.29 基础数据：2022 年 6 月 30 日 基本每股收益： 0.05 摊薄每股收益： 0.05 每股净资产(元)： 5.65 净资产收益率： 1.14 分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述  公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 16.4 亿元，同比+0.6%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比-37.0%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比+70.5%。其中，22Q2 实现营业收入 11.2 亿元，同比+10.9%，环比 119.8%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比+56.2%，环比扭亏。 事件点评  Q2 环比扭亏，净利率环比显著改善。Q2 公司毛利率/净利率分别为14.2%/3.6%，环比-5.3pct/+6.0pct，同比-0.4pct/+1.3pct；Q2 费用率环比显著降低， 带动 净利率 提升 ，其 中管理 / 销 售/ 研 发/ 财务费 用率 分别为2.3%/2.0%/0.7%/4.6%，期间费用率合计 9.6%，环比-13.5pct，同比-0.6pct。  推进“2+N”转型，新签订单全面增长。公司围绕“智能制造+核工装备”培育新兴产业增量，注重提升柔性管、压力容器等传统优势业务的附加值。22H1 公司收入占比超 10%的业务有军工与核非标设备/波纹管类产品/压力容器类产品，收入贡献分别为 42.2%/26.3%/15.4%。上半年，公司合计订货 19.3 亿元/yoy+47.9%，其中，智能制造/柔性管件/压力容器新增订单分别为 2.0/6.7/3.1 亿元，yoy+215.2%/+3.9%/+102.5%。  核工装备细分领域龙头，有望持续贡献业绩增量。公司核工装备产业以核级工业基础件、核废物处理装备为重点。核级工业基础件领域，核电膨胀节、核电金属软管等为国内龙头；核废料处理装备领域，公司研制的放射性废液蒸发装置成功打破国外技术垄断，实现国产化替代。上半年，军工与核工设备显著增收，收入 6.9 亿元/yoy+107.7%，收入贡献率 yoy+21.8pct，已成为收入贡献最高的业务。订单方面，22H1 公司成功签约中核四 0 四公司增补协议，中标中核工程公司某采购项目等，新签合同金额合计 5.65 亿元，形成业绩支撑。  盈利预测、估值分析和投资建议：作为核工装备细分领域龙头，公司有望受益于核废料处理设备国产化替代。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.3/1.9/2.6 亿元，同比分别增长 99.3%/39.7%/39.9%，对应 EPS 分别为0.31/0.43/0.60 元，对应于 9 月 2 日收盘价 12.57 元，PE 分别为 41.0/29.3/21.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游需求不及预期；行业政策不利变动的风险；技术及工艺进步不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E -40%-20%0%20%40%60%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07航天晨光上证指数仅供内部参考，请勿外传 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 营业收入(百万元) 3,700 4,079 4,660 5,447 6,201 YoY(%) 23.3 10.2 14.2 16.9 13.8 净利润(百万元) 44 66 132 185 259 YoY(%) 27.2 49.5 99.3 39.7 39.9 毛利率(%) 19.5 16.5 16.5 18.3 19.4 EPS(摊薄/元) 0.10 0.15 0.31 0.43 0.60 ROE(%) 2.8 3.2 6.1 8.6 10.5 P/E(倍) 122.1 81.7 41.0 29.3 21.0 P/B(倍) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.0 净利率(%) 1.2 1.6 2.8 3.4 4.2 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图1：公司最近四个季度营收及增速 图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率 图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.00.02.04.06.08.010.012.014.0营业总收入（亿元）同比增速（%）-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.0-0.2-0.10.00.10.20.30.4归母净利润（亿元）同比增速（%）-5.00.05.010.015.020.025.0毛利率（%）净利率（%）0.02.04.06.08.010.012.0管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）仅供内部参考，请勿外传 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3413 4056 4391 5030 5482 营业收入 3700 4079 4660 5447 6201 现金 1077 1253 1398 1325 1616 营业成本 2977 3407 3892 4450 4999 应收票据及应收账款 1205